楊陽

金現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“金現(xiàn)代”）公布招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板上市。根據(jù)招股說明書披露，公司本次擬發(fā)行股票8602.50萬股，占發(fā)行后總股本的20%;計(jì)劃募集資金約3.59億元，分別投向于配電網(wǎng)運(yùn)營服務(wù)管理系統(tǒng)項(xiàng)目、發(fā)電企業(yè)運(yùn)行規(guī)范化管理系統(tǒng)項(xiàng)目、基于大數(shù)據(jù)的軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施綜合檢測(cè)與智能分析平臺(tái)項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)以及營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過仔細(xì)閱讀其招股說明書后發(fā)現(xiàn)，盡管金現(xiàn)代經(jīng)營狀況呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，但仍存在不少問題，值得投資者注意。首先是公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量波動(dòng)較大且表現(xiàn)出逐年減少的趨勢(shì)，體現(xiàn)出金現(xiàn)代凈利潤現(xiàn)金含量較差;其次是公司應(yīng)收賬款余額不斷增大，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重超過90%，盡管下游客戶多為優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)下屬公司，但也無法改變付款審核程序較為繁瑣和嚴(yán)格，回款周期長的特征。應(yīng)收賬款回流艱難，將給公司日常經(jīng)營活動(dòng)造成不利的影響;再者，金現(xiàn)代綜合毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，這與同行業(yè)可比公司的毛利率變動(dòng)方向不相符合，公司高毛利率的優(yōu)勢(shì)恐難以持續(xù)。凈利潤現(xiàn)金含量差

金現(xiàn)代是一家專注于電力行業(yè)信息化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要向發(fā)電企業(yè)和供電企業(yè)提供軟件開發(fā)、實(shí)施及運(yùn)行維護(hù)等服務(wù)。2015-2018年1-6月，金現(xiàn)代營業(yè)收入分別為2.53億元、2.88億元、3.49億元、1.33億元，凈利潤依次為709.94萬元、6934.03萬元、7529.09萬元、1148.18萬元。除去2015年對(duì)公司職工進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股權(quán)支付費(fèi)用以及其他小額非經(jīng)常性損益金額，金現(xiàn)代扣非后歸母凈利潤呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為5237.07萬元、6217.59萬元、6472.50萬元、1034.09萬元。

值得注意的是2015-2018年1-6月，金現(xiàn)代經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依次為-1401.06萬元、875.15萬元、576.96萬元、-4701.89萬元。對(duì)此，金現(xiàn)代在招股書中表示經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較低主要是由于公司經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的增加較多，未收回現(xiàn)金，同時(shí)占營業(yè)成本比重較高的職工薪酬和差旅費(fèi)用具有剛性付現(xiàn)支出的特點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出較多。

從經(jīng)營業(yè)績情況來看，金現(xiàn)代營收及凈利潤都呈現(xiàn)良好的穩(wěn)定增長，但從凈利潤的現(xiàn)金質(zhì)量來看，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量波動(dòng)較大且表現(xiàn)出逐年減少的趨勢(shì)。這似乎預(yù)示著，隨著營業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，金現(xiàn)代未來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營將帶來一定的不利影響。應(yīng)收賬款回流艱難

在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流造血能力極差的情況下，金現(xiàn)代應(yīng)收賬款可能產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.17億元、2.62億元、3.30億元、3.35億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別達(dá)85.69%、90.66%、94.31%、250.93%。金現(xiàn)代在招股說明書中解釋收入在下半年確認(rèn)較多，因此拋開2018年上半年的應(yīng)收賬款占比不說，2015-2017年公司的應(yīng)收賬款比例也十分大，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，金現(xiàn)代前五大客戶主要為國家電網(wǎng)公司下屬企業(yè)及其信息化單位，這些企業(yè)典型的特點(diǎn)是，付款審核程序較為繁瑣和嚴(yán)格，加長了付款周期。同時(shí)，從項(xiàng)目達(dá)到驗(yàn)收條件，客戶內(nèi)部組織驗(yàn)收程序，出具相關(guān)驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，到客戶內(nèi)部申請(qǐng)資金給付，再到最終付款通常也存在一定的時(shí)間周期，延長了應(yīng)收賬款回收期。報(bào)告期內(nèi)，金現(xiàn)代前五大客戶應(yīng)收賬款合計(jì)占總應(yīng)收賬款余額的比例分別為54.18%、45.29%、44.25%、49.16%，同期前五大客戶銷售收入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重分別為60.07%、34.01%、36.31%、37.47%。

結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)及客戶屬性，金現(xiàn)代前五大客戶的應(yīng)收賬款占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前五大客戶銷售占比，或是對(duì)大客戶議價(jià)能力不足，缺少話語權(quán)所致。此外，招股書顯示，金現(xiàn)代1-2年的應(yīng)收賬款占比仍較大，常年在20%左右，2年以上的應(yīng)收賬款占比在逐年增長。也說明了公司應(yīng)收賬款回流艱難，未來金現(xiàn)代的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。高毛利率難以持續(xù)

金現(xiàn)代所屬行業(yè)為軟件、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，通常毛利率較高。與公司相處同行業(yè)的可比上市公司遠(yuǎn)光軟件、恒華科技、恒泰實(shí)達(dá)、朗新科技為之佐證，2015年-2018年1-6月平均綜合毛利率分別為46.41%、46.53%、47.97%和42.66%。金現(xiàn)代毛利率雖處于40%以上，但近年來呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，其綜合毛利率分別為50.71%、48.16%、45.70%和40.21%，處于行業(yè)較低水平，且與行業(yè)平均毛利率變化方向相反。

對(duì)此，公司解釋綜合毛利率逐年下降的主要原因有三點(diǎn)：一是，隨著公司人數(shù)增加及工資標(biāo)準(zhǔn)的提高，營業(yè)成本中的職工薪酬上升對(duì)毛利率有著重要影響;二是，公司對(duì)外技術(shù)服務(wù)的采購增加;三是，差旅費(fèi)增加較多也是拉低毛利率的重要一點(diǎn)。總的來說，公司人均工資水平的增長，造成金現(xiàn)代營業(yè)成本快速上升，從而導(dǎo)致毛利率的下降。如果金現(xiàn)代的營業(yè)收入水平不能同比例提升，毛利率下降的趨勢(shì)將難以扭轉(zhuǎn)，進(jìn)一步加大盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。