瑪麗·奇爾茲（Mary Childs）

比爾·格羅斯（Bill Gross）喜歡出其不意。

2月4日，這位債券市場的先鋒人物宣布正在辦理退休手續(xù)，即將告別基金巨頭駿利亨德森投資公司（Janus Henderson）。這與他2014年突然離開自己共同創(chuàng)辦的太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.，簡稱Pimco）時如出一轍，只是前一次出走鬧得更加沸沸揚(yáng)揚(yáng)。沒人料到這位生性尖銳、超級爭強(qiáng)好勝的億萬富翁即將悄然退休。格羅斯經(jīng)常說，他會先離開交易大廳。

但是，格羅斯對數(shù)字也看的透徹。短期利率連續(xù)四年低位徘徊，是很難打破的紀(jì)錄。知先發(fā)制人之重要者，非格羅斯莫屬。到了74歲的年紀(jì)，他強(qiáng)烈地意識到時不我待之緊迫。

格羅斯近期業(yè)績令人感傷的理由有數(shù)個，核心的一點還是它破壞了作為現(xiàn)代市場創(chuàng)始人之一的傳奇。1971年，格羅斯加入太平洋共同壽險公司（Pacific Mutual Life insurance）時，債券還被存在保險柜里，尚未用于交易。但隨著通貨膨脹失控，造成債券日益貶值，格羅斯終于說服老板讓他嘗試債券買賣。太平洋投資管理公司也隨之應(yīng)運(yùn)而生，最初是表現(xiàn)平庸的太平洋共同壽險公司旗下子公司。格羅斯幫助發(fā)明了我們今天熟知且熱衷的主動型債券交易。

他近期業(yè)績欠佳，給長期以來市場上一直存在的，也是他自己多年來不斷提出的問題，提供了錯誤的答案：格羅斯究竟是一名偉大的投資家，還是恰好趕上了債券市場長達(dá)40年的上升周期，才得以在利率下降和信貸擴(kuò)張的背景下賺得盆滿缽滿？

換言之，如果一只金毛獵犬在同一時期也管理著一只債券基金，有人懷疑到底誰的業(yè)績會更好。這種想法忽略了一個事實，那就是除格羅斯之外，還有眾多的基金經(jīng)理趕上了同一波債市上漲周期?？伤麄儧]能成功。

格羅斯和太平洋投資管理公司能夠取得成功，不外乎仰賴以下幾點。首先，格羅斯有著超乎常人的專注力，并且樂此不疲。不管是他本人還是太平洋投資管理公司都曾表示更偏好長線投資，會放眼看三年，且忽略市場雜音。這讓他特別擅長緊跟正確的趨勢，尤其擅長洞察何時抽身逆勢操作。從20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，本·托洛茨基（Ben Trosky）創(chuàng)建并一直掌管著太平洋投資管理公司的高收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)。據(jù)托洛茨基評價，格羅斯堪稱一只獨(dú)角獸，既是出色的交易員，又是優(yōu)秀的分析師和銷售員，能夠?qū)?fù)雜的想法提煉成簡單易懂的東西。

其次，格羅斯善于隨機(jī)應(yīng)變。隨著太平洋投資管理公司逐步發(fā)展壯大，他不斷調(diào)整策略，迅速采用了從衍生品到互聯(lián)網(wǎng)的各種新技術(shù)。托洛茨基透露，太平洋投資管理公司是第一家獲準(zhǔn)在退休金賬戶管理中使用期貨交易的基金管理公司（太平洋投資管理公司未能立即確認(rèn)這一點）。

此外，公司的組織架構(gòu)也有所幫助。太平洋投資管理公司成立初期的“三角凳”結(jié)構(gòu)——三大支柱分別是格羅斯、比爾·珀德利切（Bill Podlich）和吉姆·瑪澤（Jim Muzzy）——使格羅斯能夠把絕大部分精力投入到債券交易上，其他兩人則主導(dǎo)運(yùn)營戰(zhàn)略和客戶開發(fā)工作?，敐稍?jīng)是一名基金經(jīng)理，管理著由客戶經(jīng)理組成的銷售團(tuán)隊，他深諳市場之道，因此手下的銷售人員在客戶溝通方面表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。多位曾在該公司就職的前雇員表示，也正因為如此，基金經(jīng)理們才能夠一門心思地專注于市場，太平洋投資管理公司才能夠說服廣大客戶接受更寬泛的投資委托協(xié)議。

