林波

摘 要：當前，企業(yè)面臨的市場競爭日益激烈，為了在這種環(huán)境中獲得發(fā)展，企業(yè)必須注重擴大經(jīng)營規(guī)模，提升管理效益。通過主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市及新三板上市等方式可以獲得外部融資，從而為企業(yè)發(fā)展提供有效的資金支持。基于此，本文首先對企業(yè)上市的發(fā)展條件和形勢進行全面的分析，接著對企業(yè)上市的利益表現(xiàn)進行系統(tǒng)的闡述，最后，從成本和風險兩個方面分析了企業(yè)上市的不利之處。

關(guān)鍵詞：企業(yè)上市;融資;風險

一、引言

隨著我國資本市場的逐步完善，企業(yè)越來越多的精力投入到上市融資的模式中。企業(yè)通過外部上市，一方面，可以擴大化經(jīng)營管理規(guī)模，滿足特定的資金需求 ;另一方面，也可以提升該經(jīng)濟主體的社會影響力，維護股東的利益。當前，針對企業(yè)上市融資，我國建立了相對完善的法律規(guī)范，形成了法律、規(guī)章和規(guī)范相統(tǒng)一的三層次管理體系。根據(jù)不同的標準，企業(yè)可以選擇多樣化的方式達到上市要求，獲得融通發(fā)展資金。同時我們也應該看到，上市融資會帶來一定的風險，該方式不僅會形成相對較高的融資成本，也會造成所有權(quán)更替、商業(yè)機密泄露甚至企業(yè)上市的失敗。

二、企業(yè)上市的利益分析

（一）企業(yè)上市能夠擴大資金來源，滿足資金需求

企業(yè)是以利益為導向的經(jīng)濟組織，其生產(chǎn)運營依賴一定的資金條件。當前，隨著企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)獲得融資的難度逐步加大，其開始轉(zhuǎn)向資本市場，通過上市方式獲得融通發(fā)展資金。上市融資能夠在一定程度上滿足企業(yè)特定階段的資金需求，成為企業(yè)融資的重要選擇。

一般來說，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金來源主要包括以下四個方面 ：一是，企業(yè)建立之初投資人投入的資金，即實收資本部分 ;二是，企業(yè)在以前年度的利益留存，即未分配利潤部分 ;三是，企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)取得的長期借款或短期借款，即企業(yè)負債部分 ;四是，企業(yè)通過發(fā)行債券或股票等方式獲得的資金，即資本公積部分。企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模擴大的過程中，難以通過投資人初始投資、利益留存及銀行借款等方式獲得較大的資金規(guī)模，而發(fā)行債券又有諸多條件限制，難以實現(xiàn)。所以，一些生產(chǎn)經(jīng)營好、經(jīng)濟效益高的企業(yè)往往會通過上市的方式滿足自身的資金需求。上市融資方式與其他融資渠道相比，具有相對優(yōu)勢。一方面，上市融資方式?jīng)]有固定的融資期限，即無到期日，融資所得也不需要按期償還，利息分配也具有相對的靈活性 ;另一方面，上市融資能夠提升企業(yè)的知名度和社會影響力，并進一步增強企業(yè)的舉債能力，同時，融資所得也可以為其他融資方式提供有效的擔保。

企業(yè)上市是一個連續(xù)的過程，上市融資的目的是為了解決內(nèi)部的資金短缺問題，為持續(xù)化經(jīng)營提供有效的基礎。具體來說，企業(yè)在上市之初，通過首次公開發(fā)行股票的方式可以獲得一筆規(guī)模較大的資金。然后，企業(yè)在上市后，滿足一定的條件時，還可以通過配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進一步從資本市場上獲得融通發(fā)展資金，這些資金能夠為企業(yè)的擴大化經(jīng)營提供有效的支持。企業(yè)在上市前，由于生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)濟效益差等原因，難以從銀行取得適用的授信額度，而企業(yè)上市以后，隨著知名度和社會影響力的提升，資金籌措能力和債務擔保能力得到有效的體現(xiàn)，銀行等金融機構(gòu)的授信額度也會大幅度增加。授信額度的增加不僅能改善企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，還能夠穩(wěn)定上下游供應商，形成信用鏈條，進而提升企業(yè)的整體實力。

（二）企業(yè)上市能夠提升社會影響力和品牌價值

企業(yè)上市除了能夠獲得融資、產(chǎn)生直接性的收益外，還能進一步提升企業(yè)的社會影響力和品牌價值。企業(yè)進行上市選擇，表明企業(yè)在向市場釋放經(jīng)營狀況良好的信號，只有競爭能力強、發(fā)展前景好的企業(yè)才能滿足市場的基本條件。企業(yè)上市后，企業(yè)名稱在股票交易所不斷的被投資者提及，相關(guān)財經(jīng)類專刊會對企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、股價走勢等進行評價，這種方式產(chǎn)生的效果要優(yōu)于廣告。隨著社會公眾對企業(yè)認知的不斷加深，企業(yè)的社會影響力和品牌價值得到有效的提升。以阿里巴巴、京東等電商企業(yè)為例，這些企業(yè)在上市前的知名度與其他電商企業(yè)相比并沒有明顯的差別，而上市融資使得這些企業(yè)的知名度提升，品牌價值也得到有效的體現(xiàn)。

