勞倫斯·C·施特勞斯（Lawrence C.Strauss）

一系列新藥品正在問世，針對(duì)包括皮膚瘙癢、流感、肥胖和疼痛等病癥。但這些藥并非為你研制，而是為你的寵物研制的。

動(dòng)物保健產(chǎn)業(yè)中巴兩國(guó)增速最快

現(xiàn)在養(yǎng)寵物非常普遍，美國(guó)獸醫(yī)協(xié)會(huì)（American Veterinary Medical Association）的數(shù)據(jù)顯示，2016年大約有57%的美國(guó)家庭擁有寵物，而且寵物貓狗的壽命也更長(zhǎng)了。在醫(yī)療保健方面，寵物主人對(duì)待寵物的方式也越來越像對(duì)待人類。

“我們的服務(wù)對(duì)象從養(yǎng)在農(nóng)場(chǎng)的寵物，到養(yǎng)在家里的寵物，再到可以上床的寵物?！比蛞?guī)模最大的動(dòng)物保健上市企業(yè)碩騰公司（Zoetis， ZTS）的國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人克林特·路易斯（Clint Lewis）表示，“隨著人口增長(zhǎng)及老齡化，人們?cè)絹碓揭庾R(shí)到陪伴的重要性?！?/p>

美國(guó)寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)（American Pet Products Association）稱，2018年美國(guó)寵物主人花在寵物非處方藥和用品上的費(fèi)用估計(jì)高達(dá)155億美元，是2001年62億美元的兩倍多。這還只是動(dòng)物保健開支的一部分。

寵物消費(fèi)的激增帶動(dòng)了全球360億美元的動(dòng)物保健市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)。動(dòng)物保健最大的分支是家畜行業(yè)（用于牛、家禽、豬和其他動(dòng)物的藥品、疫苗及藥用飼料添加劑），占全球動(dòng)物保健市場(chǎng)份額的三分之二，寵物行業(yè)則占了剩余的三分之一。

市場(chǎng)資訊機(jī)構(gòu)Vetnosis預(yù)測(cè)，從2017年到2023年，全球動(dòng)物保健產(chǎn)業(yè)將以5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。美國(guó)研究、交易和投資銀行機(jī)構(gòu)Craig-Hallum Capital Group的高級(jí)研究分析師凱文·埃利奇（Kevin Ellich）基本上同意這一觀點(diǎn)，他預(yù)計(jì)寵物行業(yè)將實(shí)現(xiàn)5%至9%的年增長(zhǎng)率，高于家畜行業(yè)。

家畜業(yè)說到底就是為更多的人提供食物，因?yàn)槿藗冊(cè)絹碓礁辉＃忸惖氖秤昧恳苍谠黾??！半S著中產(chǎn)階級(jí)的壯大，尤其是在新興市場(chǎng)，人們對(duì)蛋白質(zhì)的需求也日益增長(zhǎng)?！蹦Ω康だ治鰩煷笮l(wèi)·賴辛格（David Risinger）稱。

與此同時(shí)，寵物支出的穩(wěn)步增長(zhǎng)并不僅限于美國(guó)。碩騰公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的兩個(gè)市場(chǎng)是中國(guó)和巴西。碩騰公司國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人路易斯稱，“中國(guó)和巴西市場(chǎng)不僅寵物主人數(shù)量在增長(zhǎng)，對(duì)寵物的照料水平也在提高。”

2018年，碩騰公司在中國(guó)的寵物業(yè)務(wù)總收入約8400萬美元，較2017年的5700萬美元增長(zhǎng)了47%。

市盈率高，分一杯羹不容易

對(duì)于想要直接從寵物保健市場(chǎng)的增長(zhǎng)中分一杯羹的投資者而言，機(jī)會(huì)是有限且昂貴的。

就碩騰公司和其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來動(dòng)保公司（Elano Animal Health，ELAN）而言，其持續(xù)增長(zhǎng)的銷售額和可靠收益獲得了投資者的充分肯定。即使規(guī)模小得多的菲布羅動(dòng)物健康公司（Phibro Animal Health，PAHC），按照截至2019年6月底，當(dāng)前財(cái)年的預(yù)期每股收益計(jì)算的市盈率也達(dá)到了19倍。

