哈爾濱工程大學(xué) 陳芊默

1 結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)的期權(quán)

1.1 期權(quán)價(jià)差結(jié)構(gòu)

期權(quán)價(jià)差結(jié)構(gòu)指將具有相同類型的兩個(gè)或者多個(gè)期權(quán)組合在一起的交易策略，常見的價(jià)差類交易策略主要包括牛市價(jià)差交易策略、熊市價(jià)差交易策略、盒式價(jià)差交易策略、蝶式價(jià)差交易策略和日歷價(jià)差交易策略。本文以牛市價(jià)差為例闡述。

牛市價(jià)差。牛市價(jià)差是價(jià)差期權(quán)中最流行的一種價(jià)差，該價(jià)差持有者希望資產(chǎn)價(jià)格上漲。這種價(jià)差交易策略可以買入執(zhí)行價(jià)格為K1歐式股票看漲期權(quán)同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格為K2的同一標(biāo)的歐式股票看漲期權(quán)，這兩個(gè)期權(quán)的期限相同，并且K1c2。

那么牛市價(jià)差的持有者在期權(quán)到期日時(shí)刻T的收益為，

牛市價(jià)差期權(quán)持有者在到期日的收益，如表1所示。

表1 由看漲期權(quán)所構(gòu)造的牛市價(jià)差的收益

1.2 障礙期權(quán)之鯊魚鰭期權(quán)

鯊魚鰭期權(quán)又稱敲出期權(quán)，屬于障礙期權(quán)的一種。敲出期權(quán)事先約定期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格區(qū)間，如果在期權(quán)行權(quán)時(shí)期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格始終處于約定的價(jià)格區(qū)間，這個(gè)期權(quán)就是一個(gè)普通的看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格跳出該區(qū)間，該期權(quán)將自動(dòng)敲出作廢。這種期權(quán)由于設(shè)置了障礙價(jià)格，其實(shí)是限制了投資者的收益，因此該期權(quán)的價(jià)格比普通的香草期權(quán)要便宜。敲出期權(quán)分為向上敲出期權(quán)、向下敲出期權(quán)和雙向敲出期權(quán)，當(dāng)然也分為看漲和看跌期權(quán)兩種。本文以向上敲出看漲期權(quán)為例進(jìn)行說明。

假設(shè)有一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為K向上敲出看漲期權(quán)，障礙價(jià)格為B，若標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)合約有效期內(nèi)高于B，那么期權(quán)自動(dòng)作廢。假若B≤K時(shí)，向上敲出看漲期權(quán)在碰觸障礙價(jià)格后立刻作廢，因此這種情況下期權(quán)永遠(yuǎn)無法行權(quán)，這種期權(quán)的價(jià)值為0，這種期權(quán)是無意義的；當(dāng)B>K時(shí)期權(quán)才有可能被行權(quán)，因此我們只討論這種情況下障礙期權(quán)的收益。假設(shè)該期權(quán)在初始時(shí)刻的價(jià)格為c，合約到期日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為ST，若在合約期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格從未超越障礙價(jià)格B，且在期權(quán)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于期權(quán)行權(quán)價(jià)，此時(shí)期權(quán)持有者放棄行權(quán)，收益為-c；若在合約期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格從未超越障礙價(jià)格B，且在期權(quán)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)期權(quán)持有者選擇行權(quán)，收益為ST－K－c；若在期權(quán)合約期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格曾高于障礙價(jià)格B，期權(quán)自動(dòng)作廢，收益為-c向上敲出看漲期權(quán)的收益情況，如表2所示。

表2 向上敲出看漲期權(quán)的收益

上述討論的鯊魚鰭期權(quán)都是標(biāo)準(zhǔn)形式，即期權(quán)敲出以后收益為零；但是在實(shí)際情況中，考慮到投資者的需求，許多鯊魚鰭期權(quán)都被設(shè)計(jì)成帶敲出收益的形式，即當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到障礙水平時(shí)，期權(quán)失效的同時(shí)買方獲得一筆補(bǔ)償收益，稱為敲出收益。

表3 招商銀行滬深300指數(shù)看漲鯊魚鰭結(jié)構(gòu)部分條款(產(chǎn)品代碼:909114)

2 內(nèi)嵌期權(quán)的銀行結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品實(shí)例

目前結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中最多的結(jié)構(gòu)是價(jià)差期權(quán)和鯊魚鰭期權(quán)，本文以招商銀行某期的鯊魚鰭產(chǎn)品為例進(jìn)行拆解說明。表3給出了招行某期的鯊魚鰭理財(cái)產(chǎn)品的部分條款。

表3中的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)初始價(jià)格相等，障礙價(jià)格為初始價(jià)格的113%，敲出后的收益率為4.95%，最低收益率為2.95%。即該理財(cái)產(chǎn)品在正常情況下至少能獲得2.95%的收益，并且根據(jù)產(chǎn)品到期日滬深300指數(shù)在存續(xù)期內(nèi)的表現(xiàn)和收盤價(jià)高低決定投資者能獲得多少額外收益，故該理財(cái)產(chǎn)品可以看作由以下兩部分構(gòu)成。

(1)固定收益部分，這部分收益無論標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)如何都會(huì)收到，相當(dāng)于買入了一份無息債券的收益，這部分收益為2.95%。

(2)1份向上敲出看漲期權(quán)，根據(jù)表3的合約條款可以看出，在理財(cái)產(chǎn)品的起始日(2018年7月20日)滬深300指數(shù)的收盤價(jià)為3493點(diǎn)，在理財(cái)產(chǎn)品到期日(2019年1月19日)滬深300指數(shù)收盤價(jià)3168點(diǎn)，可以看出該期權(quán)在期末不會(huì)被行權(quán)，因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小于行權(quán)價(jià)，并且從理財(cái)產(chǎn)品的起始日到結(jié)束日，滬深300最大漲幅為2.54%(＜13%)，因此該障礙期權(quán)也未曾敲出，這部分收益為0。因此該理財(cái)產(chǎn)品的最終收益為2.95%。

3 結(jié)語

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在理財(cái)產(chǎn)品中越來越受歡迎，結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品往往掛鉤股票期權(quán)，給投資者在一定保護(hù)下投資股票的機(jī)會(huì)，可以大大降低直接投資股票市場的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的研究顯得非常重要。