【摘 要】 中國的經(jīng)濟(jì)增長潛力至少將受到三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素的制約：勞動(dòng)年齡人口下降、環(huán)境成本以及消費(fèi)者偏好的改變。盡管技術(shù)進(jìn)步和體制改革可以減緩增長潛力下降的速度，但未來十年經(jīng)濟(jì)增速放緩是難以避免的。鑒于經(jīng)濟(jì)增長潛力的下降和宏觀杠桿率高企造成的金融風(fēng)險(xiǎn)累積，中國需要一個(gè)新的宏觀政策框架來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量且對(duì)環(huán)境友好的經(jīng)濟(jì)增長。這個(gè)新框架應(yīng)當(dāng)摒棄以GDP為核心的政策目標(biāo)而更加關(guān)注宏觀金融穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增速放緩；結(jié)構(gòu)性因素；宏觀政策新框架；高質(zhì)量發(fā)展；經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定Absrtact： China is facing a slowdown in economic growth potential due to at least three unavoidable structural issues： demographics， environmental costs， and changing consumer preferences. Ongoing technological innovations and reforms can partially cushion the deceleration， but a further slowdown in growth is inevitable in the coming decade. This trend， together with the financial risks caused by a high macroeconomic leverage ratio， calls for a new macroeconomic policy framework. Key to sustainable， high-quality， and environment-friendly growth in China is adoption of a macroeconomic policy framework that is less growth-centric and focuses more on macroeconomic and financial stability.

Keywords： Slowdown in Growth； Structural Issues； New Macroeconomic Policy Framework； High-quality Development； Macroeconomic and Financial Stability

由于難以逆轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性原因，中國經(jīng)濟(jì)增長潛力將在未來十年逐漸放緩。盡管技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)改革可以減緩潛在經(jīng)濟(jì)增長率下滑的速度，但中國需要一個(gè)新的宏觀政策框架來適應(yīng)增速放緩、但增長質(zhì)量提高的經(jīng)濟(jì)模式。

有效控制宏觀杠桿率（如M2與GDP之比）是保持宏觀金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。宏觀杠桿率高企且持續(xù)上升是金融風(fēng)險(xiǎn)上升的主要原因。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2018年二季度，中國非金融部門信貸與GDP的比例達(dá)到253.1%，近10年年均增速超過10個(gè)百分點(diǎn)。鑒于此，中國決策層多次強(qiáng)調(diào)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)是中國經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，并已開始通過控制影子銀行發(fā)展、清理PPP項(xiàng)目等一系列措施防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

過去追求GDP高速增長的目標(biāo)導(dǎo)致了中國貨幣總量過快增長，造成債務(wù)快速積累。比如在2009-2010年的后金融危機(jī)時(shí)期，中國GDP增長率目標(biāo)為8%，但2009年和2010年的實(shí)際GDP增速分別達(dá)到9.4%和10.6%。2009年M2增速達(dá)到27.7%，比2000-2008年M2年均增速高出11.2個(gè)百分點(diǎn)。2011-2016年間，M2增速遠(yuǎn)超名義GDP增速，M2與GDP之比以年均6.8個(gè)百分點(diǎn)的增速增長。

一、GDP增速放緩的結(jié)構(gòu)性原因

未來十年或幾十年，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的結(jié)構(gòu)性因素主要有三個(gè)：勞動(dòng)年齡人口下降、環(huán)境成本以及消費(fèi)者偏好的改變。這三個(gè)因素都是難以甚至不可能逆轉(zhuǎn)的。

（一）人口因素：勞動(dòng)力迅速減少

由于中國自20世紀(jì)70年代實(shí)行了計(jì)劃生育政策，中國總和生育率從20世紀(jì)70年代初的5.8下降至2016年的1.7（國家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)2016年統(tǒng)計(jì)公報(bào)）。自2013年以來，中國勞動(dòng)年齡人口（15-64歲）大幅減少（見圖1）。