自2013年初從輝瑞公司（Pfizer，PFE）剝離以來，碩騰公司的年回報(bào)率為25%，而輝瑞公司的年回報(bào)率為11%。最主要的一個(gè)問題是，碩騰公司是否能夠維持如此強(qiáng)勁的回報(bào)率。

禮來動(dòng)保公司此前一直是禮來公司（Eli Lilly，LLY）旗下的子公司，自2018年9月首次公開募股（IPO）定價(jià)24美元以來，股價(jià)已累計(jì)上漲35%。

拜耳公司（Bayer，BAYRY）也正在尋求出售其動(dòng)物保健業(yè)務(wù)。不過，默克公司（Merck，MRK）還沒有顯示出任何將拆分其42億美元?jiǎng)游锉＝I(yè)務(wù)的跡象。

默克公司首席執(zhí)行官肯尼斯·弗雷澤（Kenneth Frazier）在2018年與分析師的一次電話會(huì)議上稱，動(dòng)物保健業(yè)務(wù)為默克公司帶來了收入增長(zhǎng)和多樣化。

另一家行業(yè)排名前五的大公司——德國(guó)的勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）則是私有企業(yè)。

截至5月20日收盤，碩騰公司股價(jià)報(bào)收102.22美元，是分析師所預(yù)計(jì)的2019年每股收益（3.47美元）的約29倍。禮來動(dòng)保公司的市盈率甚至更高，截至5月20日，禮來動(dòng)保公司股價(jià)報(bào)32.81美元，是2019年預(yù)期每股收益（1.09美元）的約30倍。

美國(guó)寵物市場(chǎng)

自2001年以來，美國(guó)消費(fèi)者在寵物食品、醫(yī)藥和獸醫(yī)護(hù)理方面的支出增加了一倍多，這一趨勢(shì)幫助動(dòng)物保健產(chǎn)業(yè)以每年約5% 的速度增長(zhǎng)。下表中所有數(shù)據(jù)均以10億美元為單位。

開發(fā)快、成本低、仿制藥威脅小

雖然股價(jià)貴，動(dòng)物保健行業(yè)還是有很多值得稱道的地方。首先，年銷售額增長(zhǎng)率高達(dá)5%至9%，利潤(rùn)率也十分可觀。2018年碩騰公司的凈利潤(rùn)率略高于24%，是2013年的兩倍多。

美國(guó)投資銀行及資產(chǎn)管理公司W(wǎng)illiam Blair的分析師約翰·克里格（John Kreger）估計(jì)未來幾年內(nèi)，禮來動(dòng)保公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將從約18%增長(zhǎng)到約20%至25%。

動(dòng)物醫(yī)療保健相較于人類醫(yī)療保健有一些特定優(yōu)勢(shì)。由于大多數(shù)寵物醫(yī)療保健的費(fèi)用是自付的，因此該行業(yè)內(nèi)不存在太大來自保險(xiǎn)公司的價(jià)格壓力。盡管寵物保險(xiǎn)種類越來越多，但現(xiàn)在還沒有得到普及。

小型動(dòng)物健康生物科技公司Kindred Biosciences（KIN）在一份文件中指出，相較于人類用藥，為寵物開發(fā)藥物“通常更快、成本更低，因?yàn)閷櫸镉盟幯邪l(fā)所需的臨床研究較少，涉及的研究對(duì)象也更少”。該公司首席執(zhí)行官理查德·秦（Richard Chin）表示，公司試圖找到那些對(duì)人體有效的化合物，這樣“我們就不必從頭開始”。

仿制藥的威脅也較小。“在一個(gè)爆款最多賣出1億美元的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的難度大很多。”碩騰公司首席執(zhí)行官胡安·拉蒙·阿拉瓦（Juan Ramon Alaix）在一次接受《巴倫》采訪中稱?？梢钥隙ǖ氖?，這些公司還沒有開發(fā)出許多顛覆性的新藥用于治療動(dòng)物癌癥，實(shí)際上獸醫(yī)有時(shí)會(huì)使用人類藥物。

