王方玉

經(jīng)過了三年的“零核準”之后，2019年我國的核電項目再次開閘。

生態(tài)環(huán)境部3月的公告顯示，福建漳州核電廠和廣東太平嶺核電廠的兩臺核電機組將在今年6月開工建設(shè)。

受到2011年日本福島核事故的影響，核電站的安全性問題廣受質(zhì)疑。與以往不同的是，此次核電重新啟動，有2018年多個三代機組的成功商運的經(jīng)驗鋪墊在先。三代核電機組的技術(shù)可靠性已經(jīng)得到驗證，技術(shù)障礙基本掃除。

根據(jù)《中國核電中長期發(fā)展規(guī)劃》設(shè)定的2020年裝機量目標，我國目前核電建設(shè)還遠未達到預(yù)期。今明兩年，新的核電機組項目勢必將密集審批與開工，而相關(guān)的核電企業(yè)也有望迎來發(fā)展的新機遇。

核電運營 兩巨頭爭霸

由于核電行業(yè)尤其注重安全風險，資金投入大、技術(shù)門檻高、國家對于核電實施專屬運營。

核電的建設(shè)和運營主要依靠國家核電技術(shù)公司、中國廣核集團有限公司（簡稱中廣核）和中國核工業(yè)集團公司（簡稱中核集團）三大核電集團。其中，國家核電和中國電力投資集團公司在2015年聯(lián)合重組組建了國家電力投資集團有限公司（簡稱國家電投）。

行業(yè)的紅利將主要由三大核電集團共享。

盡管核電行業(yè)擁有千億級的市場，但其他企業(yè)很難進入該領(lǐng)域參與廣泛的競爭，更無法獲得同樣的壟斷地位，因此行業(yè)的紅利將主要由三大核電集團共享。目前，國內(nèi)也僅有這3家企業(yè)參與了國內(nèi)核電站的運營和管理。

三大核電集團中，中廣核和中核集團是絕對的主力軍，兩大集團各有一家上市公司作為核電運營的平臺，分別為中廣核電力（01816.HK）和中國核電（601985.SH）。我國現(xiàn)有的所有在役核電項目均由兩家企業(yè)負責運營。

截至2018年7月，我國共有在運核電反應(yīng)堆數(shù)39座，其中，中廣核電力管理在運核電反應(yīng)堆21座，裝機容量2255.3萬千瓦。中國核電管理在運核電反應(yīng)堆18座，裝機容量1546.6萬千瓦。

中廣核電力不僅擁有更大的權(quán)益裝機量，其盈利能力也強于中國核電。數(shù)據(jù)顯示，中廣核電力的銷售毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率均略高于中國核電。

從未來一段時間的權(quán)益裝機量看來，中廣核電力仍然領(lǐng)先中國核電。目前，中廣核電力管理在建核電反應(yīng)堆7座，裝機容量876.2萬千瓦，中國核電管理在建核電反應(yīng)堆7座，裝機容量816.2萬千瓦。

但由于兩家企業(yè)身處港股、A股兩個不同的市場，其股指表現(xiàn)存在差異，中廣核電力在規(guī)模更大、盈利能力更強的情況下，其PE在10倍左右，PB僅有1.3，而中國核電的市盈率目前則在20倍左右，PB為2.3。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，核電項目運營的整體利潤率較為可觀。兩家核電運營上市公司過去5年多時間內(nèi)的平均凈資產(chǎn)收益率都在10%以上。但在未來一段時間之內(nèi)，兩家核電企業(yè)很有可能面臨“增收不增利”的挑戰(zhàn)。

中國核能行業(yè)協(xié)會近期發(fā)布的《我國三代核電經(jīng)濟性及市場競爭力研究》顯示，首批三代核電成本高企，在當前政策規(guī)定的電價水平下難以盈利。后續(xù)的三代核電項目，只有實現(xiàn)規(guī)模化和大幅降成本之后，才能維持現(xiàn)有核電項目收益率水準。

首批三代核電機組中，臺山核電站擁有一臺機組，由中廣核電力控股并運營管理。三門核電站擁有兩臺機組，由中國核電控股及管理。

核電設(shè)備 民營企業(yè)新機遇

相比核電運營，核電設(shè)備市場的開放性更強，也有更多民營企業(yè)參與其中。

但這并不意味著其行業(yè)壁壘的降低。核電設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)難度大，技術(shù)門檻高，同時核電對安全的要求需要設(shè)備供應(yīng)商技術(shù)相對成熟可靠，一般需要供貨商有過往的供貨業(yè)績。

此外，企業(yè)生產(chǎn)核電設(shè)備需要獲得民用核設(shè)備的設(shè)計制造資質(zhì)，其中核一級、二級資質(zhì)獲取難度極大，需要企業(yè)長期的技術(shù)積累和資本投入。

也正是因此，目前核電設(shè)備市場呈現(xiàn)出壟斷競爭的態(tài)勢。核電站主設(shè)備主要由上海電氣（601727.SH）、東方電氣（600875.SH）、哈電集團等國有企業(yè)壟斷。

不過，近年來也有部分民營企業(yè)占據(jù)細分領(lǐng)域主導地位。比如臺海核電（002366.SZ）在主管道領(lǐng)域做到了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先，2017年國內(nèi)市場份額約為60%;

浙富控股（002266.SZ）在控制棒驅(qū)動機構(gòu)領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位;紐威股份（603699.SH）、江蘇神通（002438.SZ）等企業(yè)在閥門市場占據(jù)主流。

臺海核電是最為純正的核電設(shè)備標的，核電業(yè)務(wù)對其營收的貢獻超75%。

由于核電設(shè)備的市場規(guī)模有限，民營企業(yè)的市場份額本身也不大，許多上市公司只是與核電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，核電業(yè)務(wù)并不是他們的主營業(yè)務(wù)，對總營收的貢獻非常小。核電市場大環(huán)境的景氣，對于這些企業(yè)而言更多的僅僅是錦上添花。

四家民營企業(yè)中，臺海核電是最為純正的核電設(shè)備標的，核電業(yè)務(wù)對其營收的貢獻超75%。

自2015年借殼上市以來，臺海核電的銷售毛利率一直在50%以上，2017年銷售凈利率高達41.91%，加權(quán)ROE高達36.39%。

值得注意的是，臺海核電曾因為關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)問題收到了深交所對其2018半年報的問詢，其股價也曾經(jīng)從2017年的最高點32.74元一路下跌到個位數(shù)。

不過，在形勢緊張之時，臺海核電也迎來了幫手和救星。2018年12月，臺海核電發(fā)布公告稱，其控股股東臺海集團將獲得中核集團旗下的中核香港產(chǎn)業(yè)基金15億港元增資，該基金將持有臺海集團48.19%的股權(quán)。

由于核電的周期性影響，2018年核電開工建設(shè)較為慘淡，臺海核電的營收和凈利潤均出現(xiàn)了較大程度的下滑。隨著今后兩年新核電項目的密集開工建設(shè)，背靠中核集團這棵大樹，臺海核電的成長和盈利都有望迎來回升。