惠凱

得益于2017年的IPO大年，多家九鼎持股的企業(yè)順利上市，如今也陸續(xù)過了鎖定期，九鼎則開始頻頻減持。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來九鼎已宣布減持7家上市公司的股權(quán)。

此外，九鼎也曾試圖將主業(yè)從投資擴(kuò)展為金控平臺：但2018年以來，九鼎已轉(zhuǎn)讓了保險牌照，九鼎也曾試圖轉(zhuǎn)讓九州證券給山東高速集團(tuán)，但至今沒有下文。對此，有投資人直言：“現(xiàn)在投項目，如果是九鼎的錢，企業(yè)根本就不考慮要了。”

頻頻清倉式減持 多家參股公司仍在排隊

此次出現(xiàn)問題的新材料一號私募基金發(fā)行于2017年，此前九鼎已經(jīng)歷了兩撥發(fā)行小高潮，且大部分實現(xiàn)了順利退出：第一次是2009年創(chuàng)業(yè)板成立之初，吉峰農(nóng)機(jī)、金亞科技是九鼎系基金的成名作;接著是2011年-2012年，九鼎以掃街模式入股多家具備IPO潛力的公司，這批公司多在2015年-2017年成功登陸資本市場，目前九鼎系持股的多家上市公司就是在2012年前后增資入股，同時于2017年上市。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，九鼎持有15家A股公司的股權(quán)，包括雅克科技、盤龍藥業(yè)、惠達(dá)衛(wèi)浴等，上述大部分公司在2017年上市。自2018年以來，九鼎頻頻減持上市公司股權(quán)，甚至一過解禁期即清倉式減持，導(dǎo)致股價跳水。

進(jìn)入2019年，據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計，目前已經(jīng)有中旗股份、新天然氣、博士眼鏡、榮泰健康、皇庭國際等7家上市公司的九鼎系股東發(fā)布減持公告。以新疆火炬為例，公司于2018年1月上市，上市剛滿1年后，公司就在今年1月公告稱，九鼎擬清倉減持通過7只有限合伙基金持有的17%股權(quán)，次日股價即跳空大跌。隨后上交所下發(fā)問詢函，要求上市公司和九鼎就減持是否具備可行性、是否會影響企業(yè)經(jīng)營等作出回復(fù)。

從持股成本看，一般來說，經(jīng)過上市以來的漫長下跌，至今IPO項目均有一定浮盈。比如，鳳形股份2015年上市后股價從58元跌至目前的20元左右，但招股書顯示，嘉岳九鼎（有限合伙）、文景九鼎（有限合伙）的入股成本只有6元。不過如果是定增參股，實際上就另當(dāng)別論了，其存在賬面虧損風(fēng)險。比如雅克科技，2017年底，九鼎旗下的蘇州曼睩九鼎投資中心（有限合伙）通過定增持有雅克科技2.13%的股權(quán)、增發(fā)價為每股20.73元，此后股價短暫飆漲至42.3元，但股價最新已經(jīng)跌至18元一線。

據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計，在目前IPO排隊企業(yè)中，祥云股份、車頭制藥、無錫化工、紫林醋業(yè)等13家公司的前十大股東中，實際上均有九鼎系的公司存在。九鼎系通過注冊在蘇州、嘉興、九江的多個有限合伙制基金參股。上述企業(yè)中，除了一部分是2012年-2013年前后入股至今仍在等待上市的企業(yè)外，九鼎在2015年-2016年前后參股的企業(yè)也進(jìn)入了IPO周期，比如，九鼎入股紫林醋業(yè)和國金黃金的時間均是2015年。

九鼎的困局或許也代表了相當(dāng)一部分PE基金的處境。這幾年蓬勃發(fā)展的私募股權(quán)基金普遍面臨著退出難?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)基金的規(guī)模從2017年初的4.76萬億元增至2018年底的7.71萬億元，創(chuàng)投基金則從3734億元增至8912億元，相比之下，證券類私募基金的規(guī)模則持續(xù)縮水。但退出端，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年A股融資總規(guī)模僅1.21萬億元，創(chuàng)2015年以來新低，2018年定增規(guī)模不足2016年的一半。眼下科創(chuàng)板正銜枚疾進(jìn)，近期也有傳言稱監(jiān)管層正在討論放松再融資規(guī)則，兩者均對股權(quán)基金的退出構(gòu)成利好。不過，廣證恒生趙巧敏團(tuán)隊也指出，科創(chuàng)板和注冊制的推廣也可能進(jìn)一步降低一二級市場的估值溢價。

