卡蘭姆·興都加（Karam Hinduja）

今年，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和初創(chuàng)公司的財(cái)富可能會(huì)大幅縮水。估值過高、融資模式不成熟以及缺乏投資者視角，這些因素加在一起已經(jīng)導(dǎo)致初創(chuàng)公司以及其融資公司出現(xiàn)不可持續(xù)的泡沫。

過去十年，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迅速發(fā)展。最近的研究發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)的規(guī)模在短短十年內(nèi)增加了兩倍：2008年，全球初創(chuàng)企業(yè)獲得了530億美元投資，到2018年這一數(shù)字達(dá)到1600億美元。在此期間，交易數(shù)量增加了一倍多。

2018年，超過1300億美元的融資流向約8400家美國(guó)公司，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capital Association）估計(jì)，價(jià)值達(dá)到1億美元以上的交易幾乎是2017年的兩倍。此外，對(duì)獨(dú)角獸公司的投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司套現(xiàn)的數(shù)量也在上升。鑒于優(yōu)步科技（Uber Technologies）、民宿短租平臺(tái)愛彼迎（Airbnb）、協(xié)作軟件開發(fā)商Slack Technologies和主打圖片社交分享的Pinterest等公司都會(huì)在今年進(jìn)行首次公開募股，因此2019年可能是風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)的又一個(gè)大年頭。

風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)變得有誘惑力，吸引更多初露頭角的投資者進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，希望能夠找到并投資下一家Facebook（FB）。

但誘惑力的一個(gè)破壞性結(jié)果是那些不成熟的投資者，自認(rèn)為可以玩這個(gè)游戲，將自己定位為風(fēng)險(xiǎn)投資家，認(rèn)為自己投資的是令人興奮的企業(yè)。但事實(shí)上，這些企業(yè)常常追逐的是創(chuàng)意。偉大的頭腦可能產(chǎn)生偉大的概念，甚至偉大的產(chǎn)品，但并不總能轉(zhuǎn)化為健全的業(yè)務(wù)。

甚至有經(jīng)驗(yàn)的投資者還在追求過高的估值，而這些估值往往不是依據(jù)對(duì)公司實(shí)際收入和盈利深入分析而確定的。軟銀愿景基金（SoftBank Vision Fund）就因收購(gòu)估值過高的公司而受到投資者的批評(píng)。根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）最近的估計(jì)，獨(dú)角獸企業(yè)的估值大約被高估了50%。

與此同時(shí)，科技創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的圈子已經(jīng)變成“回聲室”：當(dāng)有人聲稱他們已經(jīng)找到下一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)時(shí)，就會(huì)刺激另一個(gè)人。在去年投資的1300億美元中，1000億美元全部用于科技領(lǐng)域。先進(jìn)的機(jī)器人技術(shù)或人工智能肯定會(huì)成為頭條新聞，但健全的融資模型卻很少被考慮在內(nèi)。

這種嚴(yán)重缺乏了解的情況，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資惡性循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在X估值時(shí)進(jìn)入公司，然后試圖將公司的感知價(jià)值提升到X+10轉(zhuǎn)手給下一位投資者，以便早期投資者能夠獲得回報(bào)。

硅谷資深科技企業(yè)家、斯坦福大學(xué)和哥倫比亞大學(xué)學(xué)者史蒂夫·布蘭克（Steve Blank）對(duì)當(dāng)前的環(huán)境做出了最好的總結(jié)：“風(fēng)投們不會(huì)簡(jiǎn)單地承認(rèn)他們正處于一個(gè)巨大的龐氏騙局中。他們必須合作，因?yàn)樗麄円呀?jīng)從投資者那里獲得了資金，他們的投資者期望得到一定的回報(bào)，但這不再是一個(gè)誠(chéng)實(shí)的游戲?！?/p>

