向雨帆

[摘要]對(duì)于理性投資者、投資經(jīng)紀(jì)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際所能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小做出合理投資決策，而不應(yīng)只看到金融領(lǐng)域高額回報(bào)或者一昧選擇風(fēng)險(xiǎn)低的行業(yè)而非理性的投身其中。

[關(guān)鍵詞]中國(guó)股票市場(chǎng) 行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 影響

作為一名投資者，在投資過(guò)程中，目的就是獲得收益，而風(fēng)險(xiǎn)常常與收益相伴。對(duì)一個(gè)理性的投資者而言，在其做投資選擇時(shí)，投資行業(yè)的選擇尤為重要，行業(yè)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)決定著要投資此行業(yè)下的公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。本文用成分VaR法對(duì)各行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了估值，對(duì)各行業(yè)在中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)做了一個(gè)排序，給投資者在做投資風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)提供一些參考。

一、數(shù)據(jù)選取

2007年10月16日大盤(pán)創(chuàng)造6124.04點(diǎn)新高，在之后的一年多時(shí)間內(nèi)，由于居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不斷攀升，人民幣匯率上漲、汶川發(fā)生大地震、美國(guó)次貸危機(jī)等問(wèn)題的出現(xiàn)，使大盤(pán)一度下降，中國(guó)股市由牛市轉(zhuǎn)向第七次熊市。本文由2007年10月16日為起點(diǎn)主要分析近十年來(lái)各行業(yè)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響變化，以熊市牛市之分將此時(shí)間段大致分為5段：第一段：2007年10月16日至2008年19月28日（熊市）、第二段：2008年10月29日至2009年8月4日（牛市）、第三段：2009年8月5日至2014年2月20日（熊市，2月20日這天，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)由23個(gè)行業(yè)分成28個(gè)行業(yè)）、第四段：2014年2月21日至2015年6月12日（牛市）、第五段：2015年6月13日至2017年3月30日（熊市）。

在收益率計(jì)算上，本文利用了各行業(yè)指數(shù)的收益來(lái)替代整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益，選取行業(yè)日收益率來(lái)作為行業(yè)收益序列。在行業(yè)選擇上，申萬(wàn)的行業(yè)劃分比證監(jiān)會(huì)的行業(yè)劃分更接近市場(chǎng)，因此本文選擇申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)作為樣本分析。

二、方法選取

采用VaR對(duì)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成分析，其中邊際VaR是某行業(yè)增加一個(gè)或減少一個(gè)單位引起整個(gè)股票市場(chǎng)行業(yè)的變化。成分VaR是某個(gè)成分行業(yè)被刪除時(shí)股票市場(chǎng)VaR的近似變化量。

在這里，Ri是各行業(yè)的收益率，Rp是整個(gè)股票市場(chǎng)的收益率，ap是整個(gè)股票市場(chǎng)收益的標(biāo)準(zhǔn)差，a是置信區(qū)間，本文設(shè)為95%的置信區(qū)間，本文所用數(shù)據(jù)來(lái)源于申萬(wàn)指數(shù)。

三、研究結(jié)果

本文分別以五段時(shí)間對(duì)我國(guó)行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，選擇申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)作為研究對(duì)象，利用VAR參數(shù)法來(lái)計(jì)算各行業(yè)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的占比大小，從得出的C-VaRj數(shù)據(jù)總體得出以下結(jié)論：

2007年10月16日-2008年10月28日各行業(yè)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率占比：金融服務(wù)業(yè)成分VaR大大高于其他行業(yè)，成分VaR值為414.099億元，貢獻(xiàn)率為23%，而金融服務(wù)業(yè)在市場(chǎng)流通市值占比為22%，說(shuō)明金融服務(wù)業(yè)不僅是股票市場(chǎng)主要流通市值占比，還是整個(gè)股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，其次還有化工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)相對(duì)貢獻(xiàn)率較大。

2008年10月29日-2009年8月4日各行業(yè)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率占比：在這段時(shí)間金融服務(wù)業(yè)成分VaR依舊大大高于其他行業(yè)，成分VaR值為1173.408億元，貢獻(xiàn)率為27%，而金融服務(wù)業(yè)在市場(chǎng)流通市值占比為26%，說(shuō)明金融服務(wù)業(yè)不僅是股票市場(chǎng)主要流通市值占比，還是整個(gè)股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，其次還有房地產(chǎn)業(yè)、化工業(yè)、有色金屬業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)相對(duì)貢獻(xiàn)率較大。

