楊陽

上海華峰鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“華峰鋁業(yè)”）近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過2.50億股，計劃募集資金10.88億元，投向年產(chǎn)20萬噸鋁板帶箔項目。

通過研讀華峰鋁業(yè)招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，會成為其后續(xù)過會的障礙。業(yè)績表現(xiàn)上，華峰鋁業(yè)在報告期內實現(xiàn)一定增長，但是國際貿(mào)易爭端成為其后續(xù)業(yè)績的重大風險，美國已對進口鋁制品作出制裁決定，或對其未來的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。在業(yè)績面臨壓力的同時，企業(yè)的現(xiàn)金流情況一直不理想，存在“短貸長投”的行為，且對大股東存在一定依賴，頻頻從關聯(lián)方拆入資金。

業(yè)績增長存不確定性

根據(jù)招股說明書，華峰鋁業(yè)成立于2008年7月10日，主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要面向汽車市場，產(chǎn)品是鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料，下游客戶包括德國馬勒集團、漢拿集團等全球知名汽配集團及長城汽車、比亞迪等中國主流汽配商。產(chǎn)品終端應用品牌包括奔馳、寶馬、奧迪和特斯拉等。

首先從業(yè)績上看，華峰鋁業(yè)2015年度至2018年6月底，公司營業(yè)收入分別為17.75億元、22.29億元、32.29億元和16.99億元：凈利潤分別為0.89億元、1.67億元、2.06億元和0.74億元。從數(shù)據(jù)上來看表現(xiàn)尚可，但是卻暗含風險。華峰鋁業(yè)產(chǎn)品銷售遍布國內外，報告期內，公司外銷業(yè)務占主營業(yè)務收入比例為31.65%、33.08%、35.67%和34.26%，其中美國是公司產(chǎn)品的主要銷售市場之一。2017年，美國商務部宣布正式對進口自中國的鋁箔啟動反傾銷和反補貼的立案調查，在2018年，美國商務部發(fā)布對中國鋁箔產(chǎn)品反傾銷和反補貼調查的最終裁定，中國鋁箔生產(chǎn)商和出口商出口至美國的鋁箔產(chǎn)品反傾銷稅率為48.64%-106.09%，反補貼稅率為17.14%-80.97%。同年，美國商務部宣布對進口自中國的鋁合金薄板分別作出反補貼、反傾銷初裁，中國鋁箔生產(chǎn)商和出口商出口至美國的鋁合金薄板的反補貼稅率為31.10%-113.30%，繳納周期為90天，反傾銷幅度為167.16%。由于制裁結果均在2018年發(fā)布，因此華峰鋁業(yè)報告期內的業(yè)績情況并不能反映出制裁產(chǎn)生的負面影響。據(jù)市場人士分析，中美貿(mào)易爭端在較長時間內會有所反復甚至有可能繼續(xù)升級，華峰鋁業(yè)的產(chǎn)品存在被征收額外稅費的風險。這將影響公司產(chǎn)品在國際市場的銷售，后續(xù)業(yè)績能否持續(xù)增長充滿不確定性。

除了后續(xù)面臨的外貿(mào)風險，華峰鋁業(yè)在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)也不如人意。具體來看，華峰鋁業(yè)報告期內經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.97億元、-0.45億元、-0.26億元和3.45億元，波動極大的同時還出現(xiàn)大額負數(shù)的情況，盈利質量堪憂。

有部分媒體贊揚華峰鋁業(yè)在報告期內使用杠桿擴張的行為，但從各項數(shù)據(jù)來看，華峰鋁業(yè)有“短貸長投”的嫌疑。報告期內，華峰鋁業(yè)短期借款數(shù)目偏多，在2019這一數(shù)字甚至高達17.54億元，與此同時，公司長期借款數(shù)目偏少，部分年份甚至無長期借款。從部分指標也可以看出公司在流動性上的緊繃，華鋒股份報告期內的流動比率在1.18、1.18、0.80和0.95，速動比率為0.63、0.59、0.39和0.48，因為短期借款的期限是比較短的，很快就會到期，這對于企業(yè)的資金管理是很大的挑戰(zhàn)，如果企業(yè)的資產(chǎn)的營業(yè)能力持續(xù)的下降，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流就會匱乏，資金鏈就會緊張，企業(yè)要不斷的找新的資金來源來維持企業(yè)的運轉，如果情況持續(xù)的惡化，那么最終就會導致企業(yè)破產(chǎn)。

在現(xiàn)金流不如意的情況下，華峰鋁業(yè)卻依然選擇大規(guī)?，F(xiàn)金分紅，分紅金額達2.4億元，令市場感到詫異。不少擬IPO企業(yè)在報告期這一特殊敏感時期選擇大額分紅，不愿與上市后的股東共享收益，勉強可以接受，但是如果以此為目的進行的大規(guī)模分紅存在掏空企業(yè)影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營發(fā)展的情況，投資者則需要高度警惕。

大額資金拆解存隱憂

報告期內，華峰鋁業(yè)與關聯(lián)方聯(lián)系非常密切，其中最讓市場關注的便是與關聯(lián)方的資金拆借行為。報告期內，華峰鋁業(yè)從關聯(lián)方拆入資金分別為9.24億元、9.01億元、10.84億元和1.50億元。對此，華峰鋁業(yè)在招股說明書中表示，發(fā)生拆借的主要原因是由于發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張較大，營業(yè)資金需求量增長較快，在向銀行申請貸款的實際操作過程中，進度不完全匹配，因此提供資金支持。雖然背靠實力大股東是一種優(yōu)勢，但這也恰恰反映出企業(yè)的獨立性或存在缺陷，對大股東存在依賴，同時企業(yè)的內部控制不完善，對公司與關聯(lián)方的來往把控不嚴謹。根據(jù)招股說明書，實際控制人尤小平直接持有79.63%的股份，擁有絕對控制權，這類企業(yè)的股東容易利用其表決權對公司的各項事務施加影響，內部控制制度的實施將受到嚴峻考驗。

突擊入股也是市場對于華峰鋁業(yè)的質疑點。在報告期內，華峰鋁業(yè)發(fā)生2次股權轉讓和1次增資擴股，引入包括橫琴睿星、前海瑞煒和平陽誠樸等多名非關聯(lián)方第三方股東。華峰鋁業(yè)并未對相關增資擴股行為進行解釋，但不少擬IPO企業(yè)存在上市前夕引入非關聯(lián)第三方作為新股東從而輸送利益的情況。對于上述問題，遺憾的是，截止發(fā)稿，華峰鋁業(yè)并未對股市動態(tài)周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關回復。