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        戴爾轉(zhuǎn)型的得與失,企業(yè)級(jí)IT巨頭與債務(wù)纏身

        2019-07-08 21:22龔進(jìn)輝
        關(guān)鍵詞:企業(yè)級(jí)戴爾財(cái)年

        龔進(jìn)輝

        債務(wù)纏身的戴爾

        眾所周知,在私有化5年多之后,戴爾于去年12月28日重新上市,其重回資本市場(chǎng)主要有兩個(gè)原因。

        一是融資償債。收購(gòu)、配件價(jià)格上漲、存儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和美國(guó)稅改等因素可能加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)。以稅改為例,對(duì)于每年僅利息就要支付近20億美元的戴爾來(lái)說(shuō),新稅法生效后將給其每年帶來(lái)3.74億美元的額外稅務(wù)支出。同時(shí),因2016年9月大手筆收購(gòu)EMC,戴爾欠下460億美元債務(wù)未消化,其中43.5億美元債務(wù)將在2019年到期。

        二是向市場(chǎng)炫耀轉(zhuǎn)型成功的心態(tài)。不可否認(rèn),作為全球老牌PC玩家,戴爾算是近幾年變革轉(zhuǎn)型力度最大的企業(yè)之一,也是轉(zhuǎn)型較為成功的企業(yè),自2013年私有化以來(lái),實(shí)現(xiàn)顯著的財(cái)務(wù)報(bào)表和運(yùn)營(yíng)提升,此番重新上市,可以向資本市場(chǎng)證明自己,并結(jié)合行業(yè)預(yù)期進(jìn)一步抬高估值。

        不過(guò),重新上市后的戴爾并未享受到資本市場(chǎng)的優(yōu)待和眷顧。截至發(fā)稿前,戴爾市場(chǎng)縮水至489億美元,與巔峰時(shí)期的超過(guò)“千億美元”市值相差甚遠(yuǎn)。換言之,當(dāng)下戴爾并未重現(xiàn)當(dāng)年神勇狀態(tài),投資人對(duì)其未來(lái)心存疑慮,而阻礙其重獲信任的首要因素便是壓得其喘不過(guò)氣來(lái)的債務(wù)。

        2月底,戴爾發(fā)布2019財(cái)年Q4及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,戴爾于2019財(cái)年全年GAAP(美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)營(yíng)收為906億美元,營(yíng)收增長(zhǎng)15%,Q4收入為238億美元,增長(zhǎng)9%,但凈虧損2.87億美元,同比擴(kuò)大116%。其全年虧損21.81億美元,同比縮小25%,長(zhǎng)期債務(wù)達(dá)454.59億美元,負(fù)債總額達(dá)1 115.66億美元。

        對(duì)于出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損,戴爾方面解釋道,GAAP下經(jīng)營(yíng)虧損主要是由于若干非經(jīng)常性費(fèi)用,包括收購(gòu)EMC產(chǎn)生的收購(gòu)會(huì)計(jì)處理。這話不假,由于當(dāng)年戴爾以670億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)EMC,高于后者賬面凈資產(chǎn)金額,導(dǎo)致高出部分作為不可辨認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn),在未來(lái)數(shù)年間需要進(jìn)行攤銷。

        而每年攤銷的無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用,則被記到各年度財(cái)報(bào)中,使各年凈利潤(rùn)大幅下降。以2019財(cái)年為例,戴爾無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用約為61.4億美元,其中Q4約為15.4億美元,雙雙虧損也就在情理之中。因此,戴爾更希望投資者通過(guò)non-GAAP來(lái)洞悉當(dāng)前業(yè)務(wù)的盈利情況,其剔除了非現(xiàn)金性費(fèi)用。

        數(shù)據(jù)顯示,戴爾2019財(cái)年全年nonGAAP收入為913億美元,同比增長(zhǎng)14%,運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為89億美元,凈利潤(rùn)為52億美元,同比增長(zhǎng)超過(guò)20%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流為70億美元。在筆者看來(lái),戴爾財(cái)報(bào)更傾向于采用nonGAAP統(tǒng)計(jì)口徑并無(wú)不妥,但現(xiàn)實(shí)的債務(wù)壓力就擺在那里,必須積極面對(duì)將加以解決。