2009年8月5日-2014年2月20日各行業(yè)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率占比：金融服務(wù)業(yè)成分VaR依舊占比最大，成分VaR值為1025.323億元，貢獻(xiàn)率為21%，而金融服務(wù)業(yè)在市場(chǎng)流通市值占比為23%，說(shuō)明金融服務(wù)業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)同樣既是股票市場(chǎng)主要流通市值占比，又是整個(gè)股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，其次還有采掘業(yè)、機(jī)械設(shè)備業(yè)、化工業(yè)相對(duì)貢獻(xiàn)率較大。

2014年2月21日-2015年6月12日各行業(yè)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率占比：此段時(shí)間是個(gè)分界點(diǎn)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)由23個(gè)行業(yè)劃分為28個(gè)行業(yè)，由計(jì)算得出結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)、非銀金融業(yè)成分VaR占比最大，成分VaR值為130.677億元、102.481億元，貢獻(xiàn)率分別為10%、8%，而這兩個(gè)行業(yè)在此時(shí)間段前是屬于金融服務(wù)業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)是整個(gè)股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，其次還有采掘業(yè)相對(duì)貢獻(xiàn)率較大。

2015年6月13日-2017年3月30日各行業(yè)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率占比：非銀金融業(yè)、化工業(yè)成分VaR占比最大，成分VaR值為959.428億元、923.589億元，貢獻(xiàn)率分別為7%、6.7%，這兩個(gè)行業(yè)是整個(gè)股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，其次還有銀行業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)、采掘業(yè)相對(duì)貢獻(xiàn)率較大。因?yàn)檫@段時(shí)間連續(xù)到了2017年3月底，因?yàn)樵谶@期間，投資者應(yīng)該首先關(guān)注這幾個(gè)行業(yè)。

從以上整體來(lái)看，2007年10月16日- 2008年10月28日出現(xiàn)了金融危機(jī)，這段時(shí)間的股票市場(chǎng)流通市值總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之后時(shí)間段，因此各行業(yè)的成分VAR數(shù)值整體偏小，而在2008年10月29日-2009年8月4日這段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回升，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了10個(gè)月的牛市，股票市場(chǎng)流通市值總額也是急劇升高。其中，由于行業(yè)劃分的變化，隨著行業(yè)種類的增多，2015年6月12日這天流通的市值總額高達(dá)572007.67億，股票市場(chǎng)呈牛市，從后至今經(jīng)濟(jì)稍有回落。

但從計(jì)算數(shù)值來(lái)看，近十年來(lái)，金融服務(wù)業(yè)包括銀行業(yè)與非銀金融業(yè)要明顯大于其他行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)引領(lǐng)角色，也表明我國(guó)在近十幾年來(lái)金融服務(wù)領(lǐng)域不斷取得成就。但同時(shí)我國(guó)金融機(jī)制尚不完善，公司體制尚不健全，這樣就導(dǎo)致金融服務(wù)業(yè)對(duì)整個(gè)股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最突出。投資者應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注此行業(yè)，而餐飲旅游包括休閑服務(wù)行業(yè)相對(duì)其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，成分VAR值比較小，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度最小。其他行業(yè)如化工業(yè)、采掘業(yè)在各時(shí)間段里相對(duì)其他行業(yè)來(lái)說(shuō)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度較高，黑色金屬行業(yè)包括鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)了由上往下的走勢(shì)，也表明隨著時(shí)間推移，其他行業(yè)的興起，該行業(yè)處于了疲軟期。

有行業(yè)膨脹，有行業(yè)收縮，也有行業(yè)在一定程度呈現(xiàn)波動(dòng)。對(duì)于理性投資者、投資經(jīng)紀(jì)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際所能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小做出合理投資決策，而不應(yīng)只看到金融領(lǐng)域高額回報(bào)或者一味選擇風(fēng)險(xiǎn)低的行業(yè)而非理性的投身其中，否則，這樣一方面可能加大自身承擔(dān)損失或減少收益的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也提高了我國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)的監(jiān)管難度，間接影響社會(huì)資金配給，在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路上，起到了一定的抑制作用。