根據(jù)我們的人口統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測，盡管2016年中國出臺(tái)了“全面二孩”政策，但勞動(dòng)年齡人口將持續(xù)下降，其年度降幅將從2017年的180萬上升到2028年的1000萬，相當(dāng)于當(dāng)年勞動(dòng)年齡人口存量的1.1%。根據(jù)文獻(xiàn)的估算，中國的勞動(dòng)投入產(chǎn)出彈性約為0.5，勞動(dòng)年齡人口減速和下降將導(dǎo)致2028年中國經(jīng)濟(jì)增速比2017年下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一估算還沒有考慮人口迅速老齡化可能會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率降低、并進(jìn)一步引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長減速等問題。

（二）環(huán)境成本

中國過去靠投資拉動(dòng)和以重工業(yè)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)增長模式對(duì)生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重破壞。環(huán)境惡化將限制經(jīng)濟(jì)增長潛力，并可能導(dǎo)致一些社會(huì)問題。

中國面臨的環(huán)境成本主要來自于空氣和水污染、土壤污染和二氧化碳排放。在過去幾十年里，一部分人獲得了收入和財(cái)富的快速增長，但這是以破壞環(huán)境為代價(jià)，而后代將承擔(dān)這些代價(jià)。根據(jù)蘭德公司（Rand）的估計(jì)，2000-2010年期間中國由于空氣、水和土壤污染每年造成的經(jīng)濟(jì)成本占GDP的比重分別為6.5%、2.1%和1.1%，其中水污染和土壤污染的成本未來可能還會(huì)更高。生態(tài)環(huán)境部副部長莊國泰曾表示，土壤污染的治理成本可能高達(dá)數(shù)十萬億元人民幣。

環(huán)境成本將大大增加商品和服務(wù)的生產(chǎn)成本。例如，世界銀行2017年的研究顯示1 ，未來十年中國碳價(jià)格可能會(huì)上漲10-15倍。麥肯錫的研究顯示，由于水污染的問題，2030年中國的水供給缺口將達(dá)到2045億立方米，占總需求的25%，而這將大大提升水的價(jià)格。

較高的投入成本將導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出下降和經(jīng)濟(jì)增長放緩。我們的DSGE模型顯示，假設(shè)清潔能源價(jià)格比污染性能源貴30%，在2017-2030年的能源轉(zhuǎn)型期間，中國GDP年均增長率會(huì)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。水和食品價(jià)格的上漲也可能產(chǎn)生類似的影響。綜合考慮能源、水、土壤等與環(huán)境有關(guān)的成本上升（其本質(zhì)是上一代人欠下的債務(wù)，要下一代人償還），未來10年中國GDP年均增長率或?qū)⑾陆?個(gè)百分點(diǎn)。

（三）消費(fèi)者偏好從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重從2008年的43%上升至2017年的52%。在未來10年，中國服務(wù)業(yè)占比還將繼續(xù)快速提高，因?yàn)樯唐罚òㄗ》?、電子產(chǎn)品、食品、服裝等）的普及率已經(jīng)相當(dāng)高（接近經(jīng)合組織國家的平均水平），而人均服務(wù)消費(fèi)（醫(yī)療、保險(xiǎn)、娛樂、運(yùn)動(dòng)等）仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。

消費(fèi)者偏好從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的結(jié)構(gòu)性變化，很可能導(dǎo)致生產(chǎn)率增速放緩。2007-2016年，中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的年均勞動(dòng)生產(chǎn)率增長率分別為9%和5.8% ，目前中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重分別為40%和52%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們估算出（非農(nóng)業(yè)）勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長率約為7.2%。按照目前的趨勢，預(yù)計(jì)未來10年服務(wù)業(yè)占比將上升10個(gè)百分點(diǎn)（制造業(yè)占比將下降）。由于服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)率增長速度低于制造業(yè)，這一結(jié)構(gòu)性變化意味著未來10年（非農(nóng)業(yè)）勞動(dòng)生產(chǎn)率的年均增長率可能進(jìn)一步降低。在其他因素保持不變的情況下，勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致未來10年GDP年均增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

