胡語文

一、1998年房改開啟房地產(chǎn)上升周期20年。

1998年國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，明確停止住房實物分配，在中國沿襲了約40年的福利分房制度壽終正寢，住房市場化改革的路線正式確立。從此，中國房地產(chǎn)市場迎來了一波真正的牛市行情。

與此同時，從二元八運的角度而言，1997年土運正式開始，象征著房地產(chǎn)行業(yè)迎來了20年的最佳發(fā)展期。2017年中國進入二元八運的下元四運階段，在2017年至2023年期間，標志著土運的逐步進入尾聲，而火運的特征開始出現(xiàn)。火運的特點以科技為主要標志。比如過去20年日本和韓國就正好處于火運的運行階段。

二、2018年，科創(chuàng)板與注冊制騰空出世，科技創(chuàng)新成為未來20年的發(fā)展主線。

2018年，為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期，加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，中國政府主推科創(chuàng)板和注冊制，這與20年前主推房地產(chǎn)改革存在某種周期的共振。盡管經(jīng)濟發(fā)展的階段變了，但推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目的卻沒有變。

三、降低企業(yè)負債率，提高直接融資比例，需要一個健康的資本市場。

銀行信貸融資需要有實物資產(chǎn)作為抵押，高科技企業(yè)由于前期業(yè)績虧損，且屬于智力資本投入占比更多，比較難以進行資產(chǎn)評估，反而適合風(fēng)險投資和股權(quán)投資等資本介入，所以，新興經(jīng)濟的發(fā)展需要融資模式的創(chuàng)新，資本市場作為直接融資的主要場所，正好滿足中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的融資要求。

四、去杠桿和債轉(zhuǎn)股，都需要一個牛市的環(huán)境來支持。

非金融企業(yè)杠桿率仍處于高位，單純靠企業(yè)清償債務(wù)不利于經(jīng)濟運行的平穩(wěn)著陸，通過債轉(zhuǎn)股和股權(quán)融資占比提升，可以提高股東權(quán)益占比，從而間接化解債務(wù)杠桿過高的問題，所以，被動的去杠桿不如主動化解風(fēng)險，提升企業(yè)股權(quán)融資能力。

五、短期來看，基建投資復(fù)蘇，工程機械及上游周期板塊仍然受益

2018年底基建復(fù)蘇是確定性的事件。隨著穩(wěn)增長政策的釋放，2019年以來基建投資增速回升，地方政府債發(fā)行加速，以軌交等交通基礎(chǔ)設(shè)施為代表的基建項目審批明顯加快，起重機和混凝土機械旺盛需求有望延續(xù)到2020年。

六、最近市場過于樂觀，導(dǎo)致政策適當做了降溫。我們預(yù)計，二季度調(diào)整將持續(xù)到7月底，3288點上半年都很難再看到了。

1、市場過于樂觀，看牛市的觀點很多，但政策并沒有持續(xù)推動市場看多做多。更多是情緒的影響;

2、一部分先頭部隊開始從券商股撤退，社?；饻p持交通銀行也表明主流機構(gòu)并不看好銀行股的投資價值，這說明銀行股的估值或許并沒有低估，否則沒有必要在股價跌破凈資產(chǎn)之后才減持。

3、歷史季節(jié)周期判斷，在多數(shù)年份，指數(shù)在4月份后基本都會出現(xiàn)調(diào)整，正所謂五窮六絕七翻身，我們判斷，這波調(diào)整可能要持續(xù)到7月份。

4、科創(chuàng)板仍未推出，市場不能過分狂熱，否則，一旦科創(chuàng)板推出，極可能被爆炒，這應(yīng)該不是監(jiān)管層所期望的。所以現(xiàn)在市場提前降溫，也有利于注冊制背景下，科創(chuàng)板新股定價更加合理。

5、1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率企穩(wěn)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險基本化解，針對股市維穩(wěn)的政策可能暫時不需要進一步發(fā)力，所以，短期來看，二季度處于相對的真空期。