【摘 要】 本文以2016年到2018年在創(chuàng)業(yè)板上市的所有公司為研究對象，以上市首日漲跌幅和換手率為衡量指標(biāo)，實證研究風(fēng)險投資對上市公司績效的影響。結(jié)果顯示，風(fēng)險投資對企業(yè)上市首日漲跌幅和換手率影響并不顯著，風(fēng)險投資的參與對我國上市企業(yè)IPO并無顯著影響。在此基礎(chǔ)上，本文結(jié)合當(dāng)前發(fā)展提出了有利于企業(yè)發(fā)展的建議政策。

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險投資 經(jīng)營績效 創(chuàng)業(yè)板

一、概念界定

風(fēng)險投資（Venture Capital）簡稱VC，主要有以下特點：（1）投資于未上市的公司;（2）積極參與投資后的管理與運營;（3）作為投資者和企業(yè)家的中間人;（4）采用可轉(zhuǎn)換債券或者優(yōu)先股的形式。

二、研究假設(shè)及模型構(gòu)建

本文以2016-2018年風(fēng)險投資背景與無風(fēng)險投資背景企業(yè)為研究對象，以漲跌幅和上市首日換手率為衡量指標(biāo)，進(jìn)行回歸分析，并作出以下假設(shè)：

假設(shè)1、風(fēng)險投資參與對企業(yè)上市首日漲跌幅有消極影響;

PCR =β0+β1VC+β2ATS+β3ALR+β4ROE+ε

假設(shè)2、風(fēng)險投資參與對企業(yè)上首日換手率有積極影響;

TURO=β0+β1VC+β2ATS+β3ALR+β4ROE+ε

其中，VC為風(fēng)險投資背景，是自變量

PCR為上市首日漲跌幅，是因變量。

TURO為上市首日換手率，是因變量。

ATS為總資產(chǎn)，是控制變量。

ALR為資產(chǎn)負(fù)債率，是控制變量。

ROE為凈資產(chǎn)收益率，是控制變量。

為運用T檢驗風(fēng)險投資對企業(yè)績效是否影響顯著，根據(jù)假設(shè)1，進(jìn)一步作出以下假設(shè)：

三、實證檢驗

（一）樣本與指標(biāo)選取

本論文研究的樣本是選自國泰安數(shù)據(jù)庫中我國創(chuàng)業(yè)板2016到2018年三年中上市交易的公司，為了保證樣本數(shù)據(jù)的精確和可靠程度，剔除了以下四類數(shù)據(jù)。（1）殘缺、產(chǎn)權(quán)不明的企業(yè);（2）ST*ST公司以及從事投資行業(yè)和金融投資的證券公司;（3）上市前風(fēng)險投資已經(jīng)退出的上市公司;（4）最終風(fēng)險投資機構(gòu)與所投企業(yè)相互控制的上市公司。最終共計有效的樣本218家公司，其中有風(fēng)頭支持的128家，無風(fēng)投支持的92家。

本文在選取是否有風(fēng)險投資背景上市時，在企業(yè)上市時的招股說明書中明確有“高科技”、“創(chuàng)投”、或者在企業(yè)的前十大股東中有投資公司出現(xiàn)時，劃分為有風(fēng)險投資背景的公司。為更全面真實地反映分析按投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，選取財務(wù)指標(biāo)時多方面考慮公司的盈利狀況、發(fā)展前景等因素，選取了下邊三個指標(biāo)，來綜合分析企業(yè)的經(jīng)營狀況。

總資產(chǎn)（AST），它可以衡量企業(yè)在一定的時期運用資金的狀況和能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的基本指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是指凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)越高，表明該投資所帶來的收益越高。資產(chǎn)負(fù)債率（ALR），又稱舉債經(jīng)營比率，他是用來比較衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動能力的重要指標(biāo)，以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度高低的指標(biāo)，顯示在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。此指標(biāo)應(yīng)該控制在一定的范圍之內(nèi)。