盡管如此，仍有很多針對(duì)動(dòng)物的新藥物不斷問世，包括治療狗皮膚瘙癢或寄生蟲、牛呼吸道疾病、貓不明體重減重和緩解狗類疼痛的藥物。

“在70年代，我們甚至想都沒想過用止疼藥?！泵绹?guó)加州胡桃溪市的一名自1969年就開始從業(yè)的獸醫(yī)大衛(wèi)·比約克（David Bjork）回憶說。

而現(xiàn)在，科學(xué)家現(xiàn)在正在對(duì)“導(dǎo)致某種病情的病因”進(jìn)行更為深入復(fù)雜的研究，也有能力開發(fā)出新的治療手段，碩騰公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人凱瑟琳·克努普（Catherine Knupp）稱。

比如，2016年碩騰公司獲批推出一種新藥Cytopoint。Cytopoint是一種單克隆抗體，可治療包括狗皮膚瘙癢等在內(nèi)的特應(yīng)性皮炎。它屬于注射型治療藥物，使用抗體定位并中和犬類白介素IL-31（一種將瘙癢信號(hào)傳遞給狗大腦的細(xì)胞因子）。

有時(shí)寵物藥創(chuàng)新過程要更簡(jiǎn)單。

正如許多寵物主人都了解，每個(gè)月對(duì)寵物狗的跳蚤、虱子和犬心絲蟲治療方案進(jìn)行跟蹤是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，甚至需要特地制作表格。因?yàn)?，一種藥治療跳蚤和虱子，另一種藥治療犬心絲蟲，且兩種藥不能同時(shí)服用。包括碩騰公司在內(nèi)的一些公司正試圖推出一種產(chǎn)品，可同時(shí)治療這三種及其他寵物疾病，并制成每月服用一次的咀嚼藥片。

寵物醫(yī)療比家畜領(lǐng)域更有吸引力

家畜方面的動(dòng)物健康與蛋白質(zhì)的生產(chǎn)息息相關(guān)，不論是奶、奶酪、牛肉、禽肉、豬肉還是魚肉。隨著中產(chǎn)階級(jí)，特別是發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)中產(chǎn)階級(jí)的壯大，對(duì)蛋白質(zhì)的需求也在增加，這與全球人口增長(zhǎng)和不斷進(jìn)化的味覺有關(guān)?！皬氖秤么竺缀凸任锏降鞍踪|(zhì)，都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)物?！辟囆粮穹Q。

隨著食品公司轉(zhuǎn)向生產(chǎn)不含抗生素的牛肉、雞肉和豬肉，家畜的治療方法正在發(fā)生變化。比如，食品公司Perdue Foods生產(chǎn)的大部分雞肉都有“無抗生素”標(biāo)簽。2018年12月麥當(dāng)勞也表示將爭(zhēng)取減少牛肉中抗生素的總體使用。

“從依賴抗生素治療到依賴其他形式的疾病管理和預(yù)防，行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化?！泵绹?guó)家畜疫苗生產(chǎn)商Epitopix董事總經(jīng)理吉姆·桑德斯特羅姆（Jim Sandstrom）稱。

更好的診斷方法、畜群電子追蹤，及基因測(cè)試等也將被綜合用于飼養(yǎng)家畜。盡管家畜保健開銷持續(xù)增長(zhǎng)，但寵物治療用品的銷量則更有吸引力。相較于貓和馬，寵物狗的治療花費(fèi)要出很多。

“相比上一代人，現(xiàn)在人們對(duì)寵物價(jià)格不再那么敏感了。而家畜領(lǐng)域則沒有那么大的動(dòng)能?！?克里格稱。

跳蚤藥有數(shù)十億美元市場(chǎng)

寵物保健護(hù)理行業(yè)里有一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的類別是驅(qū)蟲藥，它可以控制跳蚤、虱子和螨蟲等。