值得注意的是，上市企業(yè)在當前的市場條件下占據(jù)較低的比例，上市企業(yè)的社會影響力、品牌價值等外在體現(xiàn)也與企業(yè)家具有緊密的聯(lián)系。如果企業(yè)家僅以利益為導向，不注重承擔社會責任，會使企業(yè)上市的路徑受阻，無法真正成長為大企業(yè)。也就是說，企業(yè)進行上市融資對企業(yè)家而言，不僅能獲得直接的經(jīng)濟利益，更多的是出于企業(yè)成長的考慮，提升自己的

知名度，而非僅滿足利益訴求。企業(yè)上市后，企業(yè)家將有更多的機會出現(xiàn)在公眾的視野中，社會知名度得到保障，隨著質(zhì)、管、控等上市公司經(jīng)營管理規(guī)范的進一步實施，企業(yè)的品牌價值也將得到提升。

（三）企業(yè)上市能夠提高內(nèi)部管理水平

企業(yè)上市能夠規(guī)范主體的經(jīng)營管理行為，提高內(nèi)部管理水平。當前，企業(yè)內(nèi)部的管理水平和效率成為影響企業(yè)發(fā)展穩(wěn)健性、持續(xù)性的重要條件。為實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大，提升整體財務與管理的經(jīng)濟效益，改善內(nèi)部的經(jīng)營管理成為迫切的需求。從這個角度來看，企業(yè)在未來的競爭將不局限在成本、技術(shù)和市場方面，而是更加專注于管理水平和管理能力的提升。企業(yè)的上市將意味著內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善，進一步帶來管理水平的提升。

企業(yè)上市后將不再是受個人或家庭控制的家族式企業(yè)，轉(zhuǎn)型為受公眾監(jiān)督的股份制企業(yè)。在這種情形下，企業(yè)要按照公司法的要求建立相對合理的治理結(jié)構(gòu)。治理結(jié)構(gòu)的改善帶來管理的規(guī)范化，如股東大會、董事會等將發(fā)揮監(jiān)督管理職能，實現(xiàn)對經(jīng)營管理層的有效監(jiān)管，取代傳統(tǒng)的家族企業(yè)由個人決策的形式，這種轉(zhuǎn)變具有一定的先進性，即企業(yè)家個人主導企業(yè)命運的時代結(jié)束，實現(xiàn)了兩者之間的分離。

三、企業(yè)上市的成本分析

企業(yè)上市是一個系統(tǒng)復雜的工作，需要經(jīng)歷股票發(fā)行和股票上市兩個基礎性的環(huán)節(jié)，而對于民營企業(yè)而言，還要進行企業(yè)改制等活動。就一般企業(yè)而言，股票發(fā)行、股票上市都具有較強的專業(yè)性，企業(yè)必須借助專業(yè)的中介機構(gòu)才能完成發(fā)行、上市等工作。根據(jù)我國公司法、證券法的有關(guān)規(guī)定，股票的發(fā)行必須由具有主承銷資質(zhì)的證券公司負責，所以，企業(yè)在提出股票發(fā)行申請后，必須由證券公司進行股票發(fā)行、上市策劃、招股書編寫及股票承代銷等工作，也要通過會計師事務所進行特定時期內(nèi)財務狀況、盈利能力等財務狀況的編寫工作。另外，企業(yè)還要通過律師事務所對發(fā)行、上市過程中的法律事務進行解釋說明。為保證上市企業(yè)資產(chǎn)價值的公允性，企業(yè)還要聘請評估事務所對內(nèi)部資產(chǎn)進行評估，并以《評估報告》為依據(jù)進行編報確認。

具體來說，企業(yè)上市的成本包括以下幾個方面 ：一是代理費用，即支付給承銷商（主要是證券公司）的費用，其支付比例為融資額的 1% 至 10% 不等 ;二是法律咨詢費用 ;三是會計師事務所的審計費用，以及在開具財務報告的過程中發(fā)生的郵遞費、電話費及傳真費等。此外，顧問費、市場推廣費及其他在企業(yè)上市的過程中發(fā)生，應歸屬于企業(yè)上市成本的相關(guān)費用支出也應歸屬于上市成本的范圍。

四、企業(yè)上市的風險分析

（一）爭奪控制權(quán)風險

企業(yè)上市必須滿足一定的條件，根據(jù)我國公司法和證券法的有關(guān)規(guī)定，股份制公司的最少股東人數(shù)為 5 人，這就要求原投資者人數(shù)不足 5 人的企業(yè)必須引入新的股東以符合上市公司的要求。新股東的加入必然會減少原始投資者的出資比例，造成股權(quán)的分散，也意味著公司的控制權(quán)會在一定程度上讓渡給新的投資方。根據(jù)股權(quán)對等的原則，誰擁有比例最高的股票，