（二）回歸檢驗分析

1.t檢驗

從分析可以發(fā)現(xiàn)，在α=0.05，Pr（T < t） = 0.6955， Pr（|T| > |t|） = 0.6089， ?Pr（T > t） = 0.3045，大于0.05，則不拒絕原假設(shè)H0，可以發(fā)現(xiàn)91家無風(fēng)險投資背景支持的企業(yè)和127家有風(fēng)險投資支持的企業(yè)在上市首日漲跌幅這個指標(biāo)中有無顯著差異，在控制變量總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率方面并體現(xiàn)出優(yōu)勢，并且各個變量的標(biāo)準(zhǔn)差沒有出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于均值的情況，即說明在樣本數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)極端情況。

2.根據(jù)前文假設(shè)2作出T檢驗分析：

結(jié)果分析：根據(jù)t檢驗可得t=1.8078，在90%的置信水平下，Pr（T < t） = 0.0360，Pr（|T| > |t|） = 0.0720 ，Pr（T > t） = 0.9640，左側(cè)P值介于0.025-0.05，雙側(cè)檢驗P值介于0.05-0.1，結(jié)果合理，所以拒絕H0，可認(rèn)為風(fēng)險投資背景對于企業(yè)的換手率有顯著的影響。

3.回歸分析

從以上回歸分析結(jié)果可以看出，上市首日漲跌幅的P值為0.779，上市首日換手率P值為0.121，均大于0.05，顯示檢驗的變量對模型并沒有顯著影響。R Square 即擬合優(yōu)度，值在0-1之間，并且越接近1，擬合優(yōu)度越好;并且MSE的值都比較小，說明這兩個模型的擬合程度都很好。對于標(biāo)準(zhǔn)誤差來說，之歌測定系數(shù)一樣能描述回歸模型與實際數(shù)據(jù)的擬合程度，它代表實際值與回歸線的距離，兩個表中的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，說明擬合度好。對于回歸分析df來說，是回歸模型的自由度，以樣本來估計總體時，樣本中獨立或者能自由變化的個數(shù)。見上表，數(shù)據(jù)自由度等于樣本數(shù)據(jù)數(shù)組1。從分析可以看出不管是換手率還是漲跌幅這兩個指標(biāo)P的VC值均大于0.05，說明有誤風(fēng)險投資背景對企業(yè)經(jīng)營績效無顯著影響。

四、結(jié)論及建議

本文通過對上市公司經(jīng)營業(yè)績的分析，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場中有風(fēng)險投資參與的企業(yè)公司的經(jīng)營績效并無顯著影響。而且大多數(shù)風(fēng)險投資還未成為躋身于真正意義上風(fēng)險投資的行列。根據(jù)以上對創(chuàng)業(yè)板上市公司中企業(yè)經(jīng)營績效的分析的結(jié)果，筆者認(rèn)為應(yīng)該主要從政府部門的監(jiān)管職責(zé)和企業(yè)的治理制度方面來提高企業(yè)經(jīng)營績效和資源配置效率。 一方面， 政府身為市場資本市場的調(diào)控者，在制定和執(zhí)行法律制度時應(yīng)該更多地與市場相結(jié)合，引導(dǎo)資歷合格，制度規(guī)范的風(fēng)險投資企業(yè)參與到公司的上市中去;對于虛假或者經(jīng)營業(yè)績不良的風(fēng)險投資公司則嚴(yán)格監(jiān)管，禁止入市。另一方面，作為資金需求者的一方--創(chuàng)業(yè)板中的上市公司，應(yīng)該加快完善自己的公司結(jié)構(gòu)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 付雷鳴，玩迪昉，張雅慧.VC是更積極地投資者嗎？—來自中國創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)新投入的證據(jù)[J].金融研究.2012.（10）.

[2] 吳超鵬，吳世農(nóng)，程靜雅，王璐.風(fēng)險投資對上市公司投融資行為影響的實證研究[J]經(jīng)濟研究2012.（1）.

[3] 許昊，萬迪昉，徐晉.風(fēng)險投資改善了新創(chuàng)新企業(yè)IPO績效嗎？[J].科研管理2016.（1）.

[4] 陳偉.風(fēng)險投資內(nèi)部差異對認(rèn)證作用的影響;基于信息不對稱的角度[J]現(xiàn)代管理科學(xué).2012（5）

作者簡介：盧孟蝶（1995-10-12）女，漢族，河南許昌人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2017級研究生，金融專業(yè)。