霍 靜,馬 爽

(石家莊財經(jīng)職業(yè)學(xué)院,河北 石家莊 050200)

公司目標(biāo)是公司使命的具體化，公司使命闡明企業(yè)組織根本性質(zhì)與存在的理由，營利性企業(yè)首要的目標(biāo)就是增加股東財富。不論企業(yè)采用兼并、新建、戰(zhàn)略聯(lián)盟的總體發(fā)展戰(zhàn)略，還是采用成本領(lǐng)先、差異化、集中化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)層戰(zhàn)略，都需要職能部門運(yùn)用其在企業(yè)價值鏈上與其他基本活動或其他支持性活動的相互協(xié)調(diào)加以實現(xiàn)。增加股東財富即為股東價值創(chuàng)造企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的最終目標(biāo)。

1 股東財務(wù)增加與權(quán)益市場增加值之間的關(guān)系

股東財富增加值在公司債務(wù)價值和股東投資資本不變的情況下，表現(xiàn)為權(quán)益市場增加值。在利率不變，不追加權(quán)益資本投資時，企業(yè)權(quán)益市場增加值最大化和增加股東財富對公司財務(wù)戰(zhàn)略來說具有同樣的意義。

權(quán)益市場增加值=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本 ，此指標(biāo)是計量企業(yè)價值創(chuàng)造的有效指標(biāo)。

在實體現(xiàn)金流量模式下，折現(xiàn)率以永續(xù)固定增長率模型估計，則企業(yè)價值=實體現(xiàn)金流量/(資本成本-增長率)

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額

若假設(shè)企業(yè)所處資本市場是有效的，則企業(yè)價值=企業(yè)市場價值，即：權(quán)益市場增加值=(稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額)/(資本成本-增長率)-投資資本

可得權(quán)益市場增加值=(投資資本回報率-資本成本)×資本成本/(資本成本-增長率)

2 權(quán)益市場增加值與企業(yè)資本成本之間的關(guān)系

影響企業(yè)市場增加值的因素有投資資本回報率、資本成本和增長率。投資資本回報率是企業(yè)股權(quán)和債權(quán)投資者投入企業(yè)資本總額和企業(yè)通過使用資金而產(chǎn)生回報此二者的比例。分析企業(yè)歷年的投資回報率可以反映出企業(yè)盈利能力的變動趨勢。它是由企業(yè)的投資活動和運(yùn)營活動所決定的;增長率是指預(yù)期銷售收入與本年銷售收入差額和本年銷售收入的比例，即銷售增長率 、市場增長率，它是由企業(yè)所處外部宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及企業(yè)競爭力決定的。

資本成本是指企業(yè)的加權(quán)資本成本。它是股權(quán)所要求的報酬率和債權(quán)的價格即利率以及兩者的占比決定的。在市場增加值計算公式中分別列于分子和分母，但是無論其如何變動，都和企業(yè)權(quán)益市場增加呈反比例變動關(guān)系。

3 生命周期特征以及企業(yè)資本成本與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關(guān)系

根據(jù)波特的生命周期理論，產(chǎn)業(yè)會經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。

3.1 導(dǎo)入期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是不確定性因素較多，此時用戶很少，只有收入較高的用戶會去購買新產(chǎn)品。新產(chǎn)品是否暢銷，客戶是否接受，使得企業(yè)經(jīng)營面臨較大風(fēng)險。二是企業(yè)的規(guī)模不大，企業(yè)是否利用了產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在或可預(yù)見的時間內(nèi)最新的技術(shù)，是否控制了最關(guān)鍵的原材料供應(yīng)，市場能否實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而獲得較高的市場份額等，同樣使得企業(yè)面臨較高的經(jīng)營風(fēng)險。三是在多元化的集團(tuán)企業(yè)中，此類“問題”業(yè)務(wù)因為市場占有率低而產(chǎn)生的現(xiàn)金流少，會表現(xiàn)出最差的現(xiàn)金流狀態(tài)。

此時企業(yè)資金來源于預(yù)期企業(yè)未來盈利能力會出現(xiàn)高增長的風(fēng)險投資，支持那些可能發(fā)展為明星業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)，企業(yè)需要搭配較低的財務(wù)風(fēng)險，此時的資本結(jié)構(gòu)顯示為權(quán)益資本占比較高，根據(jù)風(fēng)險與收益同向原則，高風(fēng)險就會要求高回報，對企業(yè)來說，就面臨著較高的股權(quán)資本回報率，這一階段的加權(quán)資本成本是比較高的。此階段凈利潤較低，企業(yè)投資資本回報率偏低，通過公式可得投資資本回報率減資本成本若為負(fù)，那么就會造成企業(yè)的股東財富減損。

此時企業(yè)采用選擇性投資戰(zhàn)略，對那些可能發(fā)展為“明星”業(yè)務(wù)的項目進(jìn)行投資，以矩陣制組織結(jié)構(gòu)，成立項目組，聘用一些有規(guī)劃能力的風(fēng)險偏好者，從而阻隔其所帶來的風(fēng)險以及風(fēng)險的傳遞。