誰擁有了企業(yè)的控制權(quán)，而股票可以在市場中自由買賣，這導致了企業(yè)控制權(quán)的不穩(wěn)定性。對于上市公司發(fā)生的重大問題需要決策時，企業(yè)往往會由于控制權(quán)的頻繁變更而無法產(chǎn)生科學、合理的決策。

另外，隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度的日益成熟，上市公司內(nèi)部的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)往往是分離的。上市公司的日常經(jīng)營與管理通常由委托代理產(chǎn)生的管理層負責，而董事會、監(jiān)事會等則對其經(jīng)營管理行為進行監(jiān)管，以實現(xiàn)上市公司內(nèi)部各利益主體之間的關(guān)系均衡。在這種條件下，民營企業(yè)家不再具有話語權(quán)，而是依托于股東大會，甚至股東之間、股東與經(jīng)營者之間也會發(fā)生控制權(quán)的爭奪，從而造成管理的低效率。

（二）上市失敗風險

企業(yè)上市需要具備一定的基礎和條件，產(chǎn)生的結(jié)果也具有非預期性的特點。就大多數(shù)企業(yè)而言，治理結(jié)構(gòu)不夠完善、財務披露不夠及時、控制權(quán)過于集中及經(jīng)營效益不強等問題突出，這些問題成為阻礙企業(yè)上市融資的重要因素。企業(yè)上市涉及策劃、發(fā)行、市場等多個環(huán)節(jié)，任何一個環(huán)節(jié)產(chǎn)生問題都會影響企業(yè)的上市進程，甚至直接導致上市失敗。上市失敗會產(chǎn)生相應的沉沒成本，即企業(yè)為進行上市實際已付出了相應的成本，但沒有產(chǎn)生實質(zhì)性收益。上市失敗會使企業(yè)的融資變得更加困難，甚至導致企業(yè)的非常態(tài)性衰落或破產(chǎn)。

以某科技股份公司為例，為擴大化生產(chǎn)，滿足日益增加的資金需求，企業(yè)于 2010 年 6 月進行上市融資。為了滿足上市條件，該企業(yè)放棄了原有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向了科技含量更高的產(chǎn)業(yè)，但這些高科技項目并沒有帶來預期的收益，反而造成了資金的大量損耗，企業(yè)為維持現(xiàn)有的生產(chǎn)運營，不得不大量對外舉債，企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)負債率一度高達 90%。這樣的發(fā)展方式最終因企業(yè)內(nèi)部的資金鏈斷裂而致使破產(chǎn)，該企業(yè)已于 2017 年4 月正式申請破產(chǎn)保護。

（三）內(nèi)部信息泄露及股東背叛風險

企業(yè)上市后，必須定期公開企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和財務發(fā)展狀況，以滿足利益相關(guān)方的訴求。股東作為上市公司的實際所有者，有權(quán)知情企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理信息、財務信息，以便做出合理的投資決策。為規(guī)范上市企業(yè)的信息披露行為，我國制定了相對完備的法律法規(guī)，對信息披露的時間、內(nèi)容及格式等都有明確的規(guī)范，這些規(guī)范性文件為上市公司管理的科學合理性提供了可靠的條件。

上市公司進行信息的披露必然也會帶來一定的風險 ：一是，不可避免的將一些商業(yè)秘密公布出來，造成企業(yè)非常規(guī)性信息的泄露，影響企業(yè)的形象 ;二是，企業(yè)內(nèi)部的信息披露也會給競爭對手以可乘之機，對方根據(jù)企業(yè)動態(tài)進行有針對性的生產(chǎn)應對，不利于內(nèi)部決策的形成與實施 ;三是，股東通過對外披露的信息了解企業(yè)的經(jīng)營和管理狀況，當股東對公司的發(fā)展前景不看好時，就會拋售股票，造成企業(yè)價值的減少，企業(yè)從資本市場再次獲取融資的難度也會相應的增加。

五、結(jié)語

通過以上對企業(yè)上市的利益、成本和風險分析，可以得知，企業(yè)上市能夠有效的滿足內(nèi)部資金需求，提升經(jīng)營管理水平，增強企業(yè)的社會影響力和市場品牌價值，具有積極意義。但同時我們也應該看到，企業(yè)上市會產(chǎn)生控制權(quán)變更、內(nèi)部信息泄露及股東背叛等風險，也可能出現(xiàn)沉沒成本，導致上市之后風險爆發(fā)導致最后的退市失敗。但總的來說，企業(yè)上市所帶來的利益要遠大于其產(chǎn)生的不利條件，不能因為有弊端而對上市有所顧忌回避，因此，從長遠角度來看，有條件的企業(yè)要積極參與上市運作，改善內(nèi)部管理水平，提升核心競爭力，以實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的上升性、穩(wěn)健性和持續(xù)性，沒有條件的企業(yè)也要為上市積極創(chuàng)建條件。

參考文獻：

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