何欣蔓 吳金銘 盧顯文

摘要：世界經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程不斷加快的背景下，跨境資金規(guī)模日益擴(kuò)大，受“金融傳染”的作用會(huì)直接對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展產(chǎn)生影響。本文對(duì)2006年至2016年之間我國(guó)結(jié)售匯總額與經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易以及收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，闡述了經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的變化對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的顯著影響，并進(jìn)行了趨勢(shì)分析，提出政策指導(dǎo)和監(jiān)管措施的重要性。指出現(xiàn)階段經(jīng)常項(xiàng)目跨境收付是我國(guó)跨境收付的主要構(gòu)成，貨物貿(mào)易及直接投資是我國(guó)跨境資金凈流入壓力的主要來(lái)源。最后，本文從現(xiàn)階段我國(guó)需深化本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展及加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)管理手段和能力等方面提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：金融傳染跨境資金流動(dòng)趨勢(shì)分析

一、引言

全球經(jīng)濟(jì)體系，就像其他任何復(fù)雜的系統(tǒng)一樣，反映了大量經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)。為了促進(jìn)減少個(gè)人利益與全球效率之間的沖突的政策設(shè)計(jì)，有必要在經(jīng)濟(jì)體系中解決系統(tǒng)性的復(fù)雜性，在這種體系中，金融傳染的動(dòng)態(tài)是引起關(guān)注的最重要問(wèn)題之一。

“金融傳染”這一術(shù)語(yǔ)在1995年以前很少被使用，后來(lái)才偶爾出現(xiàn)在討論墨西哥比索危機(jī)對(duì)拉丁美洲其他國(guó)家影響的文章中。1997年的泰國(guó)的泰銖貶值、1998年的俄羅斯的盧布貶值以及2008年的全球金融危機(jī)，都促使一些學(xué)術(shù)論文發(fā)表，這些論文試圖衡量、理解以及預(yù)測(cè)和阻止國(guó)際金融危機(jī)的蔓延。

“金融傳染”是指一個(gè)國(guó)家對(duì)另一個(gè)國(guó)家的主要消極市場(chǎng)動(dòng)蕩的蔓延，通過(guò)匯率、股票價(jià)格、主權(quán)利差和資本流動(dòng)來(lái)觀察的過(guò)程。Forbes和Warnock的研究結(jié)果也表明，無(wú)論是通過(guò)貿(mào)易、銀行或者區(qū)域位置，金融危機(jī)的蔓延都與國(guó)際資本流動(dòng)的緊縮和停止密切相關(guān)。國(guó)際資本流動(dòng)在金融市場(chǎng)上的高度波動(dòng)，以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的狹窄能力，使“受益國(guó)”更容易以令人不安的方式受到過(guò)度的大沖擊和危機(jī)的影響。發(fā)展國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管和規(guī)劃國(guó)際金融架構(gòu)，以防止金融危機(jī)蔓延，已成為國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際社會(huì)的首要任務(wù)。因此，理解國(guó)際金融危機(jī)背后的原因和機(jī)制可以幫助政策制定者改善全球金融監(jiān)管體系，使其更能抵御沖擊和傳染。

在國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)中，有明顯的證據(jù)，1997年?yáng)|亞金融危機(jī)與動(dòng)蕩的短期資本流動(dòng)有關(guān)。此外，也有一些資本流動(dòng)的測(cè)試，為傳染的傳播渠道提供了深入的見(jiàn)解。Lee等人根據(jù)1980年至2009年49個(gè)新興和發(fā)展中國(guó)家的樣本，實(shí)證結(jié)果表明，在流向個(gè)別經(jīng)濟(jì)體的資本流動(dòng)的波動(dòng)性中有強(qiáng)有力的和重大的傳染效應(yīng)。金融危機(jī)的波及程度因資本流動(dòng)的類(lèi)型而異，無(wú)論是外國(guó)直接投資還是投資組合亦或是其他投資（主要是銀行貸款）。研究結(jié)果還表明，總體資本流動(dòng)的波動(dòng)性與凈資本流動(dòng)的波動(dòng)性有較大差異，因?yàn)閮袅魅氩▌?dòng)性更容易受到地區(qū)內(nèi)部傳染的影響。然而，現(xiàn)有的金融傳染理論不足以解決國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)的傳導(dǎo)特性、不確定性和非線性動(dòng)態(tài)。

