黃譯萱

【摘 要】全球經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入新一期的科技爆發(fā)和資本市場(chǎng)加速成長(zhǎng)階段。在未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中，資本市場(chǎng)將成為中間力量，承擔(dān)了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要責(zé)任，是能夠引領(lǐng)國(guó)家在未來(lái)技術(shù)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，達(dá)到未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，提高綜合國(guó)力，增強(qiáng)國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并且在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中具有里程碑式意義的新興部門(mén)。資本市場(chǎng)又被稱(chēng)為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，包括國(guó)債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)。若要加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的腳步，來(lái)自資本市場(chǎng)的支持是不可或缺的。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)資本市場(chǎng)；改革與發(fā)展

資本市場(chǎng)支撐著中國(guó)在不同時(shí)期的發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。股票市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮著各自的作用，相輔相成，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)的不斷深化改革是必不可少的。只有不斷完善、不斷發(fā)展，才能推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展。

1.中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

在四十幾年的改革開(kāi)放里，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從基礎(chǔ)薄弱到逐步完善，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)交易活躍度高，創(chuàng)新性產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，國(guó)民參與度不斷提高。中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸形成多層次、多方位的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。截止2016年6月30日，中國(guó)上市公司總額高達(dá)46.3萬(wàn)億人民幣，位居全球第二。在股權(quán)融資方面，截止2015年12月31日，中國(guó)債券市場(chǎng)位居全球第三?？梢灶A(yù)見(jiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)在未來(lái)的發(fā)展是前途無(wú)量的。但是相比較于發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，中國(guó)資本市場(chǎng)仍存在諸多為題，因此應(yīng)不斷推進(jìn)多層次的資本市場(chǎng)體系的建立，并不斷完善的股票注冊(cè)機(jī)制。

2.推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系

為實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)體系，多樣化的需求要在金融服務(wù)上得到滿足。

2.1在交易中滿足資金供求雙方需求的多樣化

一方面，站在資金供給方角度上，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，每個(gè)投資者所在的層次也是不同的。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者來(lái)說(shuō)，他們會(huì)傾向于購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)率的股票：從風(fēng)險(xiǎn)中立者的角度來(lái)看，他們樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)程度適中，同時(shí)回報(bào)率不是最高的股票；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避這來(lái)說(shuō)，他們更愿意購(gòu)買(mǎi)一些穩(wěn)定的股票，例如國(guó)債。然而，由于國(guó)內(nèi)的主板市場(chǎng)是單一層次的，因此在上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)上是統(tǒng)一化的。在制度方面，中國(guó)的主板市場(chǎng)幾乎無(wú)法滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者對(duì)于股票的多樣化需求。另一方面對(duì)于資金需求方來(lái)說(shuō)，在資本市場(chǎng)里，企業(yè)的規(guī)模大小、風(fēng)險(xiǎn)程度等都是不同的。對(duì)于那些規(guī)模較大、綜合實(shí)力較強(qiáng)的大公司來(lái)說(shuō)，基于穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、雄厚的實(shí)力和良好的口碑，他們更能吸引大批投資者購(gòu)買(mǎi)自己公司的股票。反之，對(duì)于中小型企業(yè)，特別是一些正處于事業(yè)上升期的科技型中小企業(yè)。與綜合實(shí)力強(qiáng)勁的大公司相比，他們規(guī)模小、綜合實(shí)力弱、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力小，通過(guò)主板市場(chǎng)進(jìn)行融資的可能性微乎其微。然而在中國(guó)，其資本市場(chǎng)是高度集中的，在交易的過(guò)程中，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投資。雖然目前的二板市場(chǎng)的交易層次已然增加，但其仍受制于交易所的性質(zhì)而無(wú)法從根本上有效解決中小企業(yè)融資的困境。

2.2完善市場(chǎng)準(zhǔn)入及退市機(jī)制

我國(guó)的市標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，企業(yè)素質(zhì)也逐步提升，這都為資本市場(chǎng)提供了更加完善的篩選機(jī)制。一方面，在經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的培訓(xùn)提升后，處于下一級(jí)市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)中一些相對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)嶄露頭角，從而升級(jí)到更高級(jí)別的市場(chǎng)；另一方面，對(duì)于一些不符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)來(lái)說(shuō)，退市機(jī)制可以使他們推到更低一級(jí)的市場(chǎng)交易。由此形成一種優(yōu)勝劣汰，物競(jìng)天擇的機(jī)制，在保證優(yōu)秀企業(yè)的質(zhì)量和市場(chǎng)份額，又能激勵(lì)那些處于相對(duì)低端水平的企業(yè)力爭(zhēng)上游。

2.3規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)