（四）經(jīng)濟(jì)增長放緩的必然性

上述結(jié)構(gòu)性變化是難以逆轉(zhuǎn)的。同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長還面臨其他挑戰(zhàn)，包括高企的宏觀杠桿率等，因此中國不可能再以原來的速度進(jìn)行信貸擴(kuò)張。部分由于勞動(dòng)年齡人口變化的原因，城市化進(jìn)程也在放緩，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)的增長可能失去動(dòng)力。

幸運(yùn)的是，經(jīng)濟(jì)增長放緩不一定會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的失業(yè)，因?yàn)榍舐毴藬?shù)也在減少。根據(jù)我們的人口統(tǒng)計(jì)模型，到2028年當(dāng)年中國勞動(dòng)年齡人口將減少1100萬人，未來十年中即使新增就業(yè)人數(shù)不增長，中國的失業(yè)率可以保持基本穩(wěn)定。

二、已采取的應(yīng)對(duì)減速壓力的措施

中國政府已采取一系列措施來對(duì)沖上述負(fù)面因素，提升經(jīng)濟(jì)增長潛力。其中最重要的是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。中央和地方政府通過稅收減免等優(yōu)惠措施促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和新商業(yè)模式的發(fā)展；增加政府在研發(fā)方面的投入；建立了數(shù)千個(gè)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)孵化器；鼓勵(lì)將科學(xué)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為商業(yè)用途；為專利審查、驗(yàn)證和保護(hù)提供一站式服務(wù)等。在過去幾年，許多中國高科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)和

電子商務(wù)企業(yè)在證券交易所上市。在電力、工程、采礦、高鐵和建筑行業(yè)，中國已經(jīng)成為一個(gè)技術(shù)輸出國。

但是，技術(shù)的加速進(jìn)步可能不足以抵消結(jié)構(gòu)性因素造成的經(jīng)濟(jì)減速效應(yīng)。戈登（2016）研究的結(jié)果表明，1980-2010年期間，雖然美國的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先全球，但美國全要素生產(chǎn)率年均增長率不足1%。中國擁有很多專利，但平均質(zhì)量偏低，人均專利擁有量僅為韓國的10%，而韓國在過去20年里一直未能擺脫經(jīng)濟(jì)減速的影響。根據(jù)這些國際經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)進(jìn)步似乎只能部分抵消中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策新框架的特點(diǎn)

考慮到經(jīng)濟(jì)增長放緩以及控制宏觀杠桿率的必要性，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架需要適應(yīng)比以前較低但更高質(zhì)量的增長。新框架應(yīng)具備三個(gè)特點(diǎn)：（1）將穩(wěn)定就業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心目標(biāo)；（2）增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性；（3）確保財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政支出計(jì)劃應(yīng)符合宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定目標(biāo)，以避免地方政府債務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大。

中國沿用幾十年的、以GDP增長為核心的宏觀政策框架具有以下幾個(gè)關(guān)鍵特征：

第一，中央政府設(shè)定1年、5年和10年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。省級(jí)及以下政府設(shè)定各自的增長目標(biāo)，且通常高于全國目標(biāo)（如中央政府設(shè)定的增長目標(biāo)是6.5%，省級(jí)政府設(shè)定的目標(biāo)可能是7.5%，市縣級(jí)政府設(shè)定的目標(biāo)則可能是8.5%）。地方政府官員的晉升在很大程度上取決于GDP增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第二，各部委（包括負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)服務(wù)的部門）也制定相應(yīng)領(lǐng)域的增長目標(biāo)。如果將這些目標(biāo)所隱含的GDP加總，通常也會(huì)高于全國增長目標(biāo)。中央各部委向地方政府下達(dá)許多任務(wù)（包括在減貧、環(huán)境保護(hù)、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、公共安全等領(lǐng)域），但并沒有保證其中許多任務(wù)的財(cái)政資金來源，于是地方政府被迫通過融資平臺(tái)或PPP項(xiàng)目的借款來融資。這是過去10年地方政府債務(wù)快速增長的一個(gè)重要原因。

