克雷格·索洛（Craig Mellow）

繼美國(guó)共享出行公司Lyft（LYFT）上市之后，硅谷的明星初創(chuàng)公司們對(duì)于是否跟進(jìn)語(yǔ)焉不詳。但中國(guó)的“獨(dú)角獸”們（估值不低于10億美元）就沒(méi)有那么扭捏。去年，至少有八家中國(guó)公司通過(guò)在香港或者美國(guó)IPO（首次公開(kāi)募股）募集到超過(guò)10億美元，為投資者進(jìn)入中國(guó)生機(jī)勃勃的市場(chǎng)提供了多樣化的選擇。

但有一個(gè)問(wèn)題：幾乎所有這些IPO企業(yè)后來(lái)的表現(xiàn)都不算好。截至5月31日，手機(jī)制造商小米 （01810.HK）的股價(jià)已較發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌約44%。小米IPO規(guī)模為47億美元。外賣服務(wù)公司美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（Meituan Dianping，MPNGF）自IPO募資42億美元以來(lái)，股價(jià)下跌超過(guò)12%。

問(wèn)題的一部分原因在于IPO時(shí)機(jī)。這些公司原本希望利用2017年中國(guó)市場(chǎng)的興旺勢(shì)頭為自己融資，卻反而遭遇了2018年的低迷局面。盡管今年中國(guó)市場(chǎng)信心有所改善，投資者卻仍然非常謹(jǐn)慎?！拔艺J(rèn)為市場(chǎng)目前是相當(dāng)理性的?！瘪R修斯中國(guó)基金（Matthews China Fund）首席經(jīng)理安德魯·馬托克（Andrew Mattock）說(shuō)，“我們不知道這些公司何時(shí)或者是否將會(huì)盈利?！?/p>

美國(guó)科技行業(yè)正沉浸在私募資金的垂青之中，這使得初創(chuàng)公司能夠在上市之前享有更長(zhǎng)的孵化期。馬托克說(shuō)，中國(guó)則完全不同。五年前經(jīng)濟(jì)處于高峰時(shí)，一批風(fēng)險(xiǎn)投資者蜂擁而至?，F(xiàn)在他們想要退出，有些甚至是提前退出。“這些公司沒(méi)有哪家產(chǎn)生營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，甚至連毛利也沒(méi)有。”負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理公司Guinness Atkinson亞洲基金業(yè)務(wù)的埃德蒙·哈里斯（Edmund Harriss）說(shuō)。（Lyft也尚未盈利，但去年錄得9.13億美元毛利潤(rùn)。）

比起更加成熟的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、變化也更快，因此市場(chǎng)機(jī)遇轉(zhuǎn)瞬即逝。哈里斯指出，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為的崛起給小米帶來(lái)了巨大沖擊。與此同時(shí)，中國(guó)兩大領(lǐng)先巨頭阿里巴巴集團(tuán)（Alibaba Group，BABA）和騰訊控股（Tencent Holdings，700.HK）使競(jìng)爭(zhēng)變得更加白熱化。這兩家公司的影響力遍布整個(gè)科技行業(yè)?！鞍⒗锇桶突蛘唑v訊都有足以壓制幾乎任何一家公司的巨大潛力?！备鐐惐葋喰屡d市場(chǎng)基金（Columbia Emerging Markets Fund）的投資組合經(jīng)理Young Kim說(shuō)。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也許就面臨著這樣的處境。隨著阿里巴巴擴(kuò)大食品外賣業(yè)務(wù)規(guī)模，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市后的前景變得暗淡下來(lái)。2018年唯一一家滿足投資者期待的中國(guó)科技公司是騰訊音樂(lè)（Tencent Music Entertainment Group，TME）。自去年12月在紐交所上市并募集到11億美元以來(lái)，公司股價(jià)已經(jīng)大漲近三分之一（編者注：然而，5月31日騰訊音樂(lè)股價(jià)跌至13.24美元，已接近發(fā)行價(jià)）。

更具吸引力的中國(guó)公司IPO有可能會(huì)在今年晚些時(shí)候進(jìn)行。網(wǎng)絡(luò)出行行業(yè)領(lǐng)跑者滴滴出行（Didi Chuxing）和社交媒體巨頭字節(jié)跳動(dòng)（Bytedance，編者注：旗下產(chǎn)品包括今日頭條、抖音、火山視頻等）都被認(rèn)為正在準(zhǔn)備上市。兩家公司的估值分別達(dá)到大約650億美元和750億美元。緊隨其后的高估值公司還有阿里巴巴旗下的螞蟻金服（Ant Financial），私募股權(quán)投資者給這家公司估值1500億美元。螞蟻金服去年夏天就曾準(zhǔn)備IPO，但最終選擇了繼續(xù)等待，而這可能是明智的?！敖衲隃?zhǔn)備上市的一些公司要更加成熟?！盞im說(shuō)。

此外，中國(guó)政府已在上海證券交易所增加“科創(chuàng)板”。根據(jù)瑞銀（UBS）統(tǒng)計(jì)，大約有50家規(guī)模較小的公司等待著在那里掛牌上市。只有勇敢的投資者才需要申請(qǐng)。

盡管有兩家占據(jù)主導(dǎo)地位的公司，但中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)可能比歐美更接近美國(guó)科技行業(yè)聲稱欣賞的那種顛覆性、超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性的模式。不過(guò)，市場(chǎng)的起伏對(duì)投資者而言是一種挑戰(zhàn)?！拔覀儗?duì)中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境感到相當(dāng)興奮?！卑驳卖敗ゑR托克說(shuō)，“最大的風(fēng)險(xiǎn)在于是否選對(duì)股票?！?/p>

（翻譯：易南；《巴倫》2019年4月5日?qǐng)?bào)道）