宋博雅 電子科技大學(xué)成都學(xué)院

一、引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的慣性決定了外匯儲(chǔ)備量仍是我國(guó)貨幣創(chuàng)造的主要決定因素；同時(shí)，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件的變化促使我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，諸如央行通過(guò)再貸款等途徑來(lái)創(chuàng)造信用貨幣。肖崎、王迪（2016）研究發(fā)現(xiàn)2011年以來(lái)外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供給的影響顯著下降。[2]張平（2017）發(fā)現(xiàn)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，外匯占款比重不斷下降而央行再貸款比重不斷上升。[3]馮明、楊赫（2018）分析了我國(guó)外匯占款渠道在逐漸收縮，而央行再貸款渠道的重要性逐漸上升。[4]外匯儲(chǔ)備量對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響力在時(shí)間推移上發(fā)生了顯著的變化。以上文獻(xiàn)均說(shuō)明，外匯儲(chǔ)備數(shù)量是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的重要決定因素，其將影響我國(guó)中央銀行貨幣供給的政策效率。

二、外匯儲(chǔ)備與我國(guó)基礎(chǔ)貨幣信用創(chuàng)造的理論分析

金屬貨幣時(shí)代結(jié)束以后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了信用貨幣時(shí)代。商品流通的一般等價(jià)物由具有價(jià)值的黃金白銀轉(zhuǎn)變成了無(wú)價(jià)值的信用紙幣，國(guó)家信用成為了國(guó)家貨幣流通的唯一價(jià)值支撐。紙幣替代金屬貨幣可以在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中節(jié)約大量的交易成本。一方面，紙幣的全面流通可以將社會(huì)生產(chǎn)資源從成本巨大的金礦行業(yè)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，投入到利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)域；另一方面，交易的過(guò)程不再需要大量的金屬運(yùn)輸成本，貴金屬數(shù)量不再是威脅國(guó)家貨幣緊縮的重要根源?？傮w來(lái)講，信用紙幣的創(chuàng)新有利于人類社會(huì)的商品生產(chǎn)流通，是一次巨大的社會(huì)進(jìn)步。

價(jià)值規(guī)律是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，信用貨幣的創(chuàng)造要符合價(jià)值約束的基本要求。如果信用貨幣的運(yùn)動(dòng)脫離了價(jià)值基礎(chǔ)，那么信用貨幣的無(wú)限發(fā)行將會(huì)嚴(yán)重地?fù)p害國(guó)家信用體系，造成惡性的通貨膨脹。因此，價(jià)值約束成為了信用貨幣體系穩(wěn)定的必要條件。央行是法定貨幣發(fā)行的唯一機(jī)構(gòu)，其具有壟斷的貨幣發(fā)行權(quán)。因此，信用貨幣的價(jià)值約束過(guò)程則具體體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目變動(dòng)之中。但央行的貨幣擴(kuò)張無(wú)法完成負(fù)債項(xiàng)目的自發(fā)實(shí)現(xiàn)，位于負(fù)債項(xiàng)目的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量必須要與資產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模保持一致的平衡增長(zhǎng)，即資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張必然伴隨著貨幣數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模的雙重增大趨勢(shì)。央行利用增大的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)為負(fù)債方的新增基礎(chǔ)貨幣提供價(jià)值擔(dān)保，該過(guò)程就是中央銀行基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的價(jià)值約束原理。

央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張方法包括內(nèi)部和外部?jī)蓷l途徑。關(guān)于央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的內(nèi)部途徑，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論主要強(qiáng)調(diào)央行通過(guò)購(gòu)買國(guó)債，利用財(cái)政融資來(lái)發(fā)行貨幣，即貨幣的信用體現(xiàn)為財(cái)政部門的信用，用未來(lái)國(guó)家財(cái)政的能力來(lái)為央行的信用做擔(dān)保。在現(xiàn)代貨幣政策實(shí)踐中，中央銀行又創(chuàng)新了資產(chǎn)購(gòu)買行為，在金融市場(chǎng)中直接貼現(xiàn)金融票據(jù)和金融債券，用社會(huì)實(shí)體的信用代替財(cái)政部門的信用①，以提供貨幣擴(kuò)張中的價(jià)值基礎(chǔ)，典型例子為央行利用再貸款工具完成基礎(chǔ)貨幣的投放。關(guān)于央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的外部途徑則主要指的是，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在中央銀行的結(jié)匯將增加中央銀行的資產(chǎn)數(shù)量，資產(chǎn)數(shù)量增大導(dǎo)致央行負(fù)債端的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量同時(shí)增大，即央行基礎(chǔ)貨幣的投放則主要通過(guò)外匯占款的方式進(jìn)行。