在現(xiàn)實(shí)世界中，金融波動(dòng)傳染分析對(duì)政策制定者有兩個(gè)潛在的優(yōu)勢(shì)。首先，它可以幫助政策制定者理解和識(shí)別在自由經(jīng)濟(jì)下可能發(fā)生的波動(dòng)傳染模式，其次，它可以提供有價(jià)值的信息，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)控制模擬分析，為制定有效的貨幣和財(cái)政政策制定適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)策略。由于不同類(lèi)型的金融傳染的波動(dòng)性最終反映為國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)，本文提出的方法可以很明顯地揭示“金融傳染”條件下我國(guó)國(guó)際資本的流動(dòng)情況，有助于更深入地了解金融傳染機(jī)制，從而支持國(guó)家政策的改進(jìn)。

二、基于資本流動(dòng)的傳染分析

為了檢驗(yàn)我國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)是否在不同時(shí)期發(fā)生了變化，本文收集了2006年到2016年的數(shù)據(jù)，并計(jì)算每年的資本流動(dòng)波動(dòng)，圖1表現(xiàn)了2006年至2016年我國(guó)銀行結(jié)售匯總額的變化趨勢(shì)。

對(duì)于跨境資金流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)方法包括兩種。按照國(guó)際通行的口徑，僅指國(guó)際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目，包括直接投資、證券投資和其他投資（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)）。此外，我國(guó)還采用跨境收付數(shù)據(jù)（主要指銀行代客跨境收付數(shù)據(jù)）及結(jié)售匯數(shù)據(jù)反映跨境資金流動(dòng)的情況，上述數(shù)據(jù)同時(shí)包括經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目，反映口徑更為全面。本文主要采取我國(guó)銀行結(jié)售匯口徑考量我國(guó)跨境資金流動(dòng)情況。

我國(guó)在2001年11月宣布加入WTO，2010年最終完成WTO的所有承諾。2001—2010年間是我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融對(duì)外開(kāi)放的關(guān)鍵性時(shí)期。該時(shí)期，除2008年全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)影響較大，造成2009年我國(guó)結(jié)售匯總額減少至17530萬(wàn)美元，同比下降2111%外，我國(guó)結(jié)售匯總額及順差均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。我國(guó)跨境資金流動(dòng)中，經(jīng)常項(xiàng)目規(guī)模明顯高于資本項(xiàng)目。

我國(guó)跨境資金流動(dòng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)是全球流動(dòng)性急劇增長(zhǎng)、跨境資金流動(dòng)規(guī)?？焖偕仙慕Y(jié)果，符合經(jīng)濟(jì)金融全球一體化的趨勢(shì)。本文采用了門(mén)多薩（Mendoza）和泰羅納（Terrones）提出的閾值方法來(lái)識(shí)別資本流動(dòng)的波動(dòng)，從中找出了幾個(gè)“激增”和“停止”（凈資本流入的急劇增加和減少）。財(cái)富或定量“激增”被定義為一個(gè)事件，在典型的商業(yè)周期中，一個(gè)國(guó)家的凈資本流入量增加超過(guò)一個(gè)閾值。在識(shí)別財(cái)富的過(guò)程中有三個(gè)步驟。第一步是衡量?jī)糍Y本流入量。然而，由于在不同國(guó)家之間的凈資本流入絕對(duì)值之間沒(méi)有可比性，因此凈資本流入與名義GDP的比率被使用。第二步是消除趨勢(shì)過(guò)程。由于資本凈流入的總體波動(dòng)性可能在不同時(shí)期有所不同，因此，這些事件是由突然和大規(guī)模的波動(dòng)所確定的，這些波動(dòng)不僅與一國(guó)的趨勢(shì)有關(guān)，而且也與該國(guó)總體上的波動(dòng)性有關(guān)。最后一步是設(shè)置門(mén)檻值，它被定義為國(guó)家i的凈資本流入的標(biāo)準(zhǔn)差。

