吳儀

【摘要】當(dāng)前我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)?fù)顿Y的過(guò)程中過(guò)分側(cè)重并購(gòu)利益，忽視了并購(gòu)之后可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)危機(jī)，導(dǎo)致其自身不得不面對(duì)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)一部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺乏并購(gòu)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)，管控并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的各項(xiàng)理論進(jìn)行了介紹，深入分析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，并提出了有效的應(yīng)對(duì)措施。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）企業(yè)并購(gòu)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

參與并購(gòu)的兩方企業(yè)能否順利進(jìn)行投資交易，并且在并購(gòu)后獲取預(yù)期投資收益，關(guān)鍵是企業(yè)并購(gòu)前是否能夠準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。企業(yè)不能夠準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值主要是因?yàn)槿缦聨c(diǎn)：

1.信息不對(duì)稱(chēng)

在正式開(kāi)展并購(gòu)交易之前，并購(gòu)企業(yè)會(huì)深入分析被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，并深入收集被并購(gòu)企業(yè)的多方信息，從而對(duì)投資項(xiàng)目的可行性做出科學(xué)論斷。然而并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，比方說(shuō)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表往往無(wú)法反映出其真實(shí)狀況，并購(gòu)雙方任何并購(gòu)交易前應(yīng)進(jìn)行的信息交流未做到位，都會(huì)導(dǎo)致雙方出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，致使并購(gòu)項(xiàng)目難以產(chǎn)于預(yù)期效益，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)失敗。

以海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姙槔?，通用家電提供的?bào)表，一方面存在信息不全面的問(wèn)題，導(dǎo)致海爾難以對(duì)其進(jìn)行全面的評(píng)估：另一方面，通用家電存在利用某些會(huì)計(jì)政策對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表修改的可能性，將其真實(shí)的信息隱藏。一旦海爾對(duì)通用家電的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有全面的了解，價(jià)值評(píng)估也是不夠準(zhǔn)確的。

2.價(jià)值評(píng)估體系不完善

由于價(jià)值評(píng)估體系不完善，并購(gòu)企業(yè)有可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出過(guò)高的價(jià)值評(píng)估，使得企業(yè)在項(xiàng)目投資中支付過(guò)高的交易成本。這樣不僅導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)更多的資金壓力，還可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后無(wú)法獲得預(yù)期投資收益，這些都將影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如果價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，如并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出過(guò)低的價(jià)值評(píng)估，這有可能導(dǎo)致談判雙方失衡，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)交易計(jì)劃擱淺，使得企業(yè)有可能失去規(guī)模擴(kuò)大的有利機(jī)會(huì)。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資支付風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

一是企業(yè)對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)與并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)缺乏正確的認(rèn)識(shí)，其所采用的融資手段與融資渠道缺乏科學(xué)性，導(dǎo)致并購(gòu)融資中資金結(jié)構(gòu)失去平衡，產(chǎn)生高負(fù)債比、流動(dòng)資金壓力激增等問(wèn)題。

二是企業(yè)并購(gòu)支付具有多樣化的特點(diǎn)，不同的支付方式會(huì)帶來(lái)不一樣的并購(gòu)效果?，F(xiàn)金支付具有交易效率高、成本低的優(yōu)勢(shì)，但是卻導(dǎo)致企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力不佳，影響企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)能力。權(quán)益支付能夠給企業(yè)帶來(lái)更強(qiáng)的控制權(quán)，便于企業(yè)及時(shí)調(diào)整收益，但是這種支付方式具有較高的復(fù)雜性，交易成本也非常高。另外，混合式的支付方式如果結(jié)構(gòu)不科學(xué)，也會(huì)令企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。

三是企業(yè)自身無(wú)法控制外部融資。在并購(gòu)的過(guò)程中，如果企業(yè)未重視外部融資環(huán)境、股市行情、銀行利率等因素，其將在融資中面臨巨大的困難，甚至導(dǎo)致其并購(gòu)計(jì)劃擱淺。

（三）企業(yè)并購(gòu)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

1.規(guī)模變大后致使經(jīng)營(yíng)成本增多

在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者未展開(kāi)全面調(diào)查，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)束后，其經(jīng)營(yíng)成本激增。規(guī)模經(jīng)濟(jì)必然會(huì)帶來(lái)更多的成本投入，成本投入的增加導(dǎo)致企業(yè)不得不承擔(dān)更大的資金壓力。

2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)未合理整合

從本質(zhì)上看，并購(gòu)行為可視為兩家或多家企業(yè)通過(guò)資本整合而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，倘若整合未實(shí)行預(yù)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，在經(jīng)營(yíng)成本增加與企業(yè)整合變動(dòng)下，企業(yè)將面臨更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

以海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姙槔?，在并?gòu)之后，海爾一旦對(duì)通用家電的資產(chǎn)負(fù)債情況認(rèn)識(shí)不深，就會(huì)存在新的風(fēng)險(xiǎn)。2015年9月30日，通用家電合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了55.46%，不良資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債在其中存在的比重可能較大。這次并購(gòu)的交易方式是現(xiàn)金支付，超過(guò)一半的資金來(lái)自銀行，那么資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)在并購(gòu)活動(dòng)完成之后上升。海爾在整合的時(shí)候如果未能順利發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并及時(shí)采取有效的措施，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就會(huì)因此受到較大的影響，出現(xiàn)一連串財(cái)務(wù)問(wèn)題。

3.并購(gòu)企業(yè)雙方在經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目或戰(zhàn)略層面存在沖突

