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        “特朗普稅改”對美國大型銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的潛在影響

        2019-07-01 02:46:01郭宏宇
        銀行家 2019年1期
        關(guān)鍵詞:富國銀行息差抵押

        郭宏宇

        2018財年預(yù)算第二和第五章調(diào)節(jié)法案中的部分內(nèi)容被簡稱為“減稅與就業(yè)法案”(Tax Cuts and Jobs Act),也被普遍稱為“特朗普稅改”。盡管人們?nèi)栽趹岩蛇@一法案中的稅制改革內(nèi)容是否符合現(xiàn)有的稅收理論,以及是否取得了預(yù)期的經(jīng)濟效果,但是銀行業(yè)確實從聯(lián)邦公司所得稅的稅率簡化與降低中獲得了實實在在的收益。其中固然存在著一些減少凈利潤的因素,如減記之前積累的遞延所得稅資產(chǎn),以及對海外累積利潤支付一次性稅款,但是這些因素的影響主要存在于2017年第四季度,從2018年第一季度起,美國銀行業(yè)便因這一法案而大幅降低稅收負擔(dān)。“特朗普稅改”對稅負及凈利潤的直接影響已經(jīng)在各銀行的財報中得到充分的披露,但是,更需要引起注意的是“特朗普稅改”對美國大型銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的潛在影響。從財報中的稅收與收入指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn),大型銀行集團的原有競爭優(yōu)勢已經(jīng)被“特朗普稅改”所弱化,各類業(yè)務(wù)的發(fā)展前景也出現(xiàn)較大差異,這將促使大型銀行集團對其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行適應(yīng)性調(diào)整,甚至由此改變其經(jīng)營戰(zhàn)略。

        大型銀行集團失去稅負優(yōu)勢

        “特朗普稅改”降低了企業(yè)稅負水平,對大型銀行集團的經(jīng)營業(yè)績形成了良好的支撐。一方面,稅負的下降抵消了部分業(yè)務(wù)增速下滑的影響,使得大型銀行集團的凈利潤維持增長趨勢或放緩其下降勢頭,另一方面,盡管面臨著相同的稅率下調(diào),但是銀行的受益程度存在較大差異,花旗銀行的稅負節(jié)約達到凈利潤的9.70%,富國銀行的稅負節(jié)約則只有凈利潤的2.48%(見表1)。

        各銀行在稅負節(jié)約上的差異源于有效稅率的差異。由于稅法體系中存在許多的減免、加征和不許扣除項目,所以企業(yè)的有效稅率與名義稅率并不相同。在舊稅制之下,美國銀行業(yè)的有效稅率為31.6%,接近累進稅率的最高檔稅率,但是,大型銀行集團的有效稅率反而較低,其有效稅率大多在27%左右,遠低于銀行業(yè)的平均水平(見表1)。

        較低的有效稅率使得大型銀行集團較中小型銀行有著更高的競爭優(yōu)勢,也意味著大型銀行集團的業(yè)務(wù)機構(gòu)在一定程度上服從降低有效稅率的納稅籌劃。但是,“特朗普稅改”消除了大型銀行集團的稅負優(yōu)勢。由于聯(lián)邦公司所得稅稅率下調(diào)為21%的單一稅率、對全球所得課稅轉(zhuǎn)為對屬地所得課稅,以及取消了一些重要的稅收優(yōu)惠項目,大型銀行集團的納稅籌劃空間急劇縮小,銀行業(yè)的公司所得稅稅負開始高度趨同。2018年第二季度的財報顯示,美國銀行業(yè)的平均有效稅率已經(jīng)降至21%,與稅改后的聯(lián)邦所得稅新稅率相同,大型銀行集團的有效稅率還要高于銀行業(yè)的平均水平,并且富國銀行、花旗銀行的有效稅率要明顯高于公司所得稅的法定稅率(見表2)。

        大型銀行集團在“特朗普稅改”之后的較高有效稅率是短期因素的結(jié)果。如富國銀行在2018年第二季度的較高有效稅率由州所得稅的調(diào)整導(dǎo)致,預(yù)計未來將回落到19%左右。但是總體來看,大型銀行集團在稅收上的競爭優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在。