由表1可知，中國(guó)跨境資金異常流動(dòng)頻率增大且呈非對(duì)稱(chēng)性，異常流出規(guī)模大于異常流入。近期連續(xù)性的規(guī)模不斷增大的跨境資金異常流出表明中國(guó)已經(jīng)面臨著資本外逃的壓力。而且國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化對(duì)資金異常流出概率的影響遠(yuǎn)高于異常流入的概率。沖擊的非對(duì)稱(chēng)性意味著相比資金異常流入，資金異常流出問(wèn)題更值得關(guān)注。

2008年9月“次貸危機(jī)”演化為全球金融危機(jī)后，順收順差缺口的波動(dòng)幅度呈擴(kuò)大趨勢(shì)，且自2014年7月開(kāi)始呈現(xiàn)連續(xù)大規(guī)模凈流出狀態(tài)?？梢?jiàn)，在危機(jī)的沖擊下，中國(guó)跨境資金異常流動(dòng)的頻率有所增大，呈現(xiàn)出階段性流入和流出交替波動(dòng)的特征，但是資金凈流入的頻率和規(guī)模都低于資金凈流出，具有非對(duì)稱(chēng)性。特別是在2014年下半年，連續(xù)性的資金異常流出表明我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了“資本外逃”。

2010年3月在人民幣單邊升值及國(guó)內(nèi)融資成本上升的情況下，中國(guó)外匯貸款余額的同比增長(zhǎng)率高達(dá)74%。而隨著2014年1月美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模，在美元升值和美聯(lián)儲(chǔ)提高利率預(yù)期下，中國(guó)外匯貸款余額的增長(zhǎng)率持續(xù)下行，至2015年9月僅為005%。

現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換，而資本項(xiàng)目仍未完全開(kāi)放。在金融危機(jī)后，特別是在“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，2014年中國(guó)已從資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本凈輸出國(guó)。資本項(xiàng)目可兌換的全部實(shí)現(xiàn)同時(shí)也意味著我國(guó)資本及金融賬戶(hù)的開(kāi)放。特殊的制度環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)金融格局的變遷，使得以資本流動(dòng)規(guī)模偏離正常情況作為判斷資金異常流動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)并不適用于中國(guó)，更無(wú)法反映危機(jī)后中國(guó)跨境資金異常流動(dòng)狀況。

Forbes和Warnock將金融危機(jī)定義為：一國(guó)資本流入或流出的巨大變化，“源自另一個(gè)國(guó)家或一組國(guó)家（但不是整個(gè)世界）”，這里給出了一個(gè)從財(cái)富視角對(duì)傳染的數(shù)學(xué)定義。一個(gè)國(guó)家或一組市場(chǎng)、或機(jī)構(gòu)在金融震蕩中，如果且僅當(dāng)他們的歧視功能Bit=1，將會(huì)受到財(cái)富的傳染影響。

根據(jù)2008年全球金融危機(jī)期間銀行業(yè)和貨幣危機(jī)事件的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)貨幣性因素對(duì)我國(guó)跨境資金凈流入壓力持續(xù)增加有明顯影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到銀行和貨幣危機(jī)的影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好及快速增長(zhǎng)的進(jìn)出口順差，客觀形成了跨境資金凈流入局面，但貨幣性因素對(duì)這種流入趨勢(shì)起到了明顯加強(qiáng)作用，投資者套利交易在人民幣相關(guān)產(chǎn)品上也明顯增長(zhǎng)。如表22所示，我國(guó)跨境資金流動(dòng)中，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的占比具有不確定性。

