王雪

【摘 要】近年來，隨著我國資本市場的不斷完善與發(fā)展，不管是投資者還是公眾，對于企業(yè)的分紅行為的關(guān)注度越來越高，投資者更喜歡股利政策相對積極的公司，尤其是用現(xiàn)金方式發(fā)放股利的公司，而其中具有代表性的就是T酒企業(yè)，自從T酒企業(yè)上市之后，每年都會用現(xiàn)金方式發(fā)放股利，而且相比于其他的上市公司，派發(fā)的數(shù)額也相對較高。本文主要以T酒企業(yè)為例，分析相關(guān)的數(shù)據(jù)、文獻以及國家政策，探究高派現(xiàn)股利政策的動因，然后對提高上市公司派現(xiàn)水平提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；派現(xiàn)股利；動因分析

T酒公司自2001年以來，目前已經(jīng)上市有十幾年的時間，在這段時間內(nèi)，T酒公司向A股的流通股東發(fā)放的現(xiàn)金股利已經(jīng)達到100多億人民幣，派現(xiàn)的數(shù)額和募集的數(shù)額之間的差距相對較大。除此之外，T酒公司派發(fā)現(xiàn)金的數(shù)額和其他公司相比，數(shù)額較高，非常受投資者的歡迎。針對T酒公司高額派發(fā)現(xiàn)金股利的動因，筆者主要從兩方面進行分析，一是外部因素，二是內(nèi)部因素。

一、外部動因分析

外部動因主要有兩個方面，一是規(guī)章政策的引導(dǎo)，二是T酒公司缺乏投資機會，筆者分別進行論述。

1.1 規(guī)章政策的引導(dǎo)

目前，我國證監(jiān)會鼓勵一些上市公司采用現(xiàn)金的方式來派發(fā)股利，很多的上市公司積極響應(yīng)國家的政策，紛紛采用現(xiàn)金的方式來派發(fā)股利，而T酒公司作為“國酒”的代表公司，也是其中的積極分子。從T酒公司的公司章程來看，政策對公司高額派發(fā)現(xiàn)金股利的方式有很大影響，該公司的《章程》有這樣的規(guī)定：公司采取現(xiàn)金、股票或者法律允許的其他方式分配股利。由此可以看出，政策的引導(dǎo)對T酒公司的采用現(xiàn)金來派發(fā)股利有著很大的影響。

1.2 T酒公司缺乏投資機會

T酒公司自從上市以來，每年的未分配的利潤逐漸遞增，在高派現(xiàn)金股利的前提之下，該公司累積的貨幣資金依然高達200多億元人民幣，而且，T酒公司的實際投資額相對較少，現(xiàn)金分配股利占現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容。就以2017年為例，該公司的業(yè)務(wù)收入高達200多億元，而T酒公司的長期負債不足2000萬元，財務(wù)的費用將近億元的負值，可以看出，T酒企業(yè)的經(jīng)營能力很強，盈利能力相對較強，而且很少參與外部投資，也很少會利用舉債來經(jīng)營公司。

二、內(nèi)部動因分析

關(guān)于T酒公司實行高派現(xiàn)股利政策的內(nèi)部動因，主要有三個方面，一是T酒公司的盈利能力強，二是T酒公司的發(fā)展能力和償債能力強，三是受到T酒公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，筆者在下文分別進行論述。

2.1盈利能力強

T酒公司自從上市以來，經(jīng)過不斷的努力和經(jīng)營，貨幣資金逐漸得到積累，在2001年的貨幣資金不到20億元人民幣的情況下，在前兩年的貨幣資金已經(jīng)積累到了300多億元人民幣，這些貨幣資金是T酒公司進行高派現(xiàn)金股利的重要支撐點。而且自2008年以來，T酒公司的營業(yè)利潤率居高不下，保持穩(wěn)定的狀態(tài)，利潤率保持在60%左右，甚至有時候可以達到70%左右。通過筆者對于同行業(yè)的白酒的相關(guān)報表的分析，白酒行業(yè)的毛利率普遍都很高，作為高端白酒的代表，T酒公司銷售價格相對較高，其毛利率可以保持在90%以上。根據(jù)以上的數(shù)據(jù)，T酒公司的營業(yè)能力可見一斑。

2.2發(fā)展能力和償債能力強

自從T酒公司上市以來，其創(chuàng)造資金的能力一直很強，公司累積了大量的資金，而且在這個過程中，T酒公司的發(fā)展勢頭迅猛，雖然在公司的成長過程中各個方面的都需要財務(wù)支持，但是并未對高派現(xiàn)金的政策產(chǎn)生不良影響。根本原因在于T酒公司總有大量的貨幣資金作為后盾支持，而且該公司的現(xiàn)金資產(chǎn)的增長速度相對較快。這樣一來，T酒公司的現(xiàn)金資產(chǎn)除了用于擴展業(yè)務(wù)和發(fā)展公司的資金花費之外，還保障高額的現(xiàn)金股利不受到影響。

根據(jù)T酒公司相關(guān)的財務(wù)指標，可以看出T酒公司的負債率一直以來都很低，而且還逐年呈現(xiàn)出一個下降的趨勢，而該公司的現(xiàn)金比率呈現(xiàn)出一個平穩(wěn)上升的趨勢，而且數(shù)值相對較大，這就說明T酒公司的債務(wù)所占比重相對較小，償還債務(wù)的能力相對較強。

2.3公司的股利結(jié)構(gòu)

針對公司的利潤分配的問題，需要平衡好派發(fā)現(xiàn)金股利以及用于再投資之間的關(guān)系，二者是此消彼長的關(guān)系，需要公司內(nèi)部進行一個合理的、科學(xué)的取舍。T酒公司之所以能夠采用高額的現(xiàn)金股利來回報股東，和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著分不開的關(guān)系。

專家學(xué)者的相關(guān)研究顯示，一般情況下，我國的上市公司的股權(quán)集中的程度與股利支付率之間的關(guān)系是正相關(guān)，即一個上市公司的股權(quán)越集中，那么該公司的股權(quán)支付率則會越高，如果采用高額的現(xiàn)金股利分紅方式，那么公司的大部分現(xiàn)金股利還是會流向?qū)嶋H控股的大股東。而T酒公司就是股權(quán)集中的一家上市公司，它的最大的股東就是中國T公司酒廠集團，該股東的控制權(quán)很高，通常占總股本的60%以上，而中國T公司酒廠集團的實際的控制人是T省的國資委，T省國資委持有中國T公司酒廠集團所有的股份，這樣一來，可以看出，T省政府對于T公司的控制權(quán)很高，當T省政府的財政相對吃緊時，就可以利用高額派發(fā)現(xiàn)金股利的政策，來套取巨額的現(xiàn)金，以彌補當?shù)氐呢斦杖薄?/p>

三、結(jié)束語

通過筆者上述的分析，可以得出結(jié)論，T酒公司的盈利能力相對較強，通過盈利逐漸積累了大量的資金，也為高額的現(xiàn)金股利派發(fā)提供了強大的支撐。但是，在蓬勃發(fā)展的背后，有些問題也必須重視，隨著目前的“三公”消費的禁令的出臺、白酒行業(yè)問題頻頻出現(xiàn)，還有目前經(jīng)濟下行的發(fā)展現(xiàn)狀，這些因素給T酒企業(yè)的發(fā)展帶來了不良影響，但是從長遠來看，白酒行業(yè)還是處于供大于求的階段。T酒公司的盈利能力強，一方面可以繼續(xù)對投資者采用現(xiàn)金回報的方式，另一方面，也可以積極尋找投資機會，讓閑置的資金得到充分的利用。

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