因此，央行基準(zhǔn)貨幣創(chuàng)造的背后支撐力是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力或他國(guó)貨幣信用。國(guó)債、債券資產(chǎn)等項(xiàng)目表示該國(guó)信用貨幣創(chuàng)造的過(guò)程，是以國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)力作為信用的支撐力量。而外國(guó)貨幣、外國(guó)國(guó)債等外匯項(xiàng)目表示國(guó)家信用貨幣的創(chuàng)造是以他國(guó)貨幣和信用價(jià)值為基礎(chǔ)，這出現(xiàn)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足，國(guó)家信用穩(wěn)定性不強(qiáng)以及國(guó)家貨幣管理能力較弱的時(shí)期。利用他國(guó)的貨幣價(jià)值作為本國(guó)信用和貨幣價(jià)值的支撐，可以抑制本國(guó)貨幣不穩(wěn)定對(duì)國(guó)家信用體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊；同時(shí)，可以為我國(guó)中央銀行貨幣管理的經(jīng)驗(yàn)累積爭(zhēng)取時(shí)間，進(jìn)一步培育貨幣政策有效運(yùn)行的市場(chǎng)條件。甚至在貨幣混亂時(shí)期，他國(guó)的信用可以迅速為本國(guó)信用體系的建設(shè)提供一個(gè)穩(wěn)定的支撐錨，有利于幣制改革的順利推進(jìn)。

隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯資產(chǎn)作為國(guó)家貨幣信用創(chuàng)造支撐錨的機(jī)制效率逐漸降低，傳統(tǒng)的投放機(jī)制的運(yùn)作成本逐漸上升。首先，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)價(jià)值的擴(kuò)大，作為一般等價(jià)物的貨幣，其體量必須要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度保持一致。這樣的結(jié)局將會(huì)導(dǎo)致貨幣總量的增大，也就是國(guó)家將會(huì)囤積大量的外匯資產(chǎn)。這必然會(huì)增大外匯資產(chǎn)的管理成本。其次，隨著外匯資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的緊密性逐漸增大，他國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊將會(huì)嚴(yán)重導(dǎo)致本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)增大，增大了外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。再者，大量的外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)大量的資源都用于了別國(guó)的投資，造成了金融資源的外流。最后，中央銀行與外匯儲(chǔ)備相聯(lián)系的貨幣發(fā)行制度，將嚴(yán)重干擾本國(guó)的貨幣發(fā)行。當(dāng)本國(guó)所需貨幣小于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在不存在央行對(duì)沖行為的條件下，將會(huì)造成國(guó)內(nèi)主權(quán)貨幣的數(shù)量超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要，造成經(jīng)濟(jì)通膨的風(fēng)險(xiǎn)。反之，外匯儲(chǔ)備增速的降低將會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的供給總量小于實(shí)際貨幣的需求總量，造成國(guó)內(nèi)通縮的隱患。

三、結(jié)論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增大，央行的基礎(chǔ)貨幣供給方式將發(fā)生變化，外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的重要性逐漸降低。央行利用票據(jù)和債券等工具作為基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的價(jià)值擔(dān)保，促使貨幣創(chuàng)造中的新增金融資源流入到國(guó)家財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，提高國(guó)家財(cái)力和宏觀投資水平。中央銀行貨幣供給則不再受外匯儲(chǔ)備增量變化的掣肘，其主要依據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性要求來(lái)制定基礎(chǔ)貨幣投放的速度，提高了我國(guó)貨幣政策調(diào)控的自主能力，嚴(yán)防儲(chǔ)備波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境造成的外部沖擊。