以上數(shù)據(jù)表明，資本市場(chǎng)價(jià)格對(duì)跨境資金異常流動(dòng)有影響，但是并不顯著。跨境資金違規(guī)投機(jī)中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)使金融市場(chǎng)的監(jiān)控失效，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，上海司度貿(mào)易公司就被視為2015年股票市場(chǎng)大跌的元兇。因此，應(yīng)嚴(yán)厲打擊通過(guò)貿(mào)易渠道違規(guī)流入的資金投機(jī)中國(guó)股市，在完善跨境資金流監(jiān)測(cè)的同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，從保護(hù)中小投資者的角度立法，以法律和法規(guī)切斷違規(guī)資金流入資本市場(chǎng)的渠道，避免海外金融資本以代理人的方式引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。與此同時(shí)，應(yīng)積極推進(jìn)“深港通”和“滬倫通”，通過(guò)“開(kāi)正門(mén)，堵邪路”，引導(dǎo)資金合理跨境流動(dòng)。雖然外幣貸款余額對(duì)跨境資金異常流動(dòng)無(wú)顯著影響，但是鑒于其對(duì)資本外逃概率的正向效應(yīng)，在外匯管理中應(yīng)避免外幣貸款成為資本外逃的渠道，關(guān)注和提醒企業(yè)外幣負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美元流動(dòng)性的泛濫與緊縮會(huì)推動(dòng)跨境資本異常流入和流出，但是影響并不顯著。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，不會(huì)通過(guò)貨幣機(jī)制引發(fā)資本外逃和金融危機(jī)。但是，需要密切關(guān)注其對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響。

國(guó)際資本流動(dòng)的共同變動(dòng)對(duì)跨境金融沖擊具有異質(zhì)性的傳染效應(yīng)。出現(xiàn)異質(zhì)性傳染效應(yīng)有兩個(gè)原因。第一，與金融動(dòng)蕩的來(lái)源國(guó)和其他非金融國(guó)家建立更強(qiáng)有力的金融聯(lián)系，可能使一個(gè)國(guó)家更容易受到影響。其次，一個(gè)國(guó)家在金融危機(jī)中的脆弱性取決于經(jīng)濟(jì)體系的免疫力和彈性，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁程度，政府政策的控制，以及投資者的信心。這些原因可以解釋為什么有些國(guó)家經(jīng)歷了大量的凈資本流入，卻很容易受到金融危機(jī)的沖擊，而另一些國(guó)家則不然。

三、宏觀調(diào)控的系統(tǒng)研究

盡管從一個(gè)國(guó)家傳播到另一個(gè)國(guó)家有可能發(fā)生休克，但這并不意味著它將會(huì)徹底發(fā)生。一個(gè)沖擊是否被傳遞，以及它是否對(duì)真實(shí)行業(yè)產(chǎn)生巨大影響，取決于真實(shí)行業(yè)的彈性和金融體系對(duì)沖擊的恢復(fù)力。但是，分析國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)可能會(huì)協(xié)助決策者在識(shí)別金融沖擊效應(yīng)的早期階段，從而使他們能夠預(yù)測(cè)的影響沖擊將會(huì)在不久的將來(lái)在金融動(dòng)蕩和波動(dòng)的來(lái)源國(guó)家受影響國(guó)家提前實(shí)施適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策。