勃林格殷格翰公司是這個(gè)領(lǐng)域的佼佼者。默克公司也已經(jīng)成功研制了Bravecto，該藥物可以殺死狗貓身上的跳蚤和虱子。

四家大型動(dòng)物保健機(jī)構(gòu)

在四家大型動(dòng)物保健機(jī)構(gòu)中，只有碩騰公司和禮來動(dòng)保公司兩家是經(jīng)過拆分后獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的。

以前，這些產(chǎn)品都必須局部外用；新推出的咀嚼片對(duì)寵物主人來說更方便。禮來動(dòng)保公司在這一領(lǐng)域用于防治犬心絲蟲病的產(chǎn)品Interceptor Plus去年銷售額達(dá)到1億美元。

碩騰公司在這一領(lǐng)域也在奮力追趕，推出的產(chǎn)品組合包括Simparica，一種治療跳蚤和虱子的每月需服用一次的狗用咀嚼片。為了獲得更大的市場(chǎng)份額，碩騰公司明年將推出新藥Simparica Trio，可用于治療跳蚤、虱子、犬心絲蟲和其他體內(nèi)寄生蟲。

碩騰公司在治療包括特應(yīng)性皮炎在內(nèi)的犬類皮膚病方面做了大量的工作。藥品愛波可（Apoquel）銷售額在2018年達(dá)到4.64億美元，比2017年增長(zhǎng)28%。藥品Cytopoint銷售額為1.29億美元。行業(yè)的高速增長(zhǎng)，加上有力的管理團(tuán)隊(duì)、充足的財(cái)務(wù)靈活性、高效的研發(fā)能力，使碩騰公司股票具有吸引力，盡管該公司估值較高。

碩騰公司首席執(zhí)行官阿拉瓦堅(jiān)持認(rèn)為，碩騰公司“有充足的財(cái)務(wù)能力支持我們的投資”，并且“碩騰公司堅(jiān)守投資原則，即投資能夠?qū)崿F(xiàn)收益最大化且長(zhǎng)期可盈利增長(zhǎng)的領(lǐng)域”。這些領(lǐng)域包括寵物驅(qū)蟲藥和皮膚病藥。

禮來動(dòng)保公司一直在家畜領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁，也在進(jìn)軍寵物治療領(lǐng)域。2018年，禮來動(dòng)保公司動(dòng)物治療業(yè)務(wù)的銷售額占該公司總銷售額（30億美元）的三分之一，其中包括一種針對(duì)狗骨關(guān)節(jié)炎的藥物Galliprant，以及治療犬類跳蚤和虱子的藥物Credelio。

克里格給予禮來動(dòng)保公司的股票評(píng)級(jí)為“與大盤持平”，給予碩騰公司的股票評(píng)級(jí)為“跑贏大盤”。該分析師認(rèn)為碩騰公司的銷售額可以在未來四年以每年5%至6%的速度實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)，而禮來動(dòng)保公司的年銷售額增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為3.5%至4%（不包括正在出售的業(yè)務(wù)）。禮來動(dòng)保公司表示，預(yù)計(jì)今年的核心收入（不包括其正在出售的業(yè)務(wù)）將增長(zhǎng)4%至6%。

克里格認(rèn)為碩騰公司擁有渠道優(yōu)勢(shì)，并例舉了該公司Apoquel和Cytopoint兩種動(dòng)物藥品最近的成功表現(xiàn)?！岸Y來動(dòng)保公司的一個(gè)關(guān)鍵未知因素是新產(chǎn)品的流程?！笨死锔癖硎尽?/p>

禮來動(dòng)保公司全球?qū)ν鈧鞑タ偙O(jiān)科琳·帕爾·德克爾（Colleen Parr Dekker）表示，公司“從2015年開始每年大約推出3款新產(chǎn)品”。其中包括Interceptor Plus。

然而，投資者可能希望等待一個(gè)更好的買入時(shí)機(jī)。目前來看，至少碩騰公司正在全速前進(jìn)，這也證明了這家公司股票估值的合理性。

（翻譯：柏柏；《巴倫》2019年3月30日?qǐng)?bào)道）