摘 要：企業(yè)并購作為一項(xiàng)重大經(jīng)營決策，復(fù)雜性較強(qiáng)，涉及金額大，極易產(chǎn)生各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制約企業(yè)并購工作的推進(jìn)，甚至導(dǎo)致并購失敗現(xiàn)象，為企業(yè)帶來較大經(jīng)濟(jì)損失?？梢哉f，在并購過程中，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的客觀存在，只有提前預(yù)測(cè)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)性提出控制風(fēng)險(xiǎn)的措施，方能保障并購的順利進(jìn)行。本文基于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究展開論述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);控制問題

0引言

企業(yè)并購是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀背景下，越來越多的企業(yè)選擇以并購的方式快速整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但是，企業(yè)在并購中面臨著諸多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施并購行為時(shí)，企業(yè)必須充分識(shí)別并加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

1企業(yè)并購和企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購主要涉及兼并和收購兩方面的含義，是指企業(yè)法人為了擴(kuò)大自身的經(jīng)營規(guī)模，在等價(jià)有償、平等資源的前提下，獲得其他企業(yè)或者法人產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)形式主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三類。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指，在企業(yè)并購時(shí)所出現(xiàn)的，極有可能致使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的財(cái)務(wù)活動(dòng)。在并購活動(dòng)的前期準(zhǔn)備階段、交易執(zhí)行階段以及財(cái)務(wù)整合階段，企業(yè)均可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一方面是由于企業(yè)在并購前未對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、生產(chǎn)運(yùn)營能力、企業(yè)價(jià)值等方面進(jìn)行充分的調(diào)查研究，也未合理的評(píng)估自身的并購能力和并購收益價(jià)值。另一方面目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)和審計(jì)的局限性較大、缺乏規(guī)范化的制度約束，信息披露程度較低，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，可靠性不高，無法為企業(yè)的決策者提供準(zhǔn)確的估價(jià)參考，使企業(yè)產(chǎn)生了錯(cuò)誤的并購估價(jià)[1]，可能導(dǎo)致高額的資金支付，加大并購企業(yè)的負(fù)債率，使企業(yè)面臨巨大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

2.2支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購中可以選擇現(xiàn)金支付、股份支付、股份加現(xiàn)金、定向增發(fā)募集配套資金、金融機(jī)構(gòu)并購貸款及發(fā)行債務(wù)融資工具支付等多種方式。現(xiàn)金支付可能導(dǎo)致并購方陷入流動(dòng)性危機(jī);債務(wù)融資支付可能造成并購方的償債風(fēng)險(xiǎn)增加;股份支付、定向增發(fā)以及可轉(zhuǎn)債等方式可能會(huì)導(dǎo)致并購方控股股東的股權(quán)被稀釋。因此，并購方必須謹(jǐn)慎選擇支付方式，以降低并購的支付風(fēng)險(xiǎn)。

2.3財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)并購方而言，并購交易完成后期能否成功整合，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的正向協(xié)同效應(yīng)才是并購最終成敗的關(guān)鍵。并購整合是對(duì)并購方綜合管理能力的考驗(yàn)，而財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心，正向的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有助于保障并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，除了戰(zhàn)略目標(biāo)、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、企業(yè)文化等方面的整合風(fēng)險(xiǎn)外，并購方還面臨著財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

2.4估值風(fēng)險(xiǎn)

不同企業(yè)甚至不同部門在對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，因所采用的評(píng)估方式不同，最終所得的結(jié)果存在一定的差異性。并且，若估值雙方對(duì)潛在價(jià)值認(rèn)識(shí)不同，也會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果的變動(dòng)，為企業(yè)并購的順利實(shí)施帶來一定影響。同時(shí)，在并購定價(jià)時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表作為重點(diǎn)，財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性直接影響著估值準(zhǔn)確性，若信息不準(zhǔn)確，將導(dǎo)致信息風(fēng)險(xiǎn)，影響決策的準(zhǔn)確性，財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)受到影響。在企業(yè)并購的定價(jià)估值中，掌握企業(yè)實(shí)際情況非常關(guān)鍵，同時(shí)，還要重視評(píng)估人員的水平，有效規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)。

3我國企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

3.1擴(kuò)充融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

為控制融資風(fēng)險(xiǎn)，保障并購過程的資金充足，應(yīng)在保留當(dāng)前融資渠道的同時(shí)，不斷擴(kuò)充新的融資渠道，創(chuàng)新融資方式。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)可考慮與海外企業(yè)、國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，共同參與并購，以此降低企業(yè)并購的資金壓力。當(dāng)然，企業(yè)也可選擇產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)嫁方式融資，通過將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)嫁給目標(biāo)企業(yè)，使這些資產(chǎn)成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有效控制，并快速取得股權(quán)。同時(shí)，對(duì)融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化前，企業(yè)應(yīng)對(duì)不同的融資渠道、融資方式全方位權(quán)衡，掌握融資渠道與融資方式的優(yōu)質(zhì)，以此科學(xué)安排并購方的資本、權(quán)益資本、債務(wù)資本的比例，分析財(cái)務(wù)的資本構(gòu)成、期限結(jié)構(gòu)，以期限將企業(yè)償付債務(wù)、未來現(xiàn)金流進(jìn)行組合、配比，尋找未來資金流的薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化長短期的負(fù)債數(shù)額、負(fù)債期限，保障融資成本的科學(xué)性。全面優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.2加強(qiáng)財(cái)務(wù)調(diào)查工作

