陳健恒

政府工作報(bào)告總體延續(xù)近年以來(lái)的思路，繼續(xù)淡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的追求，通過(guò)一系列減稅和改革措施來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，尤其是今年的減稅力度高于往年，同時(shí)政府從去年的降杠桿轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿，并通過(guò)貨幣政策進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)融資成本下降來(lái)激發(fā)企業(yè)活力?？傮w來(lái)看，政府的舉措仍有利于債券市場(chǎng)，對(duì)股票市場(chǎng)也會(huì)形成一定的支撐。弱化經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)

（1）GDP目標(biāo)下調(diào)至6.0%-0.30%，CPI目標(biāo)持平于3%。從18年目標(biāo)實(shí)際達(dá)成情況來(lái)看，18年全國(guó)GDP增速6.6%，略高于目標(biāo)增速。2019年GDP目標(biāo)下調(diào)至6.0%-6.5%左右，較2018年有所下調(diào)，符合預(yù)期。預(yù)計(jì)2019年年內(nèi)的CPI整體不會(huì)出現(xiàn)大幅的上升，通脹可能保持平穩(wěn)，仍維持在目標(biāo)之內(nèi)。

（2）名義赤字率小幅上調(diào)，減稅降費(fèi)力度高于往年。18年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，政府工作報(bào)告中首次將赤字率目標(biāo)由16、17年的3%下調(diào)至2.6%，名義財(cái)政赤字2.38萬(wàn)億。2019年的實(shí)際赤字規(guī)模仍需要看年內(nèi)的盤活存量情況，但考慮到今年政府賣地收入下降，盤活存量的規(guī)?？赡軙?huì)低于2017年，因此實(shí)際赤字規(guī)?？赡茈y以出現(xiàn)明顯的提升。

考慮到經(jīng)濟(jì)的下滑，今年政府下調(diào)了財(cái)政收入目標(biāo)增速，從2018年的6.1%（實(shí)際6.2%）的目標(biāo)下調(diào)到5%，支出增速目標(biāo)下調(diào)到6.5%（去年的實(shí)際支出增速是8.7%）。但今年財(cái)政刺激力度更多的體現(xiàn)在減稅降費(fèi)，尤其是增值稅的下調(diào)備受矚目。按照政府工作報(bào)告，將制造業(yè)增值稅從16名下調(diào)至13%，建筑和運(yùn)輸業(yè)從10%降至9名。預(yù)計(jì)實(shí)際減稅規(guī)模在大幾千億。除了降低增值稅以外，還會(huì)調(diào)降企業(yè)繳納的社保費(fèi)率，從19%降至16%。其他降費(fèi)方面，清理電價(jià)附加收費(fèi)，工商業(yè)平均電價(jià)降低1 0%，降低過(guò)路過(guò)橋費(fèi)用，治理亂收費(fèi)、亂罰款;兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站，取消或降低一批鐵路、港口收費(fèi)。按照政府工作報(bào)告的提法，減稅降費(fèi)的規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億，高于去年提及的1.1萬(wàn)億（2018年，目標(biāo)是為企業(yè)和個(gè)人減稅8000多億元，減輕非稅負(fù)擔(dān)3000多億元）。

（3）從去杠桿到穩(wěn)杠桿，M2和社融等預(yù)計(jì)將從持續(xù)下滑轉(zhuǎn)入平穩(wěn)。2019年政府工作報(bào)告中，進(jìn)一步明確M2和社融與名義GDP匹配，如果名義GDP在7-8%水平，意味著M2可能8-9%區(qū)間較為合理，總體貨幣增速保持平穩(wěn)。因此，我們對(duì)今年流動(dòng)性的判斷也從去年“狹義松，廣義緊”轉(zhuǎn)為今年的“狹義松，廣義松”。

（4）在財(cái)政政策力度有限的情況下，經(jīng)濟(jì)的支撐重心可能還是依靠貨幣政策。2019年政府工作報(bào)告中提到，貨幣政策不搞“大水漫灌”，但將“適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放”，并將“加大對(duì)中小銀行的定向?qū)?zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款”。這意味著今年貨幣政策放松仍有更大的作為。同時(shí)，人民幣匯率貶值壓力減弱，海外央行也重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也使得未?lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策放松空間打開(kāi)。

