杜權 楊躍 楊妮

導讀：2018年《政府工作報告》釋放出基建投資的積極信號，基建補短板或將成為2019年中國投資增長的重要動力。不同省份基建投資重點領域同中有異，長三角一體化等區(qū)域協(xié)同發(fā)展、鄉(xiāng)村振興以及新型基礎設施完善將是基礎設施建設的主戰(zhàn)場，鐵路、地鐵、高速公路等仍是主要投資領域。這種背景下，基建投資金融需求相對強勁，商業(yè)銀行應在合規(guī)經營前提下進一步優(yōu)化平臺業(yè)務結構，根據不同省份基建投資特點靈活運用各類金融產品和服務，分享基建投資紅利，推動實體經濟高質量發(fā)展。

2019年基礎建設行業(yè)透視

基建補短板對沖投資減速沖擊

中國經濟正處于轉型階段，經濟增長面臨著較大壓力。投資， 特別是基礎設施建設投資對于穩(wěn)定經濟增長的作用較為明顯，一定程度上發(fā)揮著逆周期調節(jié)的功能。2013～2017年，基礎設施建設投資同比增長呈持續(xù)減速態(tài)勢，但依然高于同期固定資產投資增速。但在2018年，基建投資累計同比增速出現斷崖式下跌，全年同比增速僅為1.79%，明顯低于固定資產投資增速（圖1所示）。但是不可否認的是，基建占固定資產投資的比重從2013年的21.4%上升到2018年的26.34%，仍是中國經濟增長的重要引擎。

2018年基建投資增長情況引起中央的高度關注。2018年1～ 9月，我國基建投資增長相對乏力，累計同比增速僅為0.26%， 觸及近7年新低。當年7月，政治局會議明確提出要“把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度”。當年10月，國務院印發(fā)了《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》。隨后3個月內，國家發(fā)改委批復了高達1.2萬億元的基建項目，政策導向十分明顯。中央經濟工作會議進一步釋放了2019年基建投資的積極信號，要求“加大基礎設施等領域補短板力度”“加強新型基礎設施建設”“加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度”“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！?。我們認為，2019年中國經濟下行壓力依然較大，基建投資對于穩(wěn)定中國經濟增長將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，是拉動投資的關鍵力量。

三大基建方向成為資金重點關注領域

一是區(qū)域協(xié)同發(fā)展。包括京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設等國家戰(zhàn)略，以及雄安新區(qū)、海南自貿港建設等。區(qū)域協(xié)同發(fā)展需要有完善的內部交通網絡以及各類配套基礎設施的跟進。2019年初，北京、天津、河北、上海、廣東等相關省市都將區(qū)域協(xié)同戰(zhàn)略作為2019年工作開展的重心，紛紛制定包括基礎設施、產業(yè)聯動、人才引進在內的規(guī)劃落地措施。

二是鄉(xiāng)村振興，特別是中西部地區(qū)。2018年9月國務院印發(fā)《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》，提出要加強農村基礎設施建設。今年中央一號文件進一步要求加快補齊農村基礎設施短板，改善農村生產生活條件，資金投入優(yōu)先保障。鄉(xiāng)村振興是本輪補短板能否成功的關鍵，能實實在在提升人民群眾的獲得感。農村基礎設施的提檔升級則是其中非常重要的落地措施。預計道路交通改造、能源供給、信息化基礎等領域都有很大的提升投資空間。

三是新型基礎設施建設領域。中央經濟工作會議首次提出新型基礎設施建設概念，提出要加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯網等新型基礎設施建設。相應的，各地兩會工作報告中都明確提出要加快新型基礎設施建設。如江蘇提出進行大數據產業(yè)發(fā)展試點，安徽提出推動大數據產業(yè)集聚發(fā)展計劃等。新型基礎設施建設是對傳統(tǒng)基建的擴展，除了穩(wěn)定經濟增長外，更能發(fā)揮推動產業(yè)轉型，推動創(chuàng)新的作用，預計會得到重點扶持。

各省份基建投資分布同中有異

《政府工作報告》提到，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，積極的財政政策要加力提效，并安排中央預算內投資規(guī)模5776億元， 要求加快相關基礎設施投資力度。多數省份的《政府工作報告》中也普遍表示要擴大有效投資，推進補短板重點項目，預計鐵公機+地鐵依舊是基建投資的重中之重。具體到不同省市區(qū)域，通過對19個省市在2019年計劃投資的約115個交通運輸領域基建項目的梳理，我們發(fā)現多數省份在鐵路、地鐵以及高速公路方面的投資都超過千億元。其中，中西部省份基建項目多以鐵路、高速公路、電力工程等傳統(tǒng)基建領域為主，而東部發(fā)達省份更聚焦軌道交通、地下管廊等提升城市建設水平的基建項目。

商業(yè)銀行啟示與策略建議

基建投資金融需求相對強勁，業(yè)務空間巨大

基建投資資金來源大體可以分為預算內資金和自籌資金兩大類。預算內資金主要是由狹義財政支出構成，占比不超過兩成。自籌資金需要相關實施主體單位通過發(fā)行專項債、依托政府融資平臺融資、直接獲取銀行貸款等多種渠道籌集，往往和銀行業(yè)務密切相關。2019年，《政府工作報告》釋放出基建項目資本金比例可逐步降低的政策利好，這將為基建領域帶來更多的外部增量資金，商業(yè)銀行可重點關注以下業(yè)務領域。

