何鵬　張佳英

【摘 要】 本文利用2018年河南省903戶農(nóng)村居民實地調(diào)查的樣本數(shù)據(jù)，采用 Ordered Probit計量模型，實證分析了親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民金融產(chǎn)品投資行為的影響。結(jié)果表明：在控制農(nóng)村居民投資風(fēng)險感知等相關(guān)因素的情況下，親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為具有顯著地正向影響，即親朋鄰里的投資行為會帶動農(nóng)村居民進行投資。有鑒于此，為了促進農(nóng)村金融市場的健康發(fā)展，應(yīng)加強投資理財?shù)男麄骱惋L(fēng)險防范的教育，以及完善農(nóng)村金融市場監(jiān)管體制。

【關(guān)鍵詞】 親朋鄰里效應(yīng) 農(nóng)村居民 投資行為 Ordered Probit模型

一、引言

金融是助力實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略強有力的工具。[1]近年來，隨著國家各項惠農(nóng)政策的出臺，我國農(nóng)村家庭人均收入呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，其金融產(chǎn)品投資需求也呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。然而，農(nóng)村金融市場存在的諸多問題加大了金融風(fēng)險。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，農(nóng)村居民的金融產(chǎn)品投資行為具有一定 “群體性”，即農(nóng)村居民及其親朋鄰里對某一金融產(chǎn)品有共同或先后投資的狀況。在農(nóng)村地區(qū)金融發(fā)展相對落后，且供需信息不對稱的情況下，農(nóng)村居民“群體性”的投資行為需要正確的引導(dǎo)與規(guī)范，否則會導(dǎo)致一系列的金融亂象問題。而親朋鄰里效應(yīng)是否是 “群體性”投資行為形成的原因？對這一問題的探究有助于從微觀層面探究農(nóng)村居民投資行為，挖掘“群體性”投資行為背后的影響因素，進而引導(dǎo)農(nóng)村居民樹立正確的投資觀念和進行合規(guī)投資，最終促進我國金融市場的健康發(fā)展。

國內(nèi)外學(xué)者對農(nóng)村居民金融投資行為的關(guān)注，隨著金融體制改革的深入而不斷提高。農(nóng)村居民金融投資行為屬于家庭金融的范疇，家庭金融一詞由John Campbell 在2006年1月提出（CAMPBELL J Y.2006）。[2]此后，國內(nèi)外學(xué)者開始進行家庭金融的研究。但是，多數(shù)學(xué)者的研究局限在城鎮(zhèn)居民層面，即使隨著城鄉(xiāng)差距問題越演越烈，部分學(xué)者也開始對農(nóng)村家庭金融進行研究，然而研究并且多集中在金融資產(chǎn)選擇與借貸需求方面（史代敏，2005;童馨樂、褚保金、楊向陽，2011），[3][4]而以農(nóng)村居民金融投資行為研究對象的文獻屈指可數(shù)。對農(nóng)村居民金融投資行為的研究，國內(nèi)外學(xué)者主要探究了影響農(nóng)村居民投資行為的諸多因素，如年齡、教育、收入、財富等。Mankiw & Zeldes（1991）認為，在控制收入的前提下，家庭戶主受教育程度對股市的參與度具有顯著的正向影響。[5] 盧亞娟和張菁晶（2018）發(fā)現(xiàn)受教育程度、患病狀況及投資經(jīng)驗3個因素?zé)o論在農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)持有廣度還是持有深度方面均具有顯著的影響。[6]

國內(nèi)外學(xué)者對居民金融投資行為的影響因素進行了有益地探究，為隨后的跟進研究奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，相關(guān)研究多立足宏觀視角，并且針對農(nóng)村居民投資行為影響因素的研究較少。此外，農(nóng)村金融市場中存在嚴重的信息不對稱，使得親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為影響成為必須要考慮的問題。因此，本文立足微觀視角，從農(nóng)村居民投資行為出發(fā)，采用Ordered Probit模型，實證分析親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為的影響，以期望發(fā)現(xiàn)其中的作用機制，為相關(guān)政策的出臺提供借鑒，促進農(nóng)村金融市場健康發(fā)展。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于課題組在 2018 年對河南省實地調(diào)查的數(shù)據(jù)。調(diào)查范圍涉及河南省所有地市，樣本來源相對廣泛。本次調(diào)查以家庭為單位，采用入戶一對一問卷調(diào)查方式，共發(fā)放問卷1000份，收回問卷950份，其中有效問卷903份，樣本有效率為90.3%。

（二）變量設(shè)定

在借鑒現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，本文以農(nóng)村居民是否有投資行為為被解釋變量，“1”表示農(nóng)村居民有投資行為，“0”表示農(nóng)村居民沒有投資行為;以親朋鄰里效應(yīng)（Neighinv）為核心解釋變量，“1”表示親朋鄰里有投資行為，“0”表示親朋鄰里沒有投資行為。此外，根據(jù)實證分析的需要，以農(nóng)村居民的投資風(fēng)險感知（Risk_per）、性別（Gender）、年齡（Age）、文化程度（Education）、家庭年收入（Income）和所在鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施條件（Infrastrure）為控制變量。各主要變量的定義和說明具體如表1所示。

二）計量模型設(shè)定

為了實證分析親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為的影響，本文通過參考相關(guān)研究（陳力朋等，2016），[7]構(gòu)建Ordered Probit計量模型如（1）所示：

在公式（1）中，被解釋變量表示農(nóng)村居民i的投資行為;表示農(nóng)村居民i親朋鄰的投資行為，當(dāng)農(nóng)村居民i親朋鄰的投資行為有投資行為時，，否則。為一組控制變量，包括農(nóng)村居民的投資風(fēng)險感知、性別、年齡、受教育程度、家庭年收入和所在鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施條件;表示與解釋變量無關(guān)的隨機擾動項。在Ordered Probit模型中，如果與不相關(guān)，則采用極大似然估計的參數(shù)即為一致估計量。

