劉冬梅 青島市政空間開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司

引言：任何一個(gè)公司在經(jīng)營過程都會(huì)遇到投資和融資的問題，公司的投資管理和融資管理是公司財(cái)務(wù)管理工作的重中之重，一個(gè)大型的公司可能會(huì)有眾多個(gè)股東，這些股東可能在財(cái)富水平、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和投資范圍方面有很大的不同，盡管如此，他們都會(huì)有共同的財(cái)務(wù)目標(biāo)：他們是希望所投資的公司能夠做到價(jià)值提升和提高其當(dāng)前的股價(jià)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心是在價(jià)值增值。

企業(yè)在為實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的過程中經(jīng)常會(huì)面臨兩種重要的財(cái)務(wù)決策：即投資決策和融資決策。好的投資決策能夠提升公司的價(jià)值，好的融資決策也可以增加公司的價(jià)值。因此如何更好地做好投資決策和融資決策來提升企業(yè)價(jià)值在這兩個(gè)方面做如下分析。

一、投資決策

股東為了實(shí)現(xiàn)最大化的公司價(jià)值和建立在誠信基礎(chǔ)上的最高股價(jià)，公司通常會(huì)選擇投資那些價(jià)值超過成本的實(shí)物資產(chǎn)，因此如何對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值就尤為重要。在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)通常是選擇的凈現(xiàn)值法做出投資決策。企業(yè)如果能夠接受所有價(jià)值超過支出的項(xiàng)目的話，是對(duì)股東最好的回報(bào)。換言之，他們需要尋求那些凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。要得到凈現(xiàn)值，通常要用一個(gè)貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率是由資本市場中主導(dǎo)的收益率決定的。除了計(jì)算凈現(xiàn)值，公司通常會(huì)比較項(xiàng)目的投資收益率與股東將同樣收益投向資本市場中同等風(fēng)險(xiǎn)品種時(shí)所獲得的收益。只收益率有當(dāng)項(xiàng)目的收益率高于股東自己獲得的收益率時(shí)，公司才會(huì)接受這些項(xiàng)目。另外投資回收期發(fā)也是經(jīng)常用來評(píng)價(jià)投資價(jià)值的依據(jù)，但由于投資回收期忽略了回收期之后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及過分看重回收期前產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，使得該方法可能在不考慮項(xiàng)目持續(xù)期長短而采用同樣的截止時(shí)點(diǎn)，使得該方法有可能接受許多差的短期項(xiàng)目而放棄大量的優(yōu)質(zhì)的長期項(xiàng)目。

二、融資政策

企業(yè)的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部的現(xiàn)金流是公司投資的主要來源。普通股是最簡單的融資方式，普通股的持有人是公司的所有者，因此在償還了債務(wù)后所有的資產(chǎn)都?xì)w股東所有。普通股也是對(duì)剩余的索取權(quán)，隨業(yè)務(wù)的上下波動(dòng)而變化。負(fù)債對(duì)現(xiàn)金流量擁有第一位的索取權(quán)，但數(shù)量有限。除非企業(yè)對(duì)償債違約，否則債權(quán)人對(duì)公司沒有控制權(quán)。相對(duì)于股權(quán)融資，負(fù)債融資具有一定的優(yōu)勢(shì)，首先，一定比例的負(fù)債融資會(huì)對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生一定的激勵(lì)作用；其次，負(fù)債融資可以增加企業(yè)可處理資金，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、緩解財(cái)務(wù)現(xiàn)金流壓力；再次，負(fù)債利息可以在所得稅前予以扣除，提高企業(yè)盈利水平；最后，負(fù)債融資由于增加了外部控制權(quán)益而相對(duì)減少了企業(yè)股東的權(quán)益，這樣在內(nèi)部股東和企業(yè)之間產(chǎn)生沖突的時(shí)候，企業(yè)管理者可以更好的做出有利于企業(yè)發(fā)展的選擇，而不會(huì)單單為內(nèi)部股東所控制。負(fù)債融資也必定給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果負(fù)債企業(yè)決策失誤、經(jīng)營不善或者過度負(fù)債，無法按期歸還本息，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力不斷加大，最終給企業(yè)帶來極大的危害。

企業(yè)的融資通常是受資本結(jié)構(gòu)的影響的。合理的資本結(jié)構(gòu)主要依賴于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債與權(quán)益比例的變化，企業(yè)融資行為合理與否可以通過資本結(jié)構(gòu)來反映，合理的融資行為將形成一種優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，不合理的融資行為必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的失衡。經(jīng)過長期的理論探討，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對(duì)完善，其中最有影響的是“MM定理”，該定理在嚴(yán)格的假定條件下得出：在滿足一定假定條件時(shí)，企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)與其市場價(jià)值無關(guān)?！癕M定理”奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)，揭示了這樣一個(gè)事實(shí)：任何企業(yè)以改變資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場價(jià)值最大化的決策，都會(huì)被股票持有者和債券持有者為追求自身利益最大化所采取的對(duì)策所抵消。然而，該理論并不完整，且與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況并不一致，20世紀(jì)70年代后期，理論界陸續(xù)產(chǎn)生了“權(quán)衡理論”和“優(yōu)序融資理論”，這兩個(gè)理論對(duì)企業(yè)優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)有著重要的借鑒意義。“權(quán)衡理論”認(rèn)為：制約企業(yè)追求負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其他費(fèi)用。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價(jià)值最大化與債務(wù)上升所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的某一平衡點(diǎn)。這一理論肯定了股權(quán)融資在企業(yè)融資的必要性，但沒有否定債務(wù)融資的優(yōu)先性?！皟?yōu)序融資理論”認(rèn)為：企業(yè)內(nèi)部人（如經(jīng)理）對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況、投資風(fēng)險(xiǎn)及未來收益等情況的了解肯定比外部投資者要多，企業(yè)內(nèi)部人對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)或方式的選擇及其過程本身都將為外部投資者傳遞一系列有用的信息，外部投資者據(jù)以做出決策。在此理論的影響下，債務(wù)融資被認(rèn)為預(yù)期企業(yè)將會(huì)有更好的業(yè)績，而股票融資會(huì)被認(rèn)為是企業(yè)經(jīng)營不善的信號(hào)，企業(yè)的融資順序應(yīng)該是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、發(fā)行股票。

因此，通過上述對(duì)公司投資決策和融資決策的探討與研究后，公司在對(duì)外投資和對(duì)內(nèi)融資的過程中一定要考慮到綜合的風(fēng)險(xiǎn)因素和財(cái)務(wù)資金成本等各大因素，要經(jīng)過嚴(yán)格的風(fēng)控部門把關(guān)后才能做出重大的投資和融資決策。