圖1 近6年固定資產投資及廣義基建投資同比增速

一是PPP項目方面。目前PPP項目清庫的基本結束，前幾年相對混亂無序的PPP項目市場有望得到規(guī)范，以更加市場化的形式滿足基礎設施建設投資需要。2017年下半年《基礎設施和公共服務領域政府和社會資本合作條例》（征求意見稿）開始在業(yè)內廣泛征求意見，有望在今年正式出臺。預計隨著PPP項目最新規(guī)范政策框架的明細，PPP項目落地速度將會進一步加快，多家券商預計今年PPP項目整體投資規(guī)模將有望接近4萬億元。

二是城投債方面。相比于其他融資工具，城投債在公開市場發(fā)行，對發(fā)行企業(yè)的經營管理能力和信息披露有更高的要求，商業(yè)銀行更容易從中挖掘優(yōu)質客戶?！蛾P于支持優(yōu)質企業(yè)直接融資 進一步增強企業(yè)債券服務實體經濟能力的通知》提出四類優(yōu)質企業(yè)的財務指標參考標準，其中，以基礎建設行業(yè)為主的第二類企業(yè)營業(yè)收入要求低于其他三類，一定程度上體現出對基建投資領域發(fā)行債券的定向支持。今年1～2月，城投債成交總量超過萬億元，是去年同期規(guī)模的兩倍，市場呈現供需兩旺的局面。商業(yè)銀行可重點支持各類優(yōu)質城投類公司發(fā)債，如全國各地區(qū)省市級交通投資、鐵路建設、城市建設等城投類公司，產品類型可涉及定向工具、短期融資融券、中期票據、非公開定向工具（PPN）等多種融資工具。

三是專項債方面。財政部于去年8月發(fā)布《關于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的指導意見》，提出要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用進度。1月9日國務院常務會議特別強調“要加快地方政府專項債券發(fā)行使用進度”。剛剛結束的全國兩會公布的《政府工作報告》中也提出要實施更加積極的財政政策，核定全年專項債規(guī)模2.15萬億元，較去年增加8000億，已連續(xù)5年擴大規(guī)模。今年，地方政府債券發(fā)行工作明顯加速，僅1月份就已發(fā)行地方債95只。發(fā)行金額、產品數量以及投標倍數都較去年同期大幅提高。

四是銀行貸款方面。商業(yè)銀行能向基礎設施建設領域直接投放貸款，信貸資金是基建投資的重要資金來源。在合規(guī)前提下，商業(yè)銀行可以根據所在區(qū)域的基礎設施建設規(guī)劃有針對性地參與，做到精準收放。其中，參與項目銀團貸款模式投入規(guī)模較大，收益相對較高，有后續(xù)的收入作為保證，可重點關注。

合規(guī)先行，針對基建行業(yè)形成專業(yè)化服務模式

基建行業(yè)施工周期長，參與主體多，不同經營管理環(huán)節(jié)和實施主體的金融需求各不相同。商業(yè)銀行可以綜合運用各類金融產品和服務，形成涵蓋信貸、投行、租賃、銀團、債券承銷、資產證券化等在內的金融服務方案。同時，商業(yè)銀行還應利用基建投資發(fā)力契機，進一步優(yōu)化平臺業(yè)務結構。通過與優(yōu)質的城投平臺合作逐步降低低層級融資平臺業(yè)務比例。要注意的是，近幾年中央多次發(fā)文規(guī)范地方債務問題并取得了較好成效。但部分存量問題的徹底解決仍有待時日，且不排除會繼續(xù)出現存在合規(guī)瑕疵的地方政府隱性債務融資需求。商業(yè)銀行要依法合規(guī)開展業(yè)務，徹底打破地方政府對其法定債務外債務信用兜底的幻想，徹底摒棄各類違規(guī)授信模式，堅決守住合規(guī)經營底線。

精耕區(qū)域客戶，差異化營銷服務

不同省市基建投資的規(guī)模、類型、資金來源渠道各不相同， 業(yè)務的切入環(huán)節(jié)、服務模式和潛在風險點也各不相同。商業(yè)銀行，特別是區(qū)域性銀行可以在執(zhí)行授信業(yè)務區(qū)域管理政策的基礎上，聚焦本地客戶，做深做透、精耕細作，做熟悉的客戶、做身邊的客戶、做信息對稱的客戶。應圍繞所在區(qū)域的建設整體規(guī)劃，利用發(fā)改、交通等平臺，加強頂層設計，積極開展銀政、銀企、銀項對接活動，形成針對性的營銷服務方案。以浙江為例， 該省近年推進的“四大建設”“富民強省十大行動計劃”等重大戰(zhàn)略項目都有大量的基礎設施建設需求。今年長三角一體化上升到國家戰(zhàn)略層面預計會進一步激發(fā)相關區(qū)域的投資熱情。商業(yè)銀行可通過總分行聯動等形式積極介入和該行資源稟賦相匹配的項目，持續(xù)深耕區(qū)域戰(zhàn)略性客戶。

（本文為作者的學術思考，不代表所在單位觀點。）

（作者單位：浙商銀行發(fā)展規(guī)劃部，浙商銀行發(fā)展規(guī)劃部分析研究中心，中國華融資產管理股份有限公司浙江分公司）