三、實證結(jié)果與分析

本文在控制農(nóng)村居民的投資風(fēng)險感知等相關(guān)因素的情況下，采用Ordered Probit 模型進行調(diào)查數(shù)據(jù)估計，利用逐步回歸的方法來增強回歸結(jié)果的穩(wěn)健性和可信度。

表3報告了親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為影響的估計結(jié)果。首先，在未控制任何變量的情況下，就親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為影響進行回歸分析，估計結(jié)果如回歸（1）所示，親朋鄰里的回歸系數(shù)為2.357，并且在1%的水平上顯著為正;其次，依次在回歸中加入投資風(fēng)險感知、性別、年齡、受教育程度、家庭年收入和所在鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施條件等控制變量，來檢驗回歸的平穩(wěn)性。由回歸（1）、（2）、（3）、（4）中可知，親朋鄰里效應(yīng)的估計系數(shù)的符號和顯著性水平，不會隨著控制變量的依次加入而改變，表明了親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為的估計結(jié)果是比較穩(wěn)健的。由表3可知，作為核心解釋變量的親朋鄰里效應(yīng)，其估計系數(shù)在回歸（1）、（2）、（3）、（4）中均在 1% 的水平上顯著為正，這說明在控制投資風(fēng)險感知、性別、年齡、受教育程度、家庭年收入和所在鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施條件等一系列因素的情況下，親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為具有顯著的正向影響。究其原因，本文認為是由農(nóng)村居民所處的社會環(huán)境決定的。一方面，鄉(xiāng)村的“金融基礎(chǔ)設(shè)施”不盡完善，投資信息的傳達很大程度上取決于親朋鄰里;另一方面，農(nóng)村居民的金融素養(yǎng)不高，甄別投資產(chǎn)品的能力較差，容易受到親朋鄰里的“蠱惑”。

投資風(fēng)險感知的估計系數(shù)在回歸（2）、（3）、（4）中均在1% 的水平上顯著為負，這表明投資風(fēng)險感知對農(nóng)村居民參保行為具有顯著的負向影響，即農(nóng)村居民對風(fēng)險的感知度越高，越不愿意做出投資決策。家庭年收入在回歸（4）中在1% 的水平上顯著為正，表明家庭收入對農(nóng)村居民參保行為具有顯著的正向影響，即農(nóng)村居民的家庭收入越高，越愿意進行投資。根據(jù)邊際消費遞減規(guī)律。然而性別、年齡、文化程度、鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施條件對農(nóng)村居民投資行為的影響均不顯著。

四、結(jié)論及政策建議

通過分析親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為的影響，本文得出結(jié)論：親朋鄰里的投資行為對農(nóng)村居民的投資行為具有明顯地正向影響。盡管農(nóng)村居民的收入水平在逐步提高，渴望進行金融產(chǎn)品的投資進行理財，但是鄉(xiāng)村的金融市場較于國內(nèi)城鎮(zhèn)地區(qū)相對落后，金融信息相對閉塞，而親朋鄰里的投資行為難免會起到一種激勵的作用。由此，為了促進農(nóng)村金融市場的健康發(fā)展，建議：（1）政府及相關(guān)金融機構(gòu)要加強投資理財?shù)男麄骱惋L(fēng)險防范的教育。通過加強對農(nóng)村居民金融知識的教育，能夠很好地利用親朋鄰里效應(yīng)對農(nóng)村居民投資行為的正向影響來引導(dǎo)農(nóng)村居民進行正確的投資理財。政府及相關(guān)金融機構(gòu)可以當(dāng)定期組織成員通過媒體或訪等方式幫助金融知識的擴散。（2）要加強農(nóng)村金融市場監(jiān)管。首先，要擴充基層金融監(jiān)管部門的隊伍，加強監(jiān)管人員的職業(yè)技能訓(xùn)練，不斷提高監(jiān)管人員職業(yè)素質(zhì);其次，，利用現(xiàn)電子信息技術(shù)建立農(nóng)村金融機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管系統(tǒng)，不斷豐富監(jiān)管設(shè)施和監(jiān)管技術(shù)。

【參考文獻】

[1] 中共中央國務(wù)院關(guān)于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見[N]. 人民日報，2018-02-05（001）.

[2] CAMPBELL J Y. Household Finance.The Journal of Finance，2006，61（4）：1553-1640.

[3] 史代敏等.居民家庭金融資產(chǎn)選擇的建模研究[M].中國人民大學(xué)出版社，2012，（3）.

[4] 童馨樂，褚保金，楊向陽.社會資本對農(nóng)村居民借貸行為影響的實證研究——基于八省1003個農(nóng)村居民的調(diào)查數(shù)據(jù)[J].金融研究，2011，（12）.

[5] Mankiw， N. G. and Zeldes， S. P.，The Consumption of Stockholders and Onstockholders[J]，Journal of Financial Economics，1991，29（4）：97-112.

[6] 盧亞娟，張菁晶.農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素研究——基于CHFS微觀數(shù)據(jù)的分析[J].管理世界，2018，34（05）：98-106.

[7] 陳力朋， 鄭玉潔， 徐建斌. 消費稅凸顯性對居民消費行為的影響——基于情景模擬的一項實證研究[J].財貿(mào)經(jīng)濟， 2016， 37（7）：34-49.

作者簡介：第一作者：何鵬（1995），男，漢族，河南省光山縣，碩士研究生，鄭州大學(xué)，金融理論與政策，450001

通訊作者：張佳英（1998-），女，漢族，河南洛陽，本科，中南財經(jīng)政法大學(xué)，430073