由于金融危機(jī)的全球影響，近年來(lái)動(dòng)力系統(tǒng)理論的應(yīng)用已經(jīng)成為金融分析中的前沿問(wèn)題，以解決金融危機(jī)的蔓延問(wèn)題。Castellacci和Choi建立了全球經(jīng)濟(jì)的多主體動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，以現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行調(diào)查和分析。他們還進(jìn)行了一項(xiàng)后續(xù)研究，利用財(cái)富動(dòng)態(tài)系統(tǒng)來(lái)模擬歐元區(qū)危機(jī)的蔓延。Son和Park調(diào)查了延遲反饋對(duì)金融系統(tǒng)動(dòng)力模型的影響，描述了利率、投資需求和價(jià)格指數(shù)在制定財(cái)政政策時(shí)的時(shí)間變化。Hu和Chen采用一種新的離散非線性分?jǐn)?shù)動(dòng)態(tài)模型對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了建模國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹和失業(yè)率的制度。雖然這些研究已大大改善了金融系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)理論的建模通過(guò)使用基于數(shù)據(jù)的財(cái)富，利率，投資需求，價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹、失業(yè)率、國(guó)際資本流動(dòng)仍未開(kāi)發(fā)通過(guò)建立金融系統(tǒng)的動(dòng)力系統(tǒng)模型，揭示了動(dòng)態(tài)特性和波動(dòng)傳播原則的金融傳染方式更重要。

（一）模型建立

本文根據(jù)多元線性回歸模型，建立我國(guó)2006年至2016年銀行結(jié)售匯總額函數(shù)模型，本模型主要包括六個(gè)部分：結(jié)售匯總額、經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易以及收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移，模型如下：

（二）變量選取

本文將跨境資金流動(dòng)規(guī)模即結(jié)售匯總額作為被解釋變量。選取以下變量作為解釋變量——經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易以及收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。文中涉及到的所有數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，樣本期為2006年至2016年，數(shù)據(jù)均來(lái)源于外匯局內(nèi)部系統(tǒng)。

（三）單位根檢驗(yàn)

（四）相關(guān)性分析

在模型中，筆者用Y表示結(jié)售匯總額、JCXM表示經(jīng)常項(xiàng)目、ZBXM表示資本與金融項(xiàng)目、HWMY表示貨物貿(mào)易、FWMY表示服務(wù)貿(mào)易、SYHJCZY表示收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。

由相關(guān)性模型圖2可知，我國(guó)結(jié)售匯總額主要受到經(jīng)常項(xiàng)目的影響，更為細(xì)化是與經(jīng)常項(xiàng)目下的貨物貿(mào)易和收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移密切相關(guān)。資本項(xiàng)目對(duì)結(jié)售匯總額不太明顯，資本賬戶(hù)中的資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及金融賬戶(hù)下的直接投資、證券投資及金融衍生工具、其他投資的作用不大。

（五）H—P濾波模型分析

根據(jù)H—P濾波模型分析，可得結(jié)售匯總額、經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易以及收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)情況。結(jié)售匯總額、經(jīng)常項(xiàng)目和貨物貿(mào)易總體趨勢(shì)較為一致，均為大幅度上漲，且上浮坡度較陡，且未來(lái)還可能持續(xù)大幅上漲。資本與金融項(xiàng)目和收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移趨勢(shì)一致，均為平緩上升，且未來(lái)可平穩(wěn)向上波動(dòng)。但是，服務(wù)貿(mào)易與其余的任何項(xiàng)目走勢(shì)均不同，是下降的，且未來(lái)依然可能持續(xù)下降，主要受到我國(guó)“匯改”政策的影響，特別是受到2015年“811匯改”的沖擊，使得我國(guó)國(guó)內(nèi)居民到境外旅游、消費(fèi)、留學(xué)等收支減少。

在2008年全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)和世界各國(guó)央行采取了一系列緊急行動(dòng)，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，以避免金融危機(jī)的影響。這些政府和金融機(jī)構(gòu)的注資以及相關(guān)的管理政策可以被看作是對(duì)金融體系的宏觀調(diào)控投入。事實(shí)上，用于確定金融危機(jī)傳染的變量（即股權(quán)回報(bào)、利率、匯率、主權(quán)利差）的變化最終反映為國(guó)際資本流入和流出的波動(dòng)，這就是為什么在擬議的動(dòng)力系統(tǒng)模型中從國(guó)際資本流動(dòng)角度分析金融傳染的原因。