這些公司的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官都參與其中。他們沒有建立健全的業(yè)務(wù)，而是專注于為下一輪融資“定位”他們的公司，有效地發(fā)揮品牌和營(yíng)銷作用，以吸引下一批投資者或被更大的公司收購(gòu)，而不是妥善地管理公司的收入、成本和運(yùn)營(yíng)。

如果沒有被證實(shí)具備創(chuàng)收能力，一旦估值過高的公司暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，更多的初創(chuàng)企業(yè)將難以吸引資本，許多投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的“快速增長(zhǎng)”戰(zhàn)略也將失去動(dòng)力。

風(fēng)投基金的投資者也幫不上忙，他們往往對(duì)這些基金也不加注意。他們似乎很樂意坐以待斃，投資那些有“廣撒網(wǎng)”模式的基金，這些基金會(huì)投資60家公司并希望其中一兩家成為下一只獨(dú)角獸。

過少的關(guān)注被放在識(shí)別和培育穩(wěn)健且財(cái)務(wù)可靠的企業(yè)上，而這些企業(yè)本應(yīng)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的核心。

從定義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)然是對(duì)早期概念的押注。但是，該行業(yè)的核心目標(biāo)是對(duì)具有可預(yù)見增長(zhǎng)潛力的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性、知情的下注。當(dāng)下的實(shí)際情況與這個(gè)核心目標(biāo)之間存在隔閡，最終是不可持續(xù)的。如果不盡快改變，我們可能會(huì)看到泡沫破滅。

那么，什么能使風(fēng)險(xiǎn)投資回到正軌呢？首先，我們需要?jiǎng)?chuàng)始人和投資者改變思維定式，他們必須從根本上理解產(chǎn)品或概念與企業(yè)之間存在差異。他們應(yīng)該確保他們所收購(gòu)的公司可以提供一個(gè)合理的商業(yè)案例，而不僅僅是想法和原型。風(fēng)投還應(yīng)培養(yǎng)商業(yè)智慧，幫助創(chuàng)始人圍繞他們的想法和產(chǎn)品建立業(yè)務(wù)。

其次，我們需要利益相關(guān)者意識(shí)到，一旦市場(chǎng)中的勢(shì)頭開始減弱，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。硅谷銀行（Silicon Valley Bank）首席執(zhí)行官格雷格·貝克爾（Greg Becker）警告說，如果我們看到“投資者將情緒從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼”，那么“許多為未來(lái)完美定價(jià)的增長(zhǎng)故事”可能會(huì)陷入困境。

如果沒有被證實(shí)具備創(chuàng)收能力，一旦估值過高的公司暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，更多的初創(chuàng)企業(yè)將難以吸引資本，許多投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的“快速增長(zhǎng)”戰(zhàn)略也將失去動(dòng)力。

我們不能讓風(fēng)險(xiǎn)投資中毫無(wú)根據(jù)的熱情繼續(xù)助長(zhǎng)這個(gè)金錢驅(qū)動(dòng)的“回聲室”。最終，受害的不僅僅是那些善意的、天真的年輕創(chuàng)業(yè)者——其中有些人一開始就不應(yīng)該擔(dān)任首席執(zhí)行官。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，華爾街（Wall Street）、緬因街（Main Street）和沙丘路（Sandhill Road）都會(huì)感受到痛苦。（編者注：華爾街指包括金融、投資在內(nèi)的美國(guó)的巨型企業(yè)和富人的階層，即表征富有階層的利益或是少數(shù)富人的利益；緬因街是指小企業(yè)和平民階層，即表征平民階層的利益，或社會(huì)主要群體的利益。沙丘路是硅谷最顯赫的一條道路，聚集了美國(guó)最重要的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。）

（作者卡蘭姆·興都加為數(shù)字平臺(tái)媒體公司Timeless Media & Karma Network的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，該平臺(tái)主要從事另類投資研究；翻譯：云譯；《巴倫》2019年3月20日?qǐng)?bào)道）