3.2 成長期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是銷量增加，需求大于供給，產(chǎn)品價格最高，利潤最大。新產(chǎn)品或服務(wù)成功地進(jìn)入了市場。二是客戶對產(chǎn)品的質(zhì)量要求差異較大，各在位企業(yè)在技術(shù)和性能方面有較大差異。在位企業(yè)生產(chǎn)能力有限，開始擴(kuò)大市場規(guī)模，單位成本在降低，但是潛在進(jìn)入者造成產(chǎn)業(yè)競爭開始激烈。三是在多元化集團(tuán)業(yè)務(wù)中，對于此類外部市場高增長并且企業(yè)通過自身實力而獲得較高市場占有率的產(chǎn)品，企業(yè)應(yīng)加大投資爭取最大的市場份額，并確保在成熟期到來時獲得最大的現(xiàn)金流。

相對于導(dǎo)入期來說雖然企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有所降低，但是仍然很高。企業(yè)仍要控制資金來源，避免因為經(jīng)營風(fēng)險而為企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。要將財務(wù)風(fēng)險控制在較低的水平。此時企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本占比仍較高，但是和導(dǎo)入期不同的是，此時的權(quán)益資本已經(jīng)從風(fēng)險投資持有轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場股權(quán)。較導(dǎo)入期風(fēng)投所要求的報酬率有所降低。資本成本有所降低，企業(yè)資本回報率較高，會為企業(yè)創(chuàng)造股東財富。

在集團(tuán)業(yè)務(wù)中此類業(yè)務(wù)應(yīng)采用事業(yè)部形式納入企業(yè)正常序列，使企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更具競爭優(yōu)勢。

3.3 成熟期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是產(chǎn)業(yè)中在位企業(yè)之間挑釁性的價格競爭，用戶方面以老客戶為主。銷售額、市場份額和盈利水平等都相對于導(dǎo)入期和成長期較為穩(wěn)定，并且達(dá)到了歷史最高水平。從成長期通過自身競爭優(yōu)勢發(fā)展而來的企業(yè)不管是在技術(shù)還是在營銷等價值鏈的各個環(huán)節(jié)，都有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低。二是成熟期市場最大，但是趨于飽和，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化使產(chǎn)業(yè)競爭加??；技術(shù)和質(zhì)量沒有改進(jìn)可能的空間，價格、毛利、凈利潤開始下滑；再增加市場份額不再是最合適的戰(zhàn)略。三是在多元化的集團(tuán)企業(yè)中，此類“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)本身不需要再投資，還能支持集團(tuán)中明星業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求。

股東和債權(quán)人喜歡成熟期。此時在位企業(yè)市場地位較為有利，盈利率高，經(jīng)營風(fēng)險降低，企業(yè)可以承受定期的財務(wù)負(fù)擔(dān)，承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險，可利用較高的負(fù)債比率來獲得財務(wù)杠桿的作用，并且可以通過增加企業(yè)的債務(wù)資本占比降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。

在集團(tuán)業(yè)務(wù)中此類業(yè)務(wù)也需要采用事業(yè)部形式納入企業(yè)正常序列，使企業(yè)有機(jī)會獲得更具競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

3.4 衰退期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是產(chǎn)業(yè)中替代品威脅越來越大，消費(fèi)者對性價比的要求也越來越高。如果企業(yè)選擇通過降低成本來產(chǎn)生利潤，則喪失的是產(chǎn)品的質(zhì)量，從而失去市場，形成產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，從而退出歷史舞臺。直到多數(shù)企業(yè)退出后，產(chǎn)品的價格才有所回升。二是此時產(chǎn)業(yè)中競爭激烈，利潤空間有限。企業(yè)會調(diào)整戰(zhàn)略放棄并退出。比如會盡可能轉(zhuǎn)讓、變賣或出售，或者另外加強(qiáng)價值鏈中研發(fā)職能功能，生產(chǎn)性價比更高的替代品，從而改變產(chǎn)業(yè)生命周期走勢。

產(chǎn)業(yè)在衰退期時，產(chǎn)業(yè)仍有大量和現(xiàn)金流一樣狀態(tài)的現(xiàn)金流。并且企業(yè)對產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，不管是其所控制的資源還是差異化程度，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險是生命周期中的最低水平。因此，企業(yè)仍可通過債務(wù)融資保持較高的負(fù)債在資本中的占比，進(jìn)一步降低企業(yè)加權(quán)資本成本，為企業(yè)創(chuàng)造更多財富。

在多元化的集團(tuán)業(yè)務(wù)中，能維持的業(yè)務(wù)應(yīng)縮減經(jīng)營范圍，加強(qiáng)內(nèi)部管理。對那些會造成股東價值減損的業(yè)務(wù)，可將剩余資源向其他業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，體面地退出歷史舞臺。

4 總 結(jié)

通過分析產(chǎn)業(yè)不同生命周期特征下企業(yè)資本成本與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期和衰退期部分業(yè)務(wù)使在位企業(yè)股權(quán)價值減損，此時企業(yè)可以通過提高企業(yè)經(jīng)營效率，降低資本成本，也可以直接將其剝離。成長期和成熟期是會為在位企業(yè)股權(quán)創(chuàng)造價值。此時企業(yè)可以進(jìn)行內(nèi)部投資、收購相關(guān)業(yè)務(wù)，或者增發(fā)股利、回購股份。

本文結(jié)合波特的生命周期理論、產(chǎn)品組合的波士頓矩陣、組織結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略的關(guān)系，綜合分析了企業(yè)為實現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略，為提高經(jīng)營活動的價值而進(jìn)行的管理，從而為實現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)而提供保證。