第三，中國設(shè)立許多開發(fā)區(qū)來刺激區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中央和省級(jí)政府設(shè)立了約5000個(gè)開發(fā)區(qū)（如經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、保稅區(qū)等）。市、縣、鄉(xiāng)政府也設(shè)立了眾多開發(fā)區(qū)，雖然目前沒有官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但即使沒有上萬，也有數(shù)千個(gè)。5000個(gè)省級(jí)和省級(jí)以上開發(fā)區(qū)的尚未滿足的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求高達(dá)近50萬億元，相當(dāng)于中國GDP的60%。

第四，從歷史上看，貨幣政策的關(guān)鍵決策是中央政府綜合各方意見后的博弈結(jié)果。結(jié)果是，M2增速持續(xù)幾十年超出名義GDP增速，宏觀杠桿率持續(xù)上升。M2過度增長的一個(gè)關(guān)鍵原因在于，許多影響決策的群體從貨幣快速擴(kuò)張中受益，但他們并不關(guān)心貨幣擴(kuò)張的中長期后果，如通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。

這些特征表明，過去的宏觀政策框架可能由于不切實(shí)際的承諾、地方政府對(duì)負(fù)債發(fā)展的強(qiáng)烈沖動(dòng)、決策機(jī)制中對(duì)貨幣擴(kuò)張缺乏約束等因素，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長潛力強(qiáng)勁、杠桿率水平還不太高時(shí)，上述問題不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅。但是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，由于潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩，杠桿率進(jìn)一步提升的空間又明顯收窄，舊的宏觀經(jīng)濟(jì)管理模式也就不再可持續(xù)。

因此，以GDP增長為核心的宏觀政策框架需要轉(zhuǎn)向以質(zhì)量為中心、關(guān)注宏觀審慎和金融穩(wěn)定的新框架。經(jīng)濟(jì)增長潛力的下降和勞動(dòng)力人口的下降使得這一轉(zhuǎn)變成為可能，因?yàn)椴辉傩枰獮閯?chuàng)造就業(yè)而保持很高的經(jīng)濟(jì)增速。宏觀杠桿率高企的背景使得這個(gè)轉(zhuǎn)變成為必要，因?yàn)槔^續(xù)以加杠桿來保持高增長可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架的轉(zhuǎn)型勢在必行。筆者認(rèn)為，向宏觀經(jīng)濟(jì)管理新框架的轉(zhuǎn)型至少應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容。

（一）不再以GDP增長為核心目標(biāo)

長期以來，中國設(shè)定GDP增長目標(biāo)來促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長。比如，在“十二五”規(guī)劃中，政府制定了到2020年中國實(shí)際GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入較2010年翻一番的目標(biāo)。

目前來看，以既定的GDP增速為宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的缺點(diǎn)越來越明顯。主要問題在于，地方政府設(shè)定高于全國水平的增長目標(biāo)，并通過大量舉債來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，導(dǎo)致地方政府債務(wù)積累，進(jìn)而推高整體經(jīng)濟(jì)的杠桿率。許多地方政府由于缺乏足夠的財(cái)力進(jìn)行投資，不得不依靠多種債務(wù)融資渠道，包括貸款、債券和影子銀行產(chǎn)品。此外，過分強(qiáng)調(diào)GDP增速還導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩、環(huán)境惡化、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)性下降等問題。

新的宏觀管理框架應(yīng)該不再以GDP增速作為宏觀經(jīng)濟(jì)核心目標(biāo)和評(píng)價(jià)地方政府業(yè)績的主要指標(biāo)，而應(yīng)該將穩(wěn)定就業(yè)作為最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這樣做將減輕地方政府舉債的政治壓力。但GDP增速仍可以作為預(yù)測指標(biāo)，指導(dǎo)預(yù)算和規(guī)劃的制定?？捎裳胄?、發(fā)改委或財(cái)政部發(fā)布對(duì)GDP增速的預(yù)測。

