沈心怡

【摘要】近年來(lái)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)變化和金融創(chuàng)新發(fā)展，證券投資衍生的新金融工具越來(lái)越多，跨境證券投資業(yè)務(wù)和交易規(guī)模日益擴(kuò)大。總體上，我國(guó)跨境證券投資改革呈現(xiàn)“先流入，后流出”、機(jī)構(gòu)為主和先二級(jí)市場(chǎng)再一級(jí)市場(chǎng)的管理特點(diǎn)，自2002年推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）境內(nèi)證券投資制度以來(lái)，經(jīng)過(guò)近16年的發(fā)展，QDII、RQFII、滬港通、深港通、基金互認(rèn)和債券通等制度陸續(xù)推出，我國(guó)跨境證券投資雙向開(kāi)放取得了重大進(jìn)展。自此，我國(guó)證券投資雙向開(kāi)放外匯管理政策的基本框架初步建立?！娟P(guān)鍵詞】跨境證券投資

外匯管理

改革

一、我國(guó)跨境證券投資管理框架

（一）境外對(duì)我國(guó)證券投資管理框架

一是合格境外機(jī)構(gòu)投資者管理制度。2002年和2011年，證監(jiān)會(huì)會(huì)同人民銀行、國(guó)家外匯管理局等部門分別推出了QFII和RQFII制度，允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者在核定的投資額度內(nèi)，進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行證券投資。QFII資格準(zhǔn)入與投資額度分別由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)QFII資格，并規(guī)定QFII的投資范圍、資產(chǎn)配置比例相關(guān)要求等。國(guó)家外匯管理局對(duì)QFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進(jìn)行管理。RQFII管理則涉及人民銀行、證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)RQFII的資格準(zhǔn)入，人民銀行與證監(jiān)會(huì)對(duì)RQFII的投資范圍、資產(chǎn)配置比例等進(jìn)行規(guī)定或指導(dǎo)，國(guó)家外匯管理局對(duì)RQFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進(jìn)行管理。截至2018年7月30日，QFII已獲審批投資額度為1004.59億美元，RQFII已獲審批投資額度為6220.72億美元。

二是境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)債聯(lián)合管理機(jī)制。2005年，人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和證監(jiān)委推出了境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行的債券制度，即“熊貓債”，明確國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)可以在境內(nèi)發(fā)債，同時(shí)也有部分外國(guó)政府和商業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)后在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債?！靶茇垈眻?zhí)行發(fā)行當(dāng)?shù)貙徟鷻C(jī)制，境外發(fā)行人需由境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。三是銀行間債券市場(chǎng)登記管理制度。銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放始于2010年，2015年和2016年陸續(xù)開(kāi)放允許境外機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。國(guó)家外匯管理局對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行外匯登記管理，不設(shè)行政許可和單家機(jī)構(gòu)限額或總限額。

（二）我國(guó)對(duì)外證券投資管理框架

一是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者管理制度。2006年和2011年人民銀行發(fā)布實(shí)施合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）制度，允許滿足資質(zhì)的中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場(chǎng)。2013年，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資外匯管理規(guī)定》，允許除銀行類、信托類、證券基金類和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)外的其他機(jī)構(gòu)，在取得行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)或許可后，均可申請(qǐng)QDII額度開(kāi)展境外投資。簡(jiǎn)化和放寬外匯管理，擴(kuò)大資金來(lái)源，取消幣種限制，統(tǒng)一余額管理的要求，取消除額度審批外所有審批手續(xù)。截至2018年7月30日，已獲審批投資額度為1032.33億美元。

二是境外上市聯(lián)合管理制度。2002年，國(guó)家外匯管理局聯(lián)合證監(jiān)會(huì)對(duì)境外上市范圍進(jìn)行了界定，初步形成了境外上市外匯管理體系。2013年，國(guó)家外匯管理局對(duì)境外上市登記備案管理，簡(jiǎn)化相關(guān)審批手續(xù)，放寬了對(duì)上市募集資金調(diào)回境內(nèi)的限制。2014年，取消了境外募集資金調(diào)回結(jié)匯審批，整合外匯賬戶，放寬開(kāi)戶限制，便利企業(yè)資金運(yùn)用，簡(jiǎn)化登記和數(shù)據(jù)報(bào)送，進(jìn)一步便利境外上市業(yè)務(wù)開(kāi)展。

二、跨境證券投資的發(fā)展趨勢(shì)