在確定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)從自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要出發(fā)，如果被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)在戰(zhàn)略發(fā)展層面或經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目上存在沖突，那將導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)無(wú)法提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，難以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。如果并購(gòu)雙方在性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)范圍、文化等方面存在較大不同，將導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)面臨更多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

從本質(zhì)上講，企業(yè)并購(gòu)行為為投資行為的一種，這是一種風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的企業(yè)擴(kuò)張手段。針對(duì)此，在分析企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)與收益分別展開(kāi)：

1.獲取可觀(guān)的投資收益是企業(yè)開(kāi)展投資活動(dòng)的根本目的，每一種投資活動(dòng)都要面對(duì)一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)需要面臨著價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等?；谕顿Y的本質(zhì)來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.如果企業(yè)能夠順利并購(gòu)，且擁有良好的發(fā)展勢(shì)態(tài)，企業(yè)就能夠獲得一定的投資收益：倘若企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)失敗，或企業(yè)并購(gòu)后的整合活動(dòng)失敗，將導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)不小的損失。由此可知，在投資收益視角下，企業(yè)并購(gòu)也存在風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

在正式并購(gòu)之前，企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，這是一項(xiàng)極為重要的工作，科學(xué)的價(jià)值評(píng)估有助于并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)確把握被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，從而以適宜的價(jià)格完成交易活動(dòng)，并實(shí)現(xiàn)獲利。因此，怎樣與被并購(gòu)公司談判并獲得最佳的交易底價(jià)，是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)得以成功的關(guān)鍵。為了令企業(yè)能夠準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值并談判爭(zhēng)取到合適的交易價(jià)格，企業(yè)可以采取如下風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略：

1.企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)之前，應(yīng)從自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)人手，科學(xué)地分析與選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展情況進(jìn)行分析，確定其符合自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要：二是展開(kāi)財(cái)務(wù)分析，從多個(gè)目標(biāo)企業(yè)中篩選出最佳的投資目標(biāo)。這一過(guò)程能夠令企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中節(jié)約成本，且能夠令并購(gòu)效率有效提升。

2.健全企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系，引入科學(xué)的財(cái)務(wù)分析法

針對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)一系列調(diào)查工作，具體包括其財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展價(jià)值、企業(yè)文化等，基于自身的發(fā)展期望和擴(kuò)展需要而展開(kāi)一系列價(jià)值評(píng)估活動(dòng)。一是做好事前調(diào)查工作，綜合收集目標(biāo)企業(yè)多方面的資料，并展開(kāi)科學(xué)的分析：二是選擇合理的財(cái)務(wù)分析方法而對(duì)模擬與分析企業(yè)的價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)，從而令企業(yè)在并購(gòu)后順利獲得投資收益。

（二）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中需大量資金來(lái)完成目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，這一過(guò)程企業(yè)需要承擔(dān)一定的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)成本決定了企業(yè)所需要的并購(gòu)資金，在獲取并購(gòu)資金的過(guò)程中，企業(yè)將面臨融資風(fēng)險(xiǎn)。另外，怎樣支付這么大的一筆資金也是并購(gòu)企業(yè)需要考慮的，如果支付方式不科學(xué)，其將面臨巨大的支付風(fēng)險(xiǎn)。通常，并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)緊密銜接在一起，因此，企業(yè)應(yīng)同時(shí)考慮如何規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）其他風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

1.企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

由于并購(gòu)為投資行為的一種，因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)運(yùn)用投資視角來(lái)審視并購(gòu)活動(dòng)，其應(yīng)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)科學(xué)的價(jià)值評(píng)估與投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而令自身在并購(gòu)活動(dòng)后獲得預(yù)期獲利。在并購(gòu)?fù)顿Y的過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)綜合地分析目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、并購(gòu)融資與支付方式、整合經(jīng)營(yíng)等，對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)判斷。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者還應(yīng)當(dāng)分析并購(gòu)活動(dòng)所得收益與其自身的利益追求目標(biāo)是否一致，從而在有效掌控風(fēng)險(xiǎn)的情況下追求更高的投資收益。

從企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，投資風(fēng)險(xiǎn)的原因分析可知，防控投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)當(dāng)有效防控并購(gòu)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。通過(guò)科學(xué)地掌控各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，企業(yè)能夠更好地規(guī)避并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

在完成一系列并購(gòu)活動(dòng)之后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有效地發(fā)揮并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有效地整合并購(gòu)后的企業(yè)，令各項(xiàng)資源實(shí)現(xiàn)科學(xué)配置。如果企業(yè)能夠有效地發(fā)揮并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，將顯著提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。針對(duì)此，在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，實(shí)現(xiàn)雙方的一體化，最終達(dá)到財(cái)務(wù)整合目的，令雙方在并購(gòu)后都能夠充分提升經(jīng)營(yíng)效率，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

3.企業(yè)并購(gòu)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的有效管控策略

在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)將要面臨一定的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，這和企業(yè)能夠在充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益有重要關(guān)系。在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在保持自身發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)方面做出科學(xué)調(diào)整，靈活地發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這將直接影響并購(gòu)后企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率。

三、結(jié)語(yǔ)

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平不斷提高的過(guò)程中，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)能力的重要手段，企業(yè)并購(gòu)將面臨著更多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。針對(duì)此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)深入分析并購(gòu)過(guò)程中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從更深層次來(lái)制定出有效地風(fēng)險(xiǎn)防控策略，從而實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。