企業(yè)在開展并購活動(dòng)之前需要開展長時(shí)間科學(xué)有效的財(cái)務(wù)調(diào)查工作，企業(yè)并購本身并不需要很長時(shí)間，但是，如果調(diào)查工作需要很長時(shí)間，如果并購企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查工作不到位，將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)并購的成敗，增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。以A企業(yè)并購B企業(yè)為例，并購本身只用了半年時(shí)間，但是，A企業(yè)在并購之前對(duì)B企業(yè)進(jìn)行了長達(dá)8年時(shí)間的調(diào)查，在8年時(shí)間里A企業(yè)對(duì)B企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了全面詳細(xì)的調(diào)查，使A企業(yè)了解到B企業(yè)對(duì)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展具有積極促進(jìn)作用，基于此，A企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層才做出了并購B企業(yè)的決定，開展了并購活動(dòng)。從A企業(yè)對(duì)B企業(yè)的并購調(diào)查工作中可以了解到財(cái)務(wù)調(diào)查工作的重要性，但是，在實(shí)際工作中很多企業(yè)并沒有能力開展全面的財(cái)務(wù)調(diào)查工作，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)了解到的信息不全面，信息不對(duì)稱，無法對(duì)被并購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行客觀、合理的評(píng)估，并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就可能發(fā)生。財(cái)務(wù)調(diào)查工作的全面開展也會(huì)遇到各種困難，財(cái)務(wù)報(bào)表的貨幣基礎(chǔ)不同、財(cái)務(wù)報(bào)表信息不全面等，都可能給財(cái)務(wù)調(diào)查工作增加困難。因此，在開展全面的財(cái)務(wù)調(diào)查工作時(shí)，應(yīng)采取合理有效的具體措施。首先，在開展財(cái)務(wù)調(diào)查工作時(shí)，企業(yè)應(yīng)該以調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表為最主要的參考依據(jù)。財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)企業(yè)客觀反映財(cái)務(wù)狀況的最主要材料，但是部分企業(yè)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，這會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏客觀性，因此，在財(cái)務(wù)調(diào)查中應(yīng)該選擇最真實(shí)客觀的財(cái)務(wù)報(bào)表。其次，企業(yè)還應(yīng)該開展實(shí)地考察工作，也可以簽訂并購前協(xié)議，明確雙方義務(wù)權(quán)利義務(wù)，通過法律形式降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。此外，企業(yè)還應(yīng)該加大對(duì)并購企業(yè)外表事項(xiàng)的關(guān)注，減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.3科學(xué)地進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)估值

企業(yè)在并購重組過程中最有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的估值，只有科學(xué)的估值，才能準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)管理情況，對(duì)企業(yè)的并購重組工作起到了很大的作用。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值的時(shí)候，要綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)狀況，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期收益也要做科學(xué)合理的考慮。企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也要進(jìn)行評(píng)估，避免企業(yè)的并購重組活動(dòng)出現(xiàn)問題。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方面的評(píng)估時(shí)，最好交給專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，在專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)的幫助下，企業(yè)才能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)有效的分析，把目標(biāo)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)降到最低，讓企業(yè)順利完成并購重組工作。

3.4從時(shí)間和數(shù)量上提供融資保障

基于目前的運(yùn)營情況和未來的發(fā)展目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)對(duì)所需資金做預(yù)算，制定合理的資金融入規(guī)劃，及時(shí)核算缺乏的金額，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。其次，企業(yè)要在資金允許的范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營，使生產(chǎn)活動(dòng)與融資量相匹配，保證資金的合理運(yùn)轉(zhuǎn)，避免經(jīng)營活動(dòng)陷入困境。此外，核算好企業(yè)一系列運(yùn)行環(huán)節(jié)所需的金額，科學(xué)規(guī)劃資金籌集時(shí)間，保證資金到位后立即投放到生產(chǎn)活動(dòng)中，達(dá)到資金收益率的最大化，以便企業(yè)的正常生產(chǎn)與運(yùn)營。諸如股票、現(xiàn)金或混合的支付方式都能支持企業(yè)的并購，而企業(yè)籌集資金時(shí)最難應(yīng)付的就是現(xiàn)金支付的方式。合理的選擇支付方式，可以在一定程度上緩解資金壓力，提高資金的收益率，從而獲得更大的利益。

3.5建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

流動(dòng)性資產(chǎn)組合的建立能夠很好地規(guī)避或減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中原因是，只有運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債體系的革新來提高資金運(yùn)用管理，才能減少作為資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以分配組合將來現(xiàn)金的出入，利用正負(fù)現(xiàn)金流量的缺口時(shí)間點(diǎn)改變其構(gòu)架，最后實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的減少與規(guī)避。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隨著收益的增加而增加、同樣的，隨著收益的減少而減少。所以，基于收益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一，流動(dòng)性資產(chǎn)組合的構(gòu)建既能實(shí)現(xiàn)并購公司的資金流動(dòng)，又能防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.6確立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)

只要企業(yè)有并購重組活動(dòng)，就會(huì)有外部因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘導(dǎo)產(chǎn)生，而最好的解決辦法就是確立風(fēng)險(xiǎn)防范體制。企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購重組的時(shí)候，要根據(jù)兩個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況，制定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，把外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)降到最低，讓企業(yè)的并購重組活動(dòng)受到較小的阻力，順利完成企業(yè)的并購重組活動(dòng)。

4結(jié)束語

企業(yè)在并購重組的過程中有很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素也有很多，所以就需要企業(yè)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的管控，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。企業(yè)在并購重組的過程中一定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的、系統(tǒng)的了解，只有這樣才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所了解，并結(jié)合自身實(shí)際情況制定有效的應(yīng)對(duì)措施，讓企業(yè)的并購重組過程順利完成。

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作者簡介：

劉博文，男，漢族，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。