央行再提貨幣閘門 收油或?yàn)樾蟹€(wěn)致遠(yuǎn)

摘要：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第一季度例會(huì)4月12日在北京召開。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，在利率、匯率和國(guó)際收支等之間保持平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

中信證券：央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)重提貨幣政策總閘門，是一季度貨幣政策邊際收緊的確認(rèn)。經(jīng)濟(jì)基本面樂觀預(yù)期、資產(chǎn)價(jià)格快速上漲后更注重風(fēng)險(xiǎn)防范，一季度資金利率波動(dòng)性增強(qiáng)反映了貨幣邊際收緊的事實(shí)。我們認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)健取向下根據(jù)基本面情況靈活微調(diào)，不排除在后續(xù)基本面反復(fù)的情形下邊際放松的可能，10年期國(guó)債利率向上突破3.4%的概率不大。

光大證券：對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的表述看，央行對(duì)國(guó)內(nèi)外的擔(dān)憂都有所減弱。對(duì)貨幣政策的表述看，再提“總閘門”“不搞大水漫灌”“保持戰(zhàn)略定力”，一季度政策偏松，更重“穩(wěn)增長(zhǎng)”，未來“防風(fēng)險(xiǎn)”重要性或上升。貨幣政策的大方向尚未轉(zhuǎn)向，但一季度信貸投放超預(yù)期，未來貨幣寬松的力度與信貸投放的節(jié)奏或有變化。

中信建投：考慮到前兩次提出時(shí)，貨幣政策整體仍處于寬松狀態(tài)，我們并不建議對(duì)本次例會(huì)提出“閘門”做出過度解讀;近期央行貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善是核心支撐因素，在此前提下，央行貨幣政策關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問題，從而出現(xiàn)狹義流動(dòng)性收緊的情況;貨幣政策多目標(biāo)導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)難度加大，政策邊際收緊難以持續(xù);當(dāng)前貨幣政策緊狹義流動(dòng)性、寬廣義流動(dòng)性，對(duì)債市不利。但是，4月以來債券收益率調(diào)整已經(jīng)部分吸收了貨幣政策邊際收緊以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，債券安全邊際已經(jīng)明顯增強(qiáng)。

民生證券：當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，貨幣政策效果尚需觀察;貨幣政策邊際上暫時(shí)不會(huì)更加寬松，4月份降準(zhǔn)概率下降;工作重點(diǎn)將著力激發(fā)微觀主體活力，解決民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難融資貴等問題。

國(guó)泰君安：收油是為了行穩(wěn)致遠(yuǎn)。央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)更加樂觀，二季度流動(dòng)性投放節(jié)奏或較一季度邊際下降;貨幣政策進(jìn)入階段觀察期合情合理;貨幣政策“節(jié)奏”的變化并不意味著“基調(diào)”轉(zhuǎn)向;盡管我們不再預(yù)期降息，但7月之前仍然處于較為明確的寬松期;當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向存在的分歧將造成權(quán)益下半場(chǎng)的“上車”機(jī)會(huì)。后續(xù)權(quán)益行情逐步從“分母”-貨幣寬松帶來的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行轉(zhuǎn)到“分子”-盈利起來;如果經(jīng)濟(jì)有反復(fù)，貨幣政策必將進(jìn)一步寬松，即分母（貨幣寬松）推動(dòng)，或分子（盈利）帶動(dòng)，二者必居其一。

圖說

3月份，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)4%，比1～2月份7%放緩。其中，稅收同比增長(zhǎng)1.9%，比1～2月份 6.6%回落;非稅收入同比增長(zhǎng)13.3%，比1～2月份10.8%加快。1季度一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)6.2%，比去年4季度-2.4%大幅回升。1季度財(cái)政赤字同比擴(kuò)大，年內(nèi)仍有較大擴(kuò)張空間。今年1季度一般公共預(yù)算加政府性基金累計(jì)赤字9554億元，比去年同期2691億元盈余大幅擴(kuò)張。按照全年預(yù)算，年內(nèi)仍有5.5萬億元赤字空間，遠(yuǎn)高于去年同期實(shí)際赤字4.5萬億元。往前看，隨著4月1日開始減稅降費(fèi)，5月1日降低社保費(fèi)率，財(cái)政政策將在逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮更大的作用。

——摘自中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告