一是投資種類方面。我國(guó)跨境證券投資總體保持凈流入狀態(tài)，但波動(dòng)較大，2006年我國(guó)跨境證券投資凈額達(dá)到歷史低值，凈流出676億美元;2014年達(dá)到歷史頂峰，凈流入824億美元。從種類上看，一方面境外對(duì)我國(guó)證券投資以股本證券為主，2000～2017年累計(jì)投資凈額為3041億美元，在2014年達(dá)到歷史頂峰凈流人519億美元。另一方面，我國(guó)對(duì)外證券投資以債務(wù)證券投資為主，2000～2017年累計(jì)投資凈額為-2745億美元，2006年達(dá)到歷史頂峰凈流出1090億美元。

二是投資渠道方面。一方面，境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)將成為境外對(duì)我國(guó)債務(wù)證券投資主要渠道。隨著跨境人民幣不斷發(fā)展，境外機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)模顯著擴(kuò)大，已成為境外對(duì)我國(guó)的債務(wù)證券投資主要途徑。隨著銀行間債券市場(chǎng)和“債券通”改革的不斷推進(jìn)，以及2018年QFII、RQFII改革新政（取消QFII資金匯出20%比例要求，取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，允許QFII、RQFII開(kāi)展外匯套期保值，對(duì)沖境內(nèi)投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)）的出臺(tái)，顯著提高了境外投資者通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)債務(wù)證券投資便利度。另一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)將成為境外對(duì)我國(guó)股本證券投資主要渠道。隨著2018年5月1號(hào)后滬深港通下“滬股通”和“深股通”每日額度擴(kuò)大4倍（從130億上升到520億人民幣）的政策出臺(tái)以及QFII、RQFII投資股票市場(chǎng)便利度的大幅提高，境外投資者投資我國(guó)股票市場(chǎng)的熱情明顯提高。同時(shí)，隨著2018年6月A股正式納入MSCI，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)投資流入也將顯著上升。此外，QDII和RQDII將成為未來(lái)我國(guó)對(duì)外證券投資的主要渠道。

三、政策建議

（一）評(píng)估QFII、QDII等過(guò)渡性制度政策效果

一是評(píng)估QFII、QDII等過(guò)渡性制度政策效果，繼續(xù)完善跨境證券投資改革，引入更多“一帶一路”沿線國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資額度，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)投資者投資“一帶一路”沿線國(guó)家股市和債市，助力“一帶一路”建設(shè)。二是加快資本項(xiàng)下可兌換進(jìn)程，適時(shí)啟動(dòng)“滬倫通”，加強(qiáng)中英資本市場(chǎng)合作，推動(dòng)非居民境內(nèi)買賣股票項(xiàng)目可兌換，擴(kuò)大跨境證券對(duì)內(nèi)開(kāi)放程度和便利度。三是完善RQDII外匯管理制度，開(kāi)展對(duì)QDIl2的研究，擴(kuò)大跨境證券對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)個(gè)人項(xiàng)下跨境資本開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)居民境外買賣股票和買賣債券兩個(gè)項(xiàng)目的完全可兌換。

（二）完善全口徑跨境證券投資資金數(shù)據(jù)采集和監(jiān)測(cè)體系

一是運(yùn)用長(zhǎng)臂監(jiān)管理念，建立全面的投資主體信息、數(shù)據(jù)報(bào)送主體信息、投資證券信息等數(shù)據(jù)采集制度，從數(shù)據(jù)可讀性、延展性、全面性角度創(chuàng)建一套成熟的數(shù)據(jù)采集體系，完善全口徑通道數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。二是關(guān)注證券投資結(jié)售匯金額和結(jié)購(gòu)匯意愿變化情況，及時(shí)識(shí)別市場(chǎng)主體預(yù)期和投資情緒。三是關(guān)注證券投資跨境資金變化情況，重點(diǎn)對(duì)大額、高頻交易進(jìn)行早期識(shí)別，防范投機(jī)資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)：因此，大力推進(jìn)我國(guó)跨境證券投資雙向開(kāi)放外匯管理改革的基礎(chǔ)上，完善數(shù)據(jù)全口徑采集和監(jiān)測(cè)體系，完善投資環(huán)境動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制，建立跨境證券投資資本流動(dòng)早期風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、宏觀審慎調(diào)控和逆周期管理體系，進(jìn)一步完善跨境證券投資外匯監(jiān)管。