        銀行的凈息差競爭力未能有效提升

        較高的凈息差是大型銀行集團的重要競爭優(yōu)勢。在“特朗普稅改”推出之初,一些金融分析人員持樂觀態(tài)度,認為隨著擴張性財政政策緩解貨幣政策的壓力,貨幣政策會趨向緊縮,由此帶來聯(lián)邦基金利率提高,在此過程中,生息資產(chǎn)的利率與付息債務(wù)的利率將會出現(xiàn)非對稱上升,并使得銀行凈息差擴大,從而強化大型銀行集團的競爭力。但是,這一推測僅被部分證實。2018年第二季度財報顯示,大型銀行集團的凈息差確實在提高,扭轉(zhuǎn)了凈息差緩慢下降的趨勢,但是提高的幅度非常有限。相對而言,原有凈息差較大的銀行,上升幅度較小,原有凈息差較小的銀行,上升幅度略大。但是,即使凈息差升幅較大的摩根大通,在“特朗普稅改”之后的凈息差升幅也僅有6個基點(見表3)。與之相比,從2017年7月至2018年6月,美國聯(lián)邦基金有效利率從1.15%上升至1.82%,上升了67個基點。

        導(dǎo)致大型銀行集團凈息差上升幅度較小的原因是多重的。直觀來看,一是存貸利差未能隨利率水平的上升而同步提升,如花旗銀行的存貸利差僅上升了7個基點(如表3),富國銀行的存貸利差僅上升1個基點;二是債券市場,尤其是住房抵押貸款支持證券市場收益率下降,如富國銀行的抵押貸款支持證券的收益率則從2.89%降至2.86%,持有至到期債券的收益率更是從2.49%降至2.38%。其中,“特朗普稅改”對凈息差的抑制作用不可忽視。一方面,“特朗普稅改”對利息扣除施加較多限制,如縮小利息扣除的范圍或減少利息扣除的上限,使得貸款吸引力下降,另一方面,“特朗普稅改”迫使跨國公司的海外現(xiàn)金回流,減少了美國境內(nèi)通過信貸方式融通現(xiàn)金的需求??傮w來看,“特朗普稅改”對商業(yè)銀行傳統(tǒng)意義上的競爭力并沒有大的推動作用,最多只是延緩了商業(yè)銀行凈息差不斷下滑的趨勢。

        債券市場與股權(quán)市場業(yè)績差異顯著

        投行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為大型銀行集團業(yè)務(wù)的重要組成部分,無論是傳統(tǒng)意義上的商業(yè)銀行還是傳統(tǒng)意義上的投資銀行均是如此。雖然財報中的投資銀行業(yè)務(wù)僅是廣義投行業(yè)務(wù)的組成部分之一,甚至也不是廣義投行業(yè)務(wù)中盈利能力最強的部分,但是投資銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模與走勢仍是大型銀行集團的廣義投行業(yè)務(wù)競爭力的重要指示器。在“特朗普稅改”前后,大型銀行集團之間的投資銀行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不同的變化趨勢,富國銀行和花旗銀行的投資銀行業(yè)務(wù)僅有小幅上升或下降,摩根大通和高盛的投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)模則呈現(xiàn)較大規(guī)模的增長(見表4)。這固然對應(yīng)著大型銀行集團對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的重視程度,但是也反映出投資銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部因“特朗普稅改”而出現(xiàn)分化的事實。

        投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部分化體現(xiàn)在債券市場業(yè)務(wù)與股權(quán)市場業(yè)務(wù)的差異之上。在“特朗普稅改”前后,美國大型銀行集團的債券承銷業(yè)務(wù)與股票承銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)鮮明的對比。債券承銷業(yè)務(wù)整體低迷,2018年第二季度,花旗銀行和摩根大通的債券承銷收入均較上年同期下滑,高盛的值券承銷收入也僅有微弱的增長;與之相對,股票承銷收入增長迅速,無論是偏重投行業(yè)務(wù)的高盛,還是偏重商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的花旗銀行,或是投行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)俱重的摩根大通,股票承銷業(yè)務(wù)均有巨大的增幅(見表5)。富國銀行未在2018年第二季度財報中披露股票承銷與債券承銷業(yè)務(wù)的收入,但是在當(dāng)期財報中明確表示股票承銷對其收入增長起到很大的推動作用。