九鼎去金控化前路艱難

除去屢屢清倉式減持入股上市公司股份外，九鼎方面也在盡快轉(zhuǎn)讓持有的金融股權(quán)資產(chǎn)。2018年2月初，九鼎投資公告稱，山東高速集團(tuán)擬通過增資擴(kuò)股的方式持有九州證券19%的總股本，并有可能成為控股股東;據(jù)《財新》報道，此次轉(zhuǎn)讓的總對價高達(dá)108億元，但至今卻沒有下文。據(jù)一位九州證券離職員工透露，“聽說是證監(jiān)會沒批”。

另一位在職員工也認(rèn)為，壓力應(yīng)該來自于監(jiān)管層，而不是山東高速集團(tuán)的原因。“2018年監(jiān)管層加大了對金控集團(tuán)的管理力度，而且證監(jiān)會在去年3月底發(fā)布了《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見稿）》，也對九州證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓構(gòu)成阻礙。”《規(guī)定》對券商股東實力提出了更高的要求，比如對于控股股東，要求凈資產(chǎn)不低于1000億元。

受到近幾年發(fā)展不利影響，九州證券的員工也持續(xù)流失。曾有前九州員工告知記者，近年來，九州證券有過兩次離職高潮，一次是2017年百億定增終止，另一次是2018年九鼎擬將九州證券轉(zhuǎn)讓給山東高速集團(tuán)。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月，九州證券尚有2076名員工，但到2019年2月，九州證券實際只剩下了1404名員工，員工離職率居于行業(yè)前列。

《紅周刊》記者獲悉，九州證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還在正常運營，但投行和資管業(yè)務(wù)則已基本停滯。此前九州證券資管業(yè)務(wù)頻頻踩雷，2018年11月，青海證監(jiān)局要求九州證券暫停資管業(yè)務(wù)半年，即今年5月業(yè)務(wù)解禁，但能否起死回生仍充滿不確定性。有九州證券員工透露，資管團(tuán)隊員工流失了一半左右，哪怕業(yè)務(wù)解禁，前景也不樂觀。屋漏偏逢連夜雨，九州證券近期也牽扯進(jìn)了多起訴訟中，尤其是員工離職引發(fā)多起勞動爭議。公開信息顯示，2019年1月，九州證券和新三板公司天涌影視對峙法庭，案由則是“股票交易糾紛”。

九鼎旗下還有一張期貨牌照九州期貨。2015年，九鼎收購華海期貨100%的股權(quán)，并更名為九州期貨。不過期貨業(yè)內(nèi)人士表示，目前九州期貨就是一個殼公司，只有幾十個員工，有些還是九州證券員工兼任。具體說來，九州期貨的發(fā)展也很依賴資管業(yè)務(wù)，在2016年發(fā)行了大量集合資管產(chǎn)品;但2018年發(fā)行規(guī)模驟減，僅在1月份發(fā)行了一只。記者獲悉，九鼎也有意轉(zhuǎn)讓九州期貨的股權(quán)，傳言中的目標(biāo)售價約為8億元，扣除5.18億元的實繳資本，賬面盈余在3億元上下。

值得注意的是，九鼎還在網(wǎng)貸領(lǐng)域做過布局。因高息放貸和暴力催收而引起巨大爭議的借貸寶，是人人行科技有限公司旗下的產(chǎn)品，而人人行科技的控股股東穿透后就是九鼎。天眼查信息也顯示，九鼎高管吳剛、吳強(qiáng)、黃曉捷均在人人行科技擔(dān)任董事;此外，近期團(tuán)貸網(wǎng)爆雷引發(fā)輿論高度關(guān)注，而九鼎曾參與了團(tuán)貸網(wǎng)的B輪融資。3月29日，九鼎投資公告稱，公司在管基金對團(tuán)貸網(wǎng)的投資項目已全部退出，并不再持有團(tuán)貸網(wǎng)的股份。

綜上所述，曾經(jīng)九鼎苦心孤詣所構(gòu)筑的金控版圖，如今似乎已經(jīng)支離破碎;如是背景下，九鼎下一步的選擇頗為值得玩味，未來的業(yè)務(wù)戰(zhàn)線是否會收縮呢？集團(tuán)的發(fā)展前景究竟如何呢？這一個個謎團(tuán)有待解開。

附表部分九鼎持股的待上市企業(yè)