王得瑤

【摘要】本篇文章以2013到2018年間建筑行業(yè)滬深兩市的A股上市公司作為研究標(biāo)的，利用stata軟件，通過多元回歸分析的方法，在供應(yīng)鏈的前提下研究了鏈內(nèi)核心企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源及變動原因。通過構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)模型，結(jié)論是核心企業(yè)規(guī)模越大，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會相應(yīng)提高;而隨著公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則會有所降低。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 核心企業(yè)

一、引言

隨著共享經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展，企業(yè)與之間的較量逐漸向供應(yīng)鏈相互間的較量轉(zhuǎn)變。供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€(gè)較為完整且繁雜的鏈條結(jié)構(gòu)，由零售商、供應(yīng)商、制造商和分銷商組成，其各個(gè)部分間以信息流、資金流和物流等作為媒介，相互聯(lián)系，彼此影響。但是，隨著供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)大，其風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。由于各個(gè)節(jié)點(diǎn)企業(yè)環(huán)環(huán)相扣，任何一家企業(yè)出現(xiàn)問題，都可能引發(fā)一系列多米諾骨式反應(yīng)，從而導(dǎo)致無法預(yù)知的災(zāi)難。由于這種原因，這些年來，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的識別和評估逐漸成為國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注焦點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）供應(yīng)鏈財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在供應(yīng)鏈運(yùn)作中存在許多隱患。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是其中之一。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指受內(nèi)外部意外因素影響，企業(yè)的日常運(yùn)營和現(xiàn)金流動被干擾，實(shí)際收益與預(yù)期不符，從而使企業(yè)承擔(dān)損失的，主要可分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等（何方，2018）在供應(yīng)鏈體系中，各節(jié)點(diǎn)企業(yè)利用商業(yè)信用，共享財(cái)務(wù)資源，而一旦鏈內(nèi)的某一家公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)方面的困境，極有可能威脅其上下游企業(yè)，嚴(yán)重的還會導(dǎo)致鏈內(nèi)資金無法及時(shí)流轉(zhuǎn)，影響供應(yīng)鏈的順利運(yùn)作（彭麗，2014）?；诖?，關(guān)注供應(yīng)鏈上核心企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，有利于及時(shí)識別并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免危害進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）供應(yīng)鏈核心企業(yè)

姜麗（2016）指出核心企業(yè)是鏈中較為重要的環(huán)節(jié)，其在改善公司管理模式的時(shí)候，也面臨了較多的風(fēng)險(xiǎn)因素。核心企業(yè)是供應(yīng)鏈的信息調(diào)配核心、權(quán)衡和組織核心，也是運(yùn)輸匯總的中心，其對節(jié)點(diǎn)企業(yè)的影響顯而易見，已有研究表明，核心企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)點(diǎn)企業(yè)存貨短缺的風(fēng)險(xiǎn)、資金流轉(zhuǎn)效率、現(xiàn)金流管理和商業(yè)銀行信用問題等。下文將通過實(shí)證的方法，研究具體財(cái)務(wù)指標(biāo)對核心企業(yè)的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

文章將中國建筑行業(yè)的上市公司作為實(shí)證分析的對象，時(shí)間段確定為2013-2018年。為了減少異常數(shù)據(jù)對回歸結(jié)果的影響，對樣本在1%和99%水平上進(jìn)行了處理，依照上述標(biāo)準(zhǔn)，最終得到461個(gè)研究樣本。本文使用的數(shù)據(jù)來自國泰數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

被解釋變量——并購成功率。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表示方法有很多，本文用財(cái)務(wù)杠桿作為代理變量，以企業(yè)經(jīng)營者的視角，測度風(fēng)險(xiǎn)的大小，計(jì)算數(shù)據(jù)可以取自公司的年度報(bào)表或網(wǎng)站披露。財(cái)務(wù)杠桿是指稅后利潤與息稅前利潤的比例，一般來說，杠桿越大，金融風(fēng)險(xiǎn)就越高。

解釋變量。核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位是不可替代的。其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由多方面共同決定，在選擇解釋變量和控制變量時(shí)，從自由現(xiàn)金流、盈利水平、營運(yùn)水平、投資回報(bào)和發(fā)展?jié)摿α鶄€(gè)方面進(jìn)行分析。

（1）擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。姜麗（2016）的研究中提到，在供應(yīng)鏈中，核心企業(yè)為其他節(jié)點(diǎn)企業(yè)的誠信作保證，同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦有企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，其打款償還的壓力也會轉(zhuǎn)嫁到核心企業(yè)。

（2）營運(yùn)能力。核心企業(yè)在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中有整合并重新分配資源的作用，因此，其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率既體現(xiàn)了該企業(yè)的運(yùn)營能力，也標(biāo)志著整條供應(yīng)鏈的周轉(zhuǎn)能力，反映了供應(yīng)鏈成員之間的配合是否高效。作為建筑行業(yè)企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率尤為重要，它反映了企業(yè)對其存貨的管理水平、和對供應(yīng)鏈內(nèi)外部企業(yè)訂貨需求的回應(yīng)能力，對保證供應(yīng)鏈的順利運(yùn)行至關(guān)重要，因此，在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)將存貨周轉(zhuǎn)率作為自變量之一，并將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為控制變量。提出假設(shè)：