（二）提高貨幣政策獨(dú)立性和專業(yè)性

在中國，關(guān)鍵的貨幣政策是由中央政府決定的，包括調(diào)整基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率等。由于中央政府在制定政策時(shí)要協(xié)調(diào)各方訴求和利益，而這些影響決策的各方往往是貨幣擴(kuò)張的短期受益者，并不關(guān)心貨幣擴(kuò)張的中長期后果。央行的專業(yè)技術(shù)官員雖然關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，但其影響力卻相對(duì)有限。因此，這種決策機(jī)制自然傾向于過度貨幣擴(kuò)張的政策。

央行應(yīng)在貨幣政策制定方面擁有更大的獨(dú)立性，并推動(dòng)貨幣政策的中介目標(biāo)從數(shù)量向利率轉(zhuǎn)型。這一轉(zhuǎn)型的理想結(jié)果是，將某個(gè)短期利率（如七天回購利率）明確為政策利率，宣布取消直接干預(yù)不同期限銀行存貸款定價(jià)的存貸款基準(zhǔn)利率，并賦予央行決定政策利率的決策權(quán)。這種制度安排可使貨幣政策更專注地服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，提升貨幣政策決策的專業(yè)化、透明度、可信度以及央行引導(dǎo)市場預(yù)期的能力。

（三）建立評(píng)估公共政策的宏觀經(jīng)濟(jì)影響的機(jī)制，中央部委應(yīng)減少向地方政府下達(dá)會(huì)導(dǎo)致隱性債務(wù)的“任務(wù)”

為防止地方政府債務(wù)特別是隱性債務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)大，必須確保地方政府的支出責(zé)任（包括法定的和中央各部委臨時(shí)要求地方政府在教育、衛(wèi)生、環(huán)境、減貧、維穩(wěn)、養(yǎng)老等方面所完成的任務(wù)）符合宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的目標(biāo)。應(yīng)通過量化各類公共政策（尤其是中央部委對(duì)地方政府下達(dá)的“任務(wù)”）對(duì)地方支出和舉債的壓力，建立評(píng)估這些政策對(duì)“宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響”的機(jī)制。例如，為減少貧困、改善醫(yī)療、教育和基礎(chǔ)設(shè)施而下達(dá)的許多任務(wù)需要消耗大量財(cái)政資源。如果不在人大批準(zhǔn)的財(cái)政預(yù)算中，這些任務(wù)很可能導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)的增加。既然中央不希望看到地方隱性債務(wù)的增加，就應(yīng)該禁止各部委下達(dá)這些導(dǎo)致隱性債務(wù)的“任務(wù)”，而上述“評(píng)估”機(jī)制就是實(shí)施此類禁令的“牙齒”。

（四）清理一批沒有發(fā)展?jié)摿?、風(fēng)險(xiǎn)較大的開發(fā)區(qū)

許多開發(fā)區(qū)在歷史上促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速增長和技術(shù)創(chuàng)新。但也有很多開發(fā)區(qū)由于過度舉債用于基礎(chǔ)設(shè)施投資而導(dǎo)致很高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，且沒有可靠的償債計(jì)劃。

目前“一縣一區(qū)”（即每個(gè)縣都可以設(shè)立一個(gè)開發(fā)區(qū)）的政策面臨不少問題。因?yàn)楹芏嗫h缺乏自然資源、勞動(dòng)力、人才和區(qū)位比較優(yōu)勢來吸引投資和企業(yè)入駐，因而不具備開展大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的條件。在中國5000多個(gè)（省級(jí)和省級(jí)以上）開發(fā)區(qū)中，多達(dá)三分之二的開發(fā)區(qū)沒有實(shí)現(xiàn)最初預(yù)計(jì)或宣傳的增長潛力。如果繼續(xù)大規(guī)模推動(dòng)開發(fā)區(qū)建設(shè)，將加劇地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致宏觀杠桿率進(jìn)一步上升。因此，中央政府應(yīng)該考慮取消一批無明顯比較優(yōu)勢、潛在金融風(fēng)險(xiǎn)較大的開發(fā)區(qū)，并減少新設(shè)開發(fā)區(qū)。

（五）提高地方政府債務(wù)的透明度

2013年召開的中共十八屆三中全會(huì)決定，中央和地方政府將公布政府資產(chǎn)負(fù)債表，以提高地方政府運(yùn)作的透明度和增強(qiáng)責(zé)任約束。但這項(xiàng)改革的進(jìn)展較為緩慢，很多地方政府編制了資產(chǎn)負(fù)債表，但都沒有對(duì)外公布。