直接融資在一定程度上可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)中集中。但是就中國(guó)目前以間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)實(shí)體一旦出現(xiàn)問(wèn)題，金融體系便會(huì)將國(guó)民經(jīng)濟(jì)拖入萎靡的處境。由此可見(jiàn)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)依據(jù)多層次資本市場(chǎng)體系，提升上市公司水準(zhǔn)，滿足更多多樣化的需求，使更多資金流入市場(chǎng)，在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)多層次資本市場(chǎng)體系的建立會(huì)擴(kuò)大直接投資所占比例，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體多元化，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

小結(jié)：中國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快脫離單一的資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮深滬交易市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)作用，占據(jù)主板市場(chǎng)，以中小型科技企業(yè)為二板市場(chǎng)，建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易。在以多層次資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)的情況下，資本市場(chǎng)的服務(wù)將會(huì)呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，形成統(tǒng)一監(jiān)管模式下的多元化管理，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更快更好發(fā)展。

3.推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)機(jī)制改革

中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)代化改革與股票發(fā)行注冊(cè)機(jī)制的推進(jìn)之間存在緊密的聯(lián)系。資本市場(chǎng)是金融體系中極其重要的一部分，而證券的發(fā)行構(gòu)成了多層次資本市場(chǎng)體系中的初步組成部分。在證券監(jiān)管體制形成后，中國(guó)從落后守舊的行政審批制度到新股發(fā)行體制改革，證券市場(chǎng)準(zhǔn)入體制不斷完善，為證券發(fā)行體制的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但現(xiàn)行的證券發(fā)行體制仍存在許多弊端：如財(cái)務(wù)造假，監(jiān)管強(qiáng)度薄弱等，影響了企業(yè)融資效率，造成市場(chǎng)供給問(wèn)題突出，違背了市場(chǎng)機(jī)制。股票一級(jí)市場(chǎng)過(guò)載，處于二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)又難以退市。這都體現(xiàn)了我國(guó)證券發(fā)行體制的缺陷，既影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，又對(duì)我國(guó)市場(chǎng)體系現(xiàn)代化進(jìn)程造成不利影響。黨中央國(guó)務(wù)院立足于中國(guó)現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)，積極推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制的改革，深刻把握市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，為現(xiàn)代市場(chǎng)體系的完善做出重大貢獻(xiàn)。

股票發(fā)行注冊(cè)制的建立和完善需要一個(gè)過(guò)程。首先，要全面貫徹注冊(cè)制。其次，調(diào)查研究并積極參考境外注冊(cè)制的效果同時(shí)吸取經(jīng)驗(yàn)，最后結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，逐步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制的改革，在反復(fù)試驗(yàn)論證中得到最適合自己的制度。在注冊(cè)的條件中，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人和投資人中尋找平衡。在選擇注冊(cè)機(jī)構(gòu)反面，中國(guó)應(yīng)權(quán)衡利弊，在注冊(cè)制符合行政司法要求的情況下，不斷推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)等一系列市場(chǎng)化要求。在公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)方面，注冊(cè)制的設(shè)計(jì)不但要堅(jiān)持公開(kāi)發(fā)行股票的基本原則，也要為非公開(kāi)發(fā)行的股票、存量股票等特殊情況提供合理的法律保障。在上市與股票發(fā)行的關(guān)系上，嚴(yán)格按照不同的法律性質(zhì)，把二者獨(dú)立區(qū)分開(kāi)來(lái)，同時(shí)也要考慮上市和發(fā)行之間的聯(lián)系，以便政策的實(shí)施，提高上市的效率。注冊(cè)制需披露相關(guān)信息，在注冊(cè)制條件下，參與市場(chǎng)活動(dòng)的各個(gè)部門(mén)應(yīng)當(dāng)各盡職責(zé)，明確責(zé)任和義務(wù)，強(qiáng)化監(jiān)管力度。一旦出現(xiàn)詐騙等非道德情況，將承擔(dān)嚴(yán)重的后果。

4.結(jié)語(yǔ)

在未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展仍會(huì)面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在當(dāng)今社會(huì)的有利條件下，中國(guó)應(yīng)當(dāng)加快建成小康社會(huì)，加快發(fā)展社會(huì)主義現(xiàn)代化，不斷提出有利于資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的新要求。與2000年相比，2020年國(guó)內(nèi)人均GDP預(yù)計(jì)翻兩倍，融資需求不斷上升。中國(guó)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，深化金融體制的改革，提高直接融資所占比例，吸引更多資金流入。在即將來(lái)到的2020年，中國(guó)將邁入全面發(fā)展期。資本市場(chǎng)將會(huì)變得更加透明、公正、高效，成為建設(shè)和諧穩(wěn)點(diǎn)社會(huì)的中心力量。于此同時(shí)，在國(guó)際資本市場(chǎng)中，中國(guó)將逐步具有更強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

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