        債券市場業(yè)務(wù)與股權(quán)市場業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭的差異同樣有著多重原因,“特朗普稅改”則是其中不可忽視的重要因素。在通常的稅制之下,稅收使得債券市場較股權(quán)市場更有優(yōu)勢,諸如政府債券收入的所得稅豁免和債券利息的稅前扣除等稅收優(yōu)惠都降低了企業(yè)融入債券資金的成本,從而提升了債券市場的需求。但是,“特朗普稅改”使得債券的稅收優(yōu)勢大為削弱。首先,在聯(lián)邦公司所得稅的名義稅率大幅下調(diào)之后,債券的節(jié)稅作用大幅降低。其次,聯(lián)邦公司所得稅取消了利息上的諸多稅收優(yōu)惠,包括不允許借款利息扣除和取消多種債券利息的免稅政策,使得債券資金的成本上升。再次,稅改所帶來的財政政策擴張鼓勵了貨幣政策收緊,利率水平的上升進一步降低了債券市場的需求。因此,債券市場業(yè)務(wù)與股權(quán)市場業(yè)務(wù)的發(fā)展勢頭差異在很大程度上可以歸因于“特朗普稅改”。

        住房抵押貸款及衍生業(yè)務(wù)受到抑制

        “特朗普稅改”對住房抵押貸款及其衍生業(yè)務(wù)的影響需要被特別強調(diào)。這既是因為住房抵押貸款是“特朗普稅改”中著重限制的項目,又是由于住房抵押貸款業(yè)務(wù)在大型銀行集團的業(yè)務(wù)機構(gòu)中具有重要的地位。總體來看,大型銀行集團的住房抵押貸款及其衍生業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度的下挫。2018年第二季度,富國銀行和摩根大通的業(yè)務(wù)均較上年同期大幅下挫,富國銀行的下降幅度尤其巨大(見表6)。

        住房抵押貸款及其衍生業(yè)務(wù)的縮減也是多重因素作用的結(jié)果,包括巨大的法律風(fēng)險。富國銀行的住房抵押貸款業(yè)務(wù)便是因為收到巨額罰單,導(dǎo)致收入下挫的幅度非常顯著。但是,這些因素的影響都是短期的,與之相比,“特朗普稅改”的影響更為深遠?!疤乩势斩惛摹睂β?lián)邦個人所得稅中的住房抵押貸款的利息扣除進行了嚴格限制。首先,只有主要居所的住房抵押貸款利息才允許稅前扣除;其次,對2017年12月15日及之前發(fā)生的住房抵押貸款,稅前扣除的上限從100萬美元降至75萬美元,直至2025年;再次,暫停對房屋凈值貸款(home equity loans)利息的稅前扣除。這些限制條款會既直接抑制住房抵押貸款業(yè)務(wù),又對住房抵押貸款衍生業(yè)務(wù)形成沖擊,從而在較長時期之內(nèi)抑制住房抵押貸款及其衍生業(yè)務(wù)的發(fā)展。

        大型銀行集團業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整前景

        “特朗普稅改”是通過嚴格的立法程序確定的,其影響將長期持續(xù)存在。這就迫使大型銀行集團調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),以適應(yīng)“特朗普稅改”對銀行各類業(yè)務(wù)的不同影響??偟膩砜?,大型銀行集團的業(yè)務(wù)調(diào)整會具備以下特征:其一,節(jié)稅目標(biāo)將大幅弱化。由于稅制的簡化減少了納稅籌劃的空間,所以大型銀行集團很難獲得高于中小型銀行的稅收優(yōu)勢,從而會將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)重點轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)本身的收益。其二,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的重要性將逐漸弱化。盡管大型銀行集團在短期內(nèi)仍能維持較高的凈息差,但是“特朗普稅改”在本質(zhì)上是抑制凈息差的,如果貨幣政策的收縮趨勢趨緩,那么凈息差甚至可能出現(xiàn)較大幅度的下滑,因此,大型銀行集團在整體上會逐步減少商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的比重。其三,大型銀行集團會更加重視股權(quán)市場業(yè)務(wù)的擴張。盡管當(dāng)前的股權(quán)市場業(yè)務(wù)規(guī)模仍小于債券市場業(yè)務(wù),但是債券市場稅收優(yōu)勢的下降會不斷削弱其吸引力,使得股權(quán)市場擴張,并促使大型銀行集團開展更大規(guī)模的股權(quán)市場業(yè)務(wù)。最后,住房抵押貸款及其衍生業(yè)務(wù)將進一步萎縮。在“特朗普稅改”的直接抑制之下,銀行會將更多的資金從住房市場轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟,從而對美國的實體經(jīng)濟提供更大的支持。

        (作者單位:外交學(xué)院國際經(jīng)濟學(xué)院)

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