在過去幾年里，地方政府隱性債務(wù)迅速增加，凸顯了實(shí)施這一改革的必要性和緊迫性。強(qiáng)制要求地方政府披露其資產(chǎn)負(fù)債表（包括地方平臺(tái)類公司的或有債務(wù)和隱性債務(wù)），對(duì)于遏制地方政府過度借貸行為具有重要意義。公開發(fā)布隱性債務(wù)信息，將為中央政府、公眾、當(dāng)?shù)鼐用瘛⒌胤饺舜蟠?、媒體、銀行、債券市場、評(píng)級(jí)公司等第三方服務(wù)商提供評(píng)估地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要信息。來自公眾輿論和資本市場的壓力將使地方政府對(duì)過度借貸的行為保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

政府可采取下列步驟推動(dòng)這項(xiàng)改革：第一，財(cái)政部應(yīng)建立地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的標(biāo)準(zhǔn)化模板，明確地方政府或有債務(wù)和隱性債務(wù)的定義。第二，財(cái)政部可以選擇若干省市作為啟動(dòng)這項(xiàng)改革的試點(diǎn)。第三，一旦積累了足夠經(jīng)驗(yàn)，這項(xiàng)改革試點(diǎn)應(yīng)迅速推廣到全國其他地區(qū)。

四、結(jié)論

與許多面臨長期經(jīng)濟(jì)停滯問題的國家不同，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩是由三個(gè)不可避免的結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動(dòng)的：人口結(jié)構(gòu)、環(huán)境成本和消費(fèi)者偏好變化。目前正在推動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新和改革可以在一定程度上對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長減速壓力，但從中長期來看，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩仍是不可避免的。

經(jīng)濟(jì)增速放緩，與宏觀杠桿率高企帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)相疊加，要求中國宏觀政策框架與之相適應(yīng)。中國能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量和環(huán)境友好的經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，在于從以追求高GDP增長為核心的宏觀政策框架向以宏觀金融穩(wěn)定為核心的框架的轉(zhuǎn)型。為了建立新框架，決策者應(yīng)考慮采取以下行動(dòng)：（1）將穩(wěn)定就業(yè)作為最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，取代過去以GDP增長為核心目標(biāo)的做法；（2）提升貨幣政策的獨(dú)立性和專業(yè)性，避免貨幣政策過度偏好短期增長而忽視長期穩(wěn)定；（3）確保各項(xiàng)公共政策與宏觀和金融穩(wěn)定目標(biāo)相一致，防止中央部委給地方下達(dá)會(huì)導(dǎo)致隱性債務(wù)的“任務(wù)”；（4）清理一批沒有潛力、風(fēng)險(xiǎn)較大的開發(fā)區(qū)；（5）提高地方政府隱性債務(wù)的透明度。

即使增速有所放緩，中國在未來10年仍將是世界上經(jīng)濟(jì)增長最快的國家之一。勞動(dòng)力人口的下降將使中國能夠接受更溫和的增長，而不會(huì)造成大量失業(yè)。因此，沒有理由繼續(xù)以追求GDP高增長為宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)。本文所提出的宏觀經(jīng)濟(jì)管理新框架，有助于降低金融危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，更好地實(shí)現(xiàn)中長期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

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（* 馬駿，清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。本文是作者為國際貨幣基金組織和彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所共同出版的Sustaining Economic Growth in Asia一書所寫的第九章的中文翻譯稿。作者感謝王立升、朱壽慶、何曉貝、楊俊、祁星、楊小海、洪浩和王天雨的研究支持。本文的部分內(nèi)容來自作者在 MOSF-BOK-IMF-PIIF 國際研討會(huì)上所作的主題為“Prospects and Challenges for Sustained Growth in Asia”的演講，為此感謝國際貨幣基金組織Changyong Rhee和Alfred Schipke提供的幫助。

責(zé)任編輯：吳思）