玄鐵

本周，美股再度刷新逾十年牛市的歷史紀(jì)錄，空頭再度淪為笑柄。深成指仍以約三成的年內(nèi)漲幅位居全球股市漲幅榜前列，是熊市大坑里的超跌反彈行情，但多頭心態(tài)仍欠穩(wěn)。由于科創(chuàng)板企業(yè)批量上市在即，IPO擴(kuò)容抽水效應(yīng)以及新股破發(fā)現(xiàn)象或現(xiàn)，下半年主板市場(chǎng)欲漲難高，沖高回落概率大。

A股僅是超跌反彈式牛市

2018年年末，全球市場(chǎng)幾乎所有資產(chǎn)都在大跌，2019年上半年則相反，市場(chǎng)情緒極其樂(lè)觀——MSCI世界指數(shù)年內(nèi)上漲17.49%，全球股市市值大增8萬(wàn)億美元，債市火爆，油價(jià)急升近25%，比特幣也狂漲220%。

熊牛預(yù)期緣何逆轉(zhuǎn)？國(guó)際市場(chǎng)的共識(shí)來(lái)自兩點(diǎn)：一是中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)真格。二是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期提前結(jié)束。于是，A股盼來(lái)了托底的政策面，美股則多了更牛的資金面。截至7月4日，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)漲幅為19.5%，完全收復(fù)了去年全年下跌6.24%的失地。相比之下，作為本輪A股市場(chǎng)的領(lǐng)漲指數(shù)，深成指年內(nèi)漲幅近三成，不及去年全年34.42%的跌幅，較2015年6月15日的高位18211點(diǎn)有近5成的跌幅。

當(dāng)下，美股處于連續(xù)第11年牛市的加速期，上漲動(dòng)力仍在。美聯(lián)儲(chǔ)一旦轉(zhuǎn)向降息周期，貨幣刺激空間遠(yuǎn)大于歐日央行。A股更像是跟風(fēng)補(bǔ)漲式井噴行情。深成指今年一季度上漲36.84%，深市當(dāng)季成交量與2015年第二季度牛市巔峰接近，成交額卻差了25萬(wàn)億元，縮水56.8%。隨著IPO擴(kuò)容和大小非全流通提速，兩市成交量不倍增，不足以催生大級(jí)別牛市。

科創(chuàng)板大擴(kuò)容的“抽水效應(yīng)”

中國(guó)股民常“望牛止渴”，因?yàn)镮PO僅在牛市才能批量發(fā)行。過(guò)去十多年里，A股只增體量不增指數(shù)，最新滬綜指約為2007年峰值的一半。同期平均市盈率亦由70倍降至13.8倍。估值水平劇降，是以存量財(cái)富大縮水為代價(jià)。

今年上半年，IPO融資節(jié)奏放緩，是A股恢復(fù)性上漲的主因之一。上半年兩市共有64只新股上市，比去年同期多兩家;籌資604億元，同比下降35%。不過(guò)，科創(chuàng)板的開(kāi)板和注冊(cè)制的推行，將令下半年的IPO抽水效應(yīng)發(fā)酵。據(jù)普華永道估算，2019年A股多層級(jí)資本市場(chǎng)獲得IPO企業(yè)數(shù)量可能逾200家，全年融資規(guī)模超過(guò)1800億元。

10日，9只新股同日申購(gòu)，這是擴(kuò)容提速的信號(hào)，也是監(jiān)管層抑制股市泡沫的常規(guī)操作。6月份第四周，證監(jiān)會(huì)新受理的A股IPO申報(bào)企業(yè)達(dá)77家，排隊(duì)審核企業(yè)增至491家，IPO“堰塞湖”再現(xiàn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，IPO批量上市是監(jiān)管層控制股市漲速和大盤(pán)中期見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，新板開(kāi)板更是市場(chǎng)中長(zhǎng)期走熊的推手。2004年6月25日，中小板首批8家股票集中上市。滬綜指當(dāng)日收于1401點(diǎn)，至2005年6月最低跌至998點(diǎn)。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28只股票集中上市。滬綜指當(dāng)日收于2995點(diǎn)，至2013年6月最低見(jiàn)到1849點(diǎn)。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)。科創(chuàng)板年內(nèi)上市公司將達(dá)70至100家，這無(wú)疑將分流主板資金，拉低市場(chǎng)整體估值中樞，大盤(pán)或因差錢而出現(xiàn)“?；仡^”。本周，前期領(lǐng)漲的白馬龍頭股普跌，為科創(chuàng)板護(hù)航的資金有提前退場(chǎng)跡象。

科創(chuàng)板虧損效應(yīng)或打擊炒新熱

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，新開(kāi)市場(chǎng)首批掛牌公司成為藍(lán)籌的概率并不高。1991年上市的上?！袄习斯伞痹L(fēng)光無(wú)限，如今多數(shù)更換門(mén)庭。創(chuàng)業(yè)板首批28只股票上市，僅有愛(ài)爾眼科成為千億市值藍(lán)籌股。

東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入7月份，已有華興源創(chuàng)等五只科創(chuàng)板IPO發(fā)行，算術(shù)平均市盈率為48.2倍，均高于行業(yè)平均水平。這與上半年深滬IPO企業(yè)21.11倍的平均發(fā)行市盈率形成鮮明對(duì)比，亦為科創(chuàng)板中長(zhǎng)期破發(fā)埋下隱患。

高估值發(fā)行往往是巨虧陷阱。創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司平均發(fā)行市盈率為56.60倍，上市首日平均漲幅達(dá)106%，上市3個(gè)月的累計(jì)漲幅為-15.9%。上市首日追高買進(jìn)者多數(shù)到2015年大牛市中才能解套。

在股權(quán)分置時(shí)代，市場(chǎng)化定價(jià)以失敗告終。2000年7月13日，閩東電力以11.5元的發(fā)行價(jià)招股，發(fā)行市盈率創(chuàng)下88.69倍的歷史紀(jì)錄，網(wǎng)上超額認(rèn)購(gòu)90倍。火爆開(kāi)局卻是悲慘收?qǐng)?，?005年4月股價(jià)最低跌至2.75元。當(dāng)下，科創(chuàng)板市場(chǎng)化定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)槎嗔俗?cè)制發(fā)行和上市首日即可融券做空的利空因素，追高炒新者虧損幾率極高。這或許是下半年股市的最大風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)如果A股IPO市場(chǎng)港股化，則市場(chǎng)整體估值勢(shì)必走向港股化，A股績(jī)差股面臨去殼化風(fēng)險(xiǎn)。避險(xiǎn)資金將轉(zhuǎn)向“漂亮50”概念，股市財(cái)富將向少數(shù)人集中，炒股盈利難度大大增加。