劉偉浩

業(yè)績底或19年年中形成

港股汽車18年業(yè)績下滑明顯，板塊18年平均營收增速為6.6%，整車廠和零部件分別是5.8%和5.7%，而經(jīng)銷商是16%，經(jīng)銷商近年?duì)I收增速相對較穩(wěn)定及波動較少。整車廠和零部件營收增速大概3-4年為一個(gè)小周期，18年接近底部水平，部分公布了19年一季度業(yè)績的整車廠營收增速為負(fù)，銷量仍未好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)情況或延續(xù)至二季度。18年行業(yè)凈利潤增速為負(fù)數(shù)，整車廠增速為-15%，零部件和經(jīng)銷商分別是-0.4%和-4.2%，部分一季度業(yè)績壓力仍較大，預(yù)計(jì)底部或在年中形成，參考過去在增速底部后整車廠和經(jīng)銷商將會恢復(fù)，預(yù)計(jì)或在19年下半年出現(xiàn)。汽車板塊毛利率近年有所下降，其中整車廠、零部件和經(jīng)銷商在18年平均毛利率分別是16%、27.7%和9.4%。整車廠18年凈利率有所上升主要是合資品牌利潤增加并入所致，零部件和經(jīng)銷商的凈利率分別同比下降2.6和0.6個(gè)點(diǎn)至8.6%和3.1%。

南下港股通資金流入

截止4月26日，今年以來港股汽車板塊上漲20.2%，而汽車板塊和整車廠今年以來港股通持股增幅分別是0.53%和0.59%，領(lǐng)先于港股其他行業(yè)，板塊流入3.3億元。

估值低于過去均值水平

截止4月26日，A股汽車現(xiàn)時(shí)平均較H股溢價(jià)35%，顯示汽車H股仍較A股便宜。18年估值底部或已形成，現(xiàn)時(shí)PE、PB估值仍低于過去均值水平。整車廠PE現(xiàn)時(shí)約13.9倍（剔出比亞迪為7.9倍），仍大幅低于過去5年均值的20倍（剔除比亞迪后仍低于過去均值10.8倍-1SD的8.35倍水平）;現(xiàn)時(shí)PB 1.39倍更處于均值1.9倍-1SD的1.44倍水平以下。零部件PE約11-2倍，仍低于過去均值13.6倍-1SD的11.3倍水平;現(xiàn)時(shí)PB2.1倍低于過去10年均值2.2倍。經(jīng)銷商PE約9.7倍，從去年底部的4.9倍有所回升，但仍低于過去10年均值12倍;現(xiàn)時(shí)PBl.52倍低于均值的2.65倍，整體估值仍較便宜。

政策利好下半年市場回暖

4月17日的《推動汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施（2019-2020年）（征求意見稿）》有助推進(jìn)消費(fèi)升級，加上我國人均汽車保有量仍具一定提升空間，正式落地后預(yù)計(jì)將推動汽車銷量回暖，刺激汽車更新需求。政府1月推出“優(yōu)化供給推動費(fèi)平穩(wěn)增長”后，預(yù)計(jì)將配合更多舉措優(yōu)化汽車供給結(jié)構(gòu)，溫和推動汽車消費(fèi)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)因素逐步改善、中美貿(mào)易有望逐漸達(dá)成協(xié)議，以及股市回暖，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)在下半年因基數(shù)低或?qū)⒂兴纳啤?/p>

現(xiàn)時(shí)為中長期布局時(shí)機(jī)

建議關(guān)注港股汽車三條主線：1）業(yè)績穩(wěn)健，今年進(jìn)入產(chǎn)品大年及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品具備競爭力且新能源逐步發(fā)力的自主品牌龍頭，吉利汽車（0175.HK）和長城汽車（2333.HK）。2）持續(xù)拓展客戶，產(chǎn)品升級及訂單持續(xù)增加，且產(chǎn)能充足及技術(shù)領(lǐng)先的零部件龍頭，福耀玻璃（3606.HK）、敏實(shí)集團(tuán)（0425.HK）、耐世特（1316.HK）。3）受行業(yè)下行影響較少，持續(xù)擴(kuò)張及豪華車品牌結(jié)構(gòu)具優(yōu)勢，分別具規(guī)模及持續(xù)成長優(yōu)勢的經(jīng)銷商，中升控股（0881.HK）和美東汽車（1268.HK）。