基建可托底，但難以大幅推動(dòng)經(jīng)濟(jì)

從政府工作報(bào)告中基建相關(guān)目標(biāo)來(lái)看，今年基建的發(fā)力力度可能不及預(yù)期。鐵路建設(shè)投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬(wàn)億元，再開(kāi)工一批重大水利工程，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5776億元（去年分別是鐵路7320億、公路水運(yùn)1.8萬(wàn)億，水利1萬(wàn)億，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5376億元）。整體來(lái)看，今年的基建目標(biāo)較去年調(diào)整的幅度并不大。在高實(shí)際赤字和財(cái)政支出發(fā)力的情況下，18年實(shí)際基建投資完成情況整體高于目標(biāo)，其中鐵路投資、公路水運(yùn)投資、水利在建分別達(dá)到8028億元、2.3萬(wàn)億、1.01萬(wàn)億。但19年來(lái)看，財(cái)政收入下滑將制約基建大幅發(fā)力。財(cái)政部指出，19年財(cái)政收入形勢(shì)較為嚴(yán)峻，收支平衡壓力較為突出。而政府工作報(bào)告中也指出“各級(jí)政府要過(guò)緊日子，中央財(cái)政要開(kāi)源節(jié)流，增加特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤(rùn)，一般性支出壓減5%以上”。

2019年，基建的亮點(diǎn)主要在于新基建，包括5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基建。環(huán)保設(shè)備升級(jí)繼續(xù)，5G商用落地在即，運(yùn)營(yíng)商資本支出有望持續(xù)3-5年，工業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)，這些都對(duì)設(shè)備和基建投資有所支撐。不過(guò)，我們認(rèn)為這些新基建領(lǐng)域的體量仍然不夠大，不足以彌補(bǔ)其他投資的下降程度。

繼續(xù)支持民企和小微企業(yè)，堅(jiān)持房住不炒

在報(bào)告中，促進(jìn)民企措施方面：1、降低企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)的目標(biāo)，各地可下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例至16%，不得自行對(duì)歷史欠費(fèi)進(jìn)行集中清繳。2、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尤其是小微企業(yè)的能力。政府工作報(bào)告中提出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，并加大對(duì)中小銀行的定向?qū)?zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款，保證今年國(guó)有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長(zhǎng)30%以上，從而緩解民營(yíng)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。激勵(lì)加強(qiáng)普惠金融服務(wù)，降低中小微企業(yè)綜合融資成本。3、抓好年初出臺(tái)的小微企業(yè)普惠性減稅政策落實(shí)，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，大力優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。

2019年政府工作報(bào)告中，對(duì)房地產(chǎn)的定調(diào)依然是清晰的，就是延續(xù)“房住不炒”的理念，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。大方向來(lái)看，在過(guò)去幾年房?jī)r(jià)上漲過(guò)快之后，目前進(jìn)入了調(diào)整期。政府也在減弱棚改的量，尤其是棚改貨幣化的量。對(duì)于棚改，今年政府工作中報(bào)告表示要“繼續(xù)推進(jìn)保障性住房建設(shè)和城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造“，并未提具體的開(kāi)工目標(biāo)。根據(jù)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的安排，2018-2020年三年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃定下了再改造各類棚戶區(qū)1500萬(wàn)套的目標(biāo)，其中2018年為580萬(wàn)套，19和20年分別為460萬(wàn)套。從18年棚改目標(biāo)和完成情況看，目標(biāo)580萬(wàn)套，實(shí)際完成626萬(wàn)套。結(jié)合此前各地棚改目標(biāo)的大幅下調(diào)，今年棚改預(yù)計(jì)較18年明顯放緩。

此外，政府工作報(bào)告提到：促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。預(yù)計(jì)年內(nèi)房地產(chǎn)稅可能有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。今年房地產(chǎn)銷量和開(kāi)工都會(huì)有所放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定負(fù)面壓力，但房住不炒的理念下，政府對(duì)房地產(chǎn)下滑的定力也在提升，預(yù)計(jì)政府不會(huì)出臺(tái)全國(guó)性的房地產(chǎn)放松政策，更多仍是一城一策的局部放松。