        理想很性感,現(xiàn)實(shí)很骨感

        去年上市前夕,戴爾方面透露,自收購(gòu)EMC完成以來(lái)已償還約144億美元債務(wù),預(yù)計(jì)不包括子公司在內(nèi)的“核心凈債務(wù)”還剩340億美元左右,如果按每年20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)算,其只需4年才能全部還清債務(wù),但前提是保證主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

        財(cái)報(bào)顯示,戴爾旗下ISG(網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)的基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán))全年收入為367億美元,增長(zhǎng)19%,CSG(客戶端解決方案集團(tuán))全年收入為432億美元,增長(zhǎng)10%,VMware(云計(jì)算公司)全年收入為91億美元,增長(zhǎng)14%,其他業(yè)務(wù)全年收入為23億美元,增長(zhǎng)6%。不難看出,與過(guò)往相比,戴爾收入更加多元和均衡。

        ISG、VMware增速跑贏大盤可喜可賀,但并不意味著沒(méi)有隱憂。Gartner研究分析主管Craig Lowery曾指出,戴爾需要重新思考市場(chǎng),“服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò),在這個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)有很多整合,因?yàn)楹翢o(wú)疑問(wèn),公共云改變了規(guī)則,特別是亞馬遜AWS,微軟Azure和谷歌云?!?/p>

        事實(shí)上,邁克爾·戴爾還有許多東西有待證明,他至今未拿出令人信服的策略來(lái)解決云計(jì)算市場(chǎng)的問(wèn)題,而科技行業(yè)的未來(lái)在很大程度上取決于“云”。

        同時(shí),曾一度占據(jù)總收入超過(guò)60%的PC業(yè)務(wù),如今下降到48.5%,這是戴爾轉(zhuǎn)型向好的標(biāo)志,但其毛利率、收入增長(zhǎng)不如ISG、VMware,體量最大卻增長(zhǎng)最慢,無(wú)疑將成為戴爾利潤(rùn)持續(xù)改善最大的不確定性因素。要知道,盡管戴爾牢牢占據(jù)全球PC市場(chǎng)第三位置,但未必能帶來(lái)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)步提升。

        無(wú)論當(dāng)下還是未來(lái),戴爾資本配置策略主要側(cè)重于償還債務(wù),不可避免影響核心業(yè)務(wù)投入,而其重點(diǎn)發(fā)力企業(yè)級(jí)服務(wù)后,重心向更有潛力的ISG、VMware傾斜,PC業(yè)務(wù)固然重要,但投入的資源相對(duì)有限。在全球PC市場(chǎng)持續(xù)低迷、出貨量連續(xù)多年下滑的大背景下,各大玩家的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模和成本,與PC是營(yíng)收支柱的聯(lián)想相比,后者規(guī)模更大、投入資源更多,處于劣勢(shì)的戴爾注定在競(jìng)爭(zhēng)中占下風(fēng)。

        種種跡象表明,重新上市后的戴爾基本面可圈可點(diǎn),畢竟三大核心業(yè)務(wù)仍保持向好勢(shì)頭,呈現(xiàn)可喜的增速和行業(yè)排名,但遠(yuǎn)未達(dá)到高枕無(wú)憂的地步,債務(wù)纏身成為橫在其身前的達(dá)摩克利斯之劍,在未來(lái)數(shù)年內(nèi)將直接或間接影響其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地執(zhí)行,以及能否持續(xù)贏得投資人的信任。

        只有當(dāng)還清債務(wù)后,戴爾才能完全放開手腳大舉投資未來(lái),向大而不倒的企業(yè)級(jí)IT巨頭邁進(jìn)。在此之前,戴爾應(yīng)先學(xué)會(huì)“勒緊褲腰帶”過(guò)苦日子,業(yè)績(jī)?cè)贀屟?,扣除無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用后就好看不到哪里去,外界質(zhì)疑也會(huì)隨之而來(lái),非??简?yàn)邁克爾·戴爾的戰(zhàn)略耐力和執(zhí)行力,需確保動(dòng)作不變形。

        阿里巴巴董事局主席馬云曾直言,轉(zhuǎn)型升級(jí)是要付出代價(jià)的,“就像拔牙,拔牙的時(shí)候是要疼的,是要流血的,你這些代價(jià)不愿意付出,還在說(shuō)轉(zhuǎn)型升級(jí),那肯定是一句空話?!睂?duì)于戴爾而言,短期得小于失,長(zhǎng)期得大于失,且行且珍惜。

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