陳健恒

政府工作報告總體延續(xù)近年以來的思路，繼續(xù)淡化對經(jīng)濟增速的追求，通過一系列減稅和改革措施來促進(jìn)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，尤其是今年的減稅力度高于往年，同時政府從去年的降杠桿轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿，并通過貨幣政策進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)融資成本下降來激發(fā)企業(yè)活力?？傮w來看，政府的舉措仍有利于債券市場，對股票市場也會形成一定的支撐。弱化經(jīng)濟指標(biāo)目標(biāo)

（1）GDP目標(biāo)下調(diào)至6.0%-0.30%，CPI目標(biāo)持平于3%。從18年目標(biāo)實際達(dá)成情況來看，18年全國GDP增速6.6%，略高于目標(biāo)增速。2019年GDP目標(biāo)下調(diào)至6.0%-6.5%左右，較2018年有所下調(diào)，符合預(yù)期。預(yù)計2019年年內(nèi)的CPI整體不會出現(xiàn)大幅的上升，通脹可能保持平穩(wěn)，仍維持在目標(biāo)之內(nèi)。

（2）名義赤字率小幅上調(diào)，減稅降費力度高于往年。18年我國經(jīng)濟進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，政府工作報告中首次將赤字率目標(biāo)由16、17年的3%下調(diào)至2.6%，名義財政赤字2.38萬億。2019年的實際赤字規(guī)模仍需要看年內(nèi)的盤活存量情況，但考慮到今年政府賣地收入下降，盤活存量的規(guī)?？赡軙陀?017年，因此實際赤字規(guī)?？赡茈y以出現(xiàn)明顯的提升。

考慮到經(jīng)濟的下滑，今年政府下調(diào)了財政收入目標(biāo)增速，從2018年的6.1%（實際6.2%）的目標(biāo)下調(diào)到5%，支出增速目標(biāo)下調(diào)到6.5%（去年的實際支出增速是8.7%）。但今年財政刺激力度更多的體現(xiàn)在減稅降費，尤其是增值稅的下調(diào)備受矚目。按照政府工作報告，將制造業(yè)增值稅從16名下調(diào)至13%，建筑和運輸業(yè)從10%降至9名。預(yù)計實際減稅規(guī)模在大幾千億。除了降低增值稅以外，還會調(diào)降企業(yè)繳納的社保費率，從19%降至16%。其他降費方面，清理電價附加收費，工商業(yè)平均電價降低1 0%，降低過路過橋費用，治理亂收費、亂罰款;兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費站，取消或降低一批鐵路、港口收費。按照政府工作報告的提法，減稅降費的規(guī)模達(dá)到2萬億，高于去年提及的1.1萬億（2018年，目標(biāo)是為企業(yè)和個人減稅8000多億元，減輕非稅負(fù)擔(dān)3000多億元）。

（3）從去杠桿到穩(wěn)杠桿，M2和社融等預(yù)計將從持續(xù)下滑轉(zhuǎn)入平穩(wěn)。2019年政府工作報告中，進(jìn)一步明確M2和社融與名義GDP匹配，如果名義GDP在7-8%水平，意味著M2可能8-9%區(qū)間較為合理，總體貨幣增速保持平穩(wěn)。因此，我們對今年流動性的判斷也從去年“狹義松，廣義緊”轉(zhuǎn)為今年的“狹義松，廣義松”。

（4）在財政政策力度有限的情況下，經(jīng)濟的支撐重心可能還是依靠貨幣政策。2019年政府工作報告中提到，貨幣政策不搞“大水漫灌”，但將“適時運用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放”，并將“加大對中小銀行的定向?qū)?zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款”。這意味著今年貨幣政策放松仍有更大的作為。同時，人民幣匯率貶值壓力減弱，海外央行也重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也使得未來國?nèi)貨幣政策放松空間打開。

基建可托底，但難以大幅推動經(jīng)濟

從政府工作報告中基建相關(guān)目標(biāo)來看，今年基建的發(fā)力力度可能不及預(yù)期。鐵路建設(shè)投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5776億元（去年分別是鐵路7320億、公路水運1.8萬億，水利1萬億，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5376億元）。整體來看，今年的基建目標(biāo)較去年調(diào)整的幅度并不大。在高實際赤字和財政支出發(fā)力的情況下，18年實際基建投資完成情況整體高于目標(biāo)，其中鐵路投資、公路水運投資、水利在建分別達(dá)到8028億元、2.3萬億、1.01萬億。但19年來看，財政收入下滑將制約基建大幅發(fā)力。財政部指出，19年財政收入形勢較為嚴(yán)峻，收支平衡壓力較為突出。而政府工作報告中也指出“各級政府要過緊日子，中央財政要開源節(jié)流，增加特定國有金融機構(gòu)和央企上繳利潤，一般性支出壓減5%以上”。

2019年，基建的亮點主要在于新基建，包括5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基建。環(huán)保設(shè)備升級繼續(xù)，5G商用落地在即，運營商資本支出有望持續(xù)3-5年，工業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)，這些都對設(shè)備和基建投資有所支撐。不過，我們認(rèn)為這些新基建領(lǐng)域的體量仍然不夠大，不足以彌補其他投資的下降程度。

繼續(xù)支持民企和小微企業(yè)，堅持房住不炒

在報告中，促進(jìn)民企措施方面：1、降低企業(yè)社保繳費負(fù)擔(dān)的目標(biāo)，各地可下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例至16%，不得自行對歷史欠費進(jìn)行集中清繳。2、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟、尤其是小微企業(yè)的能力。政府工作報告中提出引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放、降低貸款成本，并加大對中小銀行的定向?qū)?zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款，保證今年國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上，從而緩解民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題。激勵加強普惠金融服務(wù)，降低中小微企業(yè)綜合融資成本。3、抓好年初出臺的小微企業(yè)普惠性減稅政策落實，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，大力優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。

2019年政府工作報告中，對房地產(chǎn)的定調(diào)依然是清晰的，就是延續(xù)“房住不炒”的理念，保證房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運行。大方向來看，在過去幾年房價上漲過快之后，目前進(jìn)入了調(diào)整期。政府也在減弱棚改的量，尤其是棚改貨幣化的量。對于棚改，今年政府工作中報告表示要“繼續(xù)推進(jìn)保障性住房建設(shè)和城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造“，并未提具體的開工目標(biāo)。根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議的安排，2018-2020年三年棚改攻堅計劃定下了再改造各類棚戶區(qū)1500萬套的目標(biāo)，其中2018年為580萬套，19和20年分別為460萬套。從18年棚改目標(biāo)和完成情況看，目標(biāo)580萬套，實際完成626萬套。結(jié)合此前各地棚改目標(biāo)的大幅下調(diào)，今年棚改預(yù)計較18年明顯放緩。

此外，政府工作報告提到：促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。預(yù)計年內(nèi)房地產(chǎn)稅可能有實質(zhì)性推動。今年房地產(chǎn)銷量和開工都會有所放緩，對經(jīng)濟構(gòu)成一定負(fù)面壓力，但房住不炒的理念下，政府對房地產(chǎn)下滑的定力也在提升，預(yù)計政府不會出臺全國性的房地產(chǎn)放松政策，更多仍是一城一策的局部放松。