在2014年8月鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略實(shí)施之前，企業(yè)海外投資意愿隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增加，而在投資渠道受阻時(shí)不得不借助貿(mào)易渠道，但規(guī)模較小所以影響并不顯著。同時(shí)，這也說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)助于熱錢(qián)流入，跨境資金流入不是用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩從而引發(fā)資本外逃的言論并未獲得實(shí)證支持。

此外，本文提出的模型將自由經(jīng)濟(jì)下的動(dòng)力系統(tǒng)的金融傳染分析擴(kuò)展到包含宏觀經(jīng)濟(jì)控制的系統(tǒng)，這可能對(duì)尋求確定波動(dòng)性傳播模式和制定金融政策的決策者更有用。

四、政策建議

基于自由經(jīng)濟(jì)模式下的模型分析，從國(guó)際資本流動(dòng)分析的角度出發(fā)，在不同的情況下總結(jié)出了金融傳染的動(dòng)力系統(tǒng)機(jī)制，為政府和金融機(jī)構(gòu)的決策者提供了有深度的建議。

第一，階段性的資金流出是跨境收支中的正常現(xiàn)象。我國(guó)實(shí)施對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)政策以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)多次的資本或資金集中流出現(xiàn)象，尤其是在資金流入后就跟隨著程度不同的流出。從維持國(guó)際收支平衡的角度看，我國(guó)2015年之后出現(xiàn)的跨境資金流出增加現(xiàn)象，在一定程度上是對(duì)前期流入較多的調(diào)節(jié)，有利于國(guó)際收支平衡的實(shí)現(xiàn)。

第二，應(yīng)建立健全跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制。在應(yīng)急預(yù)案中，要對(duì)流出渠道進(jìn)行細(xì)分，并采取相應(yīng)的針對(duì)性措施。尤其是要針對(duì)具有真實(shí)背景的貿(mào)易融資、企業(yè)償還外債、外資企業(yè)利潤(rùn)匯出、個(gè)人年度額度以?xún)?nèi)購(gòu)付匯等不可控項(xiàng)目流出進(jìn)行細(xì)致的極限值測(cè)算及流出速率預(yù)估，確保極端情況下能夠通過(guò)外匯儲(chǔ)備完全對(duì)沖不可控項(xiàng)目流出的影響。

第三，應(yīng)關(guān)注進(jìn)出口數(shù)據(jù)的異動(dòng)，為避免進(jìn)出口數(shù)據(jù)掩蓋違規(guī)的資金轉(zhuǎn)移，當(dāng)進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)應(yīng)參考港口貨物吞吐數(shù)據(jù)和貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易數(shù)據(jù);與此同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)收付匯和進(jìn)出口價(jià)格的管理，堵塞逃騙匯漏洞，加強(qiáng)對(duì)跨境資金異常流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警。

各國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)之間的跨境合作宏觀經(jīng)濟(jì)控制策略可能是未來(lái)研究的一個(gè)重要趨勢(shì)。在金融系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)模型中，政府和金融機(jī)構(gòu)的混亂行為是本研究的下一步。

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〔本文系浙江省教育科學(xué)規(guī)劃2019年度（高校）研究課題“‘金融傳染條件下我國(guó)跨境資金流動(dòng)模式實(shí)證分析”（項(xiàng)目編號(hào)：2019SCG075）;2019年麗水市現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育學(xué)會(huì)科學(xué)研究課題“金融傳染”沖擊下我國(guó)跨境資金流動(dòng)和實(shí)證分析（課題編號(hào)：2019YJH02）階段性成果〕

（何欣蔓、盧顯文，麗水廣播電視大學(xué)。吳金銘，杭州市下城區(qū)國(guó)有投資控股集團(tuán)有限公司）