H1：核心企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)。

（3）發(fā)展能力。核心企業(yè)發(fā)展能力的提高，有利于增強(qiáng)相關(guān)供應(yīng)鏈的適應(yīng)能力。影響發(fā)展能力的因素有很多，其中也包括企業(yè)規(guī)模，規(guī)模越大，意味著該公司的總資產(chǎn)越多，未來創(chuàng)造價(jià)值的可能性也越大，但相應(yīng)的籌資需求也越大，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。文章選擇企業(yè)規(guī)模作為解釋變量，并將凈利潤增長率作為控制變量，提出以下假設(shè)。

H2：核心企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

（1）因變量描述統(tǒng)計(jì)。本文選取的行業(yè)為建筑業(yè)，以中國中鐵為例，建筑業(yè)核心企業(yè)的上下游融資需求較大，且獲得貸款的能力較差。以資產(chǎn)負(fù)債率為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，其平均值為0.64，方差為0.026，表明建筑業(yè)平均財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但各年份平均值相差不大，發(fā)展較穩(wěn)定。

（2）自變量和控制變量描述統(tǒng)計(jì)。描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，各年各公司營運(yùn)效率和發(fā)展?jié)摿Φ拇碜兞肯鄬τ谄渌忉屪兞亢涂刂谱兞康臉?biāo)準(zhǔn)差較大，主要原因是這兩個(gè)變量都與企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)，而作為供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)，公司合并或分公司成立等業(yè)務(wù)均會使企業(yè)資產(chǎn)總額發(fā)生顯著變化，因此，不同年份不同公司間的企業(yè)規(guī)模和營運(yùn)效率的差異較大。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司規(guī)模呈正比，與營運(yùn)效率呈反比，而現(xiàn)金收回率與資產(chǎn)回報(bào)率呈明顯的反向關(guān)系。為驗(yàn)證回歸結(jié)果不受多重共線性干擾，通過VIF驗(yàn)證了是否存在多重共線性，檢驗(yàn)結(jié)果小于5，綜上所述，我們認(rèn)為相關(guān)性問題不會干擾回歸分析的結(jié)果。由于篇幅限制，在此處不做披露。

（三）模型的選擇和估計(jì)

（1）模型的選擇。不同的模型所得的回歸結(jié)果不同，本文通過面板數(shù)據(jù)常用的檢驗(yàn)方法來確定最適合的模型，Hauseman檢驗(yàn)結(jié)果顯示拒絕原價(jià)說（Prob chi2=0.0000），因此下文將使用固定效應(yīng)回歸模型。

（2）回歸結(jié)果與分析?；貧w結(jié)果顯示，方程的F值為11.72，P值趨近于零，通過了F檢驗(yàn)。主要解釋變量存貨周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率在5%的水平下呈顯著的負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，說明核心企業(yè)的流動資產(chǎn)管理越適當(dāng)，在上下游企業(yè)間的調(diào)配水平越高，供應(yīng)鏈間的資產(chǎn)利用效率較高，從而使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低;在1%的顯著水平上，公司規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著正相關(guān)關(guān)系。驗(yàn)證了假設(shè)2企業(yè)想要擴(kuò)大規(guī)模就需要大量的資金支持，核心企業(yè)原本擁有的資金沒辦法達(dá)到發(fā)展的要求時(shí)，公司債務(wù)將有所增加，從而帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）穩(wěn)健性檢驗(yàn)——其他代理變量。本文上述模型所使用的因變量是資產(chǎn)負(fù)債率，但衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法還有其他的一些，為檢驗(yàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與解釋變量之間相關(guān)性關(guān)系的穩(wěn)定性，我們分別將模型中的被解釋變量變?yōu)闄?quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比例。穩(wěn)定性試驗(yàn)結(jié)果與主試驗(yàn)基本一致，公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿呈正比，而資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和公司的財(cái)務(wù)杠桿呈反向關(guān)系。同理，當(dāng)被解釋變量為產(chǎn)權(quán)比例時(shí)，得到的結(jié)論也與主檢驗(yàn)一致。

五、研究結(jié)論與展望

供應(yīng)鏈中核心企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將對到各節(jié)點(diǎn)公司的前景產(chǎn)生影響，為確保供應(yīng)鏈順利運(yùn)行，作為企業(yè)管理者應(yīng)從以下幾點(diǎn)做出改變。首先，要適當(dāng)限制擔(dān)保額度，合理評估企業(yè)的回款期限，降低為其做保的風(fēng)險(xiǎn);其次，作為供應(yīng)鏈的核心，要充分利用信息傳遞功能，加快流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速率，利用閑置資產(chǎn)創(chuàng)造利益;此外，還要合理管理現(xiàn)金、合理控制企業(yè)規(guī)模等，從運(yùn)營能力，現(xiàn)金流和開發(fā)能力等方面，我們努力降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

受數(shù)據(jù)限制，文章選擇的變量均局限于為與財(cái)務(wù)相關(guān)的變量，在后續(xù)研究中，可在解釋變量中加入非財(cái)務(wù)指標(biāo)。