林然

2018年10月，安徽艾可藍(lán)環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“艾可藍(lán)”）向證監(jiān)會(huì)首次提交了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，艾可藍(lán)本次公開發(fā)行股份不超過2000萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的25%;計(jì)劃募集資金總額約為3.65億元，其中1.89億元投向發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品升級擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.86億元投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余的0.90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)艾可藍(lán)存在不少問題，或?qū)⒊蔀槠渖鲜兄飞系慕O腳石。首先是艾可藍(lán)凈現(xiàn)金含量極低，伴隨而來的是應(yīng)收賬款的激增，且短期流動(dòng)性壓力巨大，或?qū)Π伤{(lán)資金周轉(zhuǎn)及利潤水平產(chǎn)生不利影響。其次是公司下游客戶集中度非常高，使其對主要客戶的議價(jià)能力較弱。另外，新能源汽車的快速發(fā)展，對傳統(tǒng)燃油汽車>中擊力不小，或?qū)⑦M(jìn)一步限制尾氣凈化裝置的發(fā)展。在行業(yè)景氣度下降的情況下，艾可藍(lán)還面臨著毛利率進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

艾可藍(lán)主營業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品包括柴油機(jī)選擇性催化還原器型產(chǎn)品（SCR）、柴油機(jī)顆粒捕集器型產(chǎn)品（DPF）、汽油機(jī)三元催化劑/器（TWC）等產(chǎn)品。

2015年-2018年1-6月，艾可藍(lán)營業(yè)收入分別為1.58億元、1.53億元、3.73億元、2.41億元，同期凈利潤分別為919.83萬元、1707.39萬元、4432.32萬元、4357.91萬元，表面上看艾可藍(lán)營業(yè)收入及凈利潤增速在近幾年有明顯的提升，而記者發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額并未有相應(yīng)規(guī)模的增加，反而與凈利潤差距甚遠(yuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3052.38萬元、-1769.01萬元、124.41萬元和478.73萬元，占同期凈利潤比重分別為331.84%、-103.61%、2.81%、10.99%。對此，艾可藍(lán)在招股書中表示2016年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較大，主要是銷售收入尚未收回使得應(yīng)收賬款增加以及公司經(jīng)營性應(yīng)收增加。同時(shí)，為了應(yīng)對國V排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施所帶來的機(jī)遇，提前儲備了部分的存貨，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金的流出較大。

招股說明書顯示，2015-2018年上半年末艾可藍(lán)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為5361.67萬元、1.09億元、2.19億元、2.19億元，相應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，分別為5.70、2.41、3.18、1.61。在艾可藍(lán)規(guī)模擴(kuò)張的過程中，應(yīng)收賬款金額或?qū)⑦M(jìn)一步上升，對流動(dòng)性資金需求也會(huì)增大。由于應(yīng)收賬款是公司資產(chǎn)的重要組成部分，如果艾可藍(lán)的經(jīng)營狀態(tài)發(fā)生惡化或收款措施不力，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)將對公司盈利能力造成不利影響。

艾可藍(lán)對主要客戶的議價(jià)能力較弱，或?qū)⑹菍?dǎo)致應(yīng)收賬款回流較慢的主要原因之一。報(bào)告期內(nèi)，艾可藍(lán)下游客戶集中度非常高，數(shù)據(jù)顯示，公司對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為81.19%、75.93%、89.89%、86.64%。艾可藍(lán)主要客戶多為國內(nèi)知名汽車及發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，其中全柴動(dòng)力、福田汽車、云內(nèi)動(dòng)力近年來位列前三，截至2018年上半年末，全柴動(dòng)力、福田汽車、云內(nèi)動(dòng)力銷售占比分別達(dá)36.34%、29.01%、18.00%，若其中一家公司因各種原因大幅減少對艾可藍(lán)的采購量或下調(diào)采購價(jià)格，公司的經(jīng)營業(yè)績將會(huì)受到嚴(yán)重打擊。

在公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、自由資金有限的情況下，債務(wù)融資成為公司融資的主要來源。截至今年6月末，公司短期借款余額分別為7669.00萬元，應(yīng)付票據(jù)余額為1163.04萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為2000.00萬元，合計(jì)金額1.08億元。而賬上貨幣資金僅為5105.21萬元，不足以覆蓋短期欠款。同時(shí)，艾可藍(lán)流動(dòng)比率在報(bào)告期內(nèi)分別為3.00、2.28、1.41、1.55，速動(dòng)比率分別為2.29、1.67、1.06、1.18，從流動(dòng)比率及速動(dòng)比率也可看出，近幾年來公司償債能力逐漸下降。結(jié)合上述幾個(gè)問題，可以看出公司流動(dòng)性面臨著巨大壓力，同時(shí)也反映出市場環(huán)境不容樂觀，客戶資金較為緊張，或?qū)Π伤{(lán)資金周轉(zhuǎn)及利潤水平產(chǎn)生不利影響。持續(xù)盈利能力存疑

此外，報(bào)告期內(nèi)艾可藍(lán)毛利率下降明顯，分別為44.19%、40.94%、34.72%和37.85%。對此艾可藍(lán)表示，近年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場競爭的日益激烈、商用車廠商的成立壓力加大在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導(dǎo)，造成公司發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品的價(jià)格空間縮小，公司產(chǎn)品毛利率也隨之下降，進(jìn)而導(dǎo)致公司盈利能力下降。艾可藍(lán)若不能在產(chǎn)品上建立技術(shù)壁壘，那么未來隨著新進(jìn)入者的不斷增加，艾可藍(lán)的經(jīng)營利潤或?qū)⑦M(jìn)一步被削減。

另一方面，汽車行業(yè)由于購置稅優(yōu)惠政策全面退出，以及受宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落、中美貿(mào)易戰(zhàn)以及消費(fèi)信心等因素的影響，短期內(nèi)仍面臨較大的壓力。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)來看，2018年1-12月我國汽車產(chǎn)銷量分別為2780.9萬輛和2808.1萬輛，同比分別下降4.2%、2.8%。盡管我國汽車總體產(chǎn)銷量增速放緩，但新能源汽車卻快速發(fā)展。2018年，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為127萬輛和125.6萬輛，與上年同期相比分別增長59.9%和61.7%。新能源汽車的發(fā)展，顯然會(huì)對生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車配件的企業(yè)產(chǎn)生不利影響?；蜻M(jìn)一步限制尾氣凈化裝置的發(fā)展。如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如何開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)，這些將是艾可藍(lán)在毛利率下降的階段應(yīng)該思考的問題。