在市場方面，格羅斯與其他人——比如仍在太平洋投資管理公司任職的克里斯·迪亞納斯（Chris Dialynas）和該公司前董事會成員邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）——還善于發(fā)現(xiàn)市場漏洞。不信就找一位60歲以上的朋友，問問1983年吉利美（Ginnie Mae）衍生品交易的相關(guān)歷史。當(dāng)時太平洋投資管理公司利用了其他人沒有發(fā)現(xiàn)的定價漏洞，迫使標(biāo)的合約必須進(jìn)行實際結(jié)算，讓交易對手完全措手不及。

這簡直與搶劫無異，但卻在合約條款保護(hù)下完全合乎法律。

其他交易雖沒有如此輝煌，卻更加真實可信，比如賣出波動率，或買入幾乎等同于現(xiàn)金但收益卻略高一籌的短期公司債券，或買入指數(shù)基金中的抵押貸款、國際債券等高收益?zhèn)?。其中一些交易策略?jīng)過梳理，形成了投資管理策略。比如StocksPlus，這個誕生于1986年的創(chuàng)新理念將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報率與短期債券的額外收益結(jié)合起來。

格羅斯稱這類“結(jié)構(gòu)性阿爾法”交易是太平洋投資管理公司制勝的關(guān)鍵因素。把買進(jìn)利率設(shè)置在恰當(dāng)?shù)乃剑偌由先舾苫c，再配以托洛茨基所言的“交易保證金方面有我這樣的笨蛋根據(jù)各債券情況的不同啃下那么一點點，”跑贏大盤就順?biāo)兄哿恕?/p>

有人說，格羅斯最后一段時間的表現(xiàn)令人失望，是因為他缺乏公司輔助團(tuán)隊的支持，沒人向他提供出色的交易點子。這種論斷無疑低估了格羅斯自己的宏觀理念占據(jù)主導(dǎo)地位的事實，也低估了太平洋投資管理公司在投資中資產(chǎn)配置的額度之巨。即使在格羅斯非常錯誤的時刻，有才能的交易員也不容易背離他的投資路徑。

但是，上述有關(guān)團(tuán)隊輔助不利的論斷與另一個觀點很接近：格羅斯確實離不開太平洋投資管理公司的海量基金。1940年通過的美國《投資公司法》（Investment Company Act of 1940）中有項豁免規(guī)定，在特定情況下允許同一組合中的不同基金交叉交易。格羅斯非常善于利用這項豁免規(guī)定。太平洋投資管理公司前員工稱，交叉交易有助于保護(hù)投資組合的資產(chǎn)免受客戶突然要求贖回的不利影響。

利用豁免條款顯示了另一項有助于格羅斯/太平洋投資管理公司取得成功的人格特質(zhì)：他們愿意更加激進(jìn)。更敢于承擔(dān)風(fēng)險，以更好完成交易的名義擴(kuò)大在華爾街的銷售范圍，但同時也更激進(jìn)地利用術(shù)語、授權(quán)和監(jiān)管的灰色地帶。

格羅斯通過發(fā)言人拒絕了置評。太平洋投資管理公司請《巴倫》參看該公司就格羅斯退休所發(fā)布的聲明。

也許世界發(fā)生了變化，利率不再走低，格羅斯的結(jié)構(gòu)性交易也走下神壇。也許市場效率已然過高，或者格羅斯過于迷失在“無約束”基金中不可自拔，找不到可以押注的基準(zhǔn)。也許他想讓太平洋投資管理公司看到他們錯過了良機(jī)的心太切，結(jié)果顛覆了自己與生俱來的風(fēng)險規(guī)避能力。但是，在太平洋投資管理公司，“承擔(dān)風(fēng)險”非常重要，即在萬一投資慘敗時，必須對交易或項目負(fù)責(zé)。在過去的一周里，格羅斯沒有回避四年來自己投資業(yè)績欠佳的事實?，F(xiàn)在，他終于可以投入自己喜歡的運(yùn)動——高爾夫了。

（翻譯：王旭靜；《巴倫》2019年2月8日報道）