周月明

在近期眾多并購(gòu)事項(xiàng)中，負(fù)債率居高不下的佳沃股份巨資跨境收購(gòu)資產(chǎn)的方案引人關(guān)注，其欲通過(guò)旗下子公司佳沃臻誠(chéng)與聯(lián)合投資方蒼原投資（蒼原投資是絲路基金全資子公司，絲路基金重點(diǎn)圍繞“一帶一路”倡議等項(xiàng)目做相關(guān)投資）通過(guò)收購(gòu)或者新設(shè)方式共同投資持有智利控股公司100%股權(quán)，再以這家智利控股公司以58.87億元現(xiàn)金跨境要約收購(gòu)智利第三大三文魚(yú)生產(chǎn)公司Australis Seafoods（簡(jiǎn)稱“標(biāo)的公司”）至少95.26%股份，至多100%的已發(fā)行股份。

佳沃股份的前身是萬(wàn)福生科，因財(cái)務(wù)造假事件，經(jīng)營(yíng)一度停擺而被投資者熟知，后被佳沃集團(tuán)收購(gòu)控股權(quán)后，主營(yíng)業(yè)務(wù)由糧食收儲(chǔ)、糧食加工轉(zhuǎn)變?yōu)榱撕．a(chǎn)品和牛羊肉及其副產(chǎn)品。

從佳沃股份披露的2018年年度業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展方向發(fā)生變化的佳沃股份這兩年?duì)I收還是保持了大幅增長(zhǎng)，總營(yíng)收由收購(gòu)前的686.56萬(wàn)元快速增長(zhǎng)到現(xiàn)在的192743.4萬(wàn)元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)也由收購(gòu)前587.97萬(wàn)元提升至24583.99萬(wàn)元。然而在這亮麗數(shù)據(jù)背后，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率由收購(gòu)前11.54%大幅上升到2018年三季度末的70.93%，增速驚人。而就在負(fù)債率居高不下，截至2018年三季度末貨幣資金也只有1.37億元的大背景下，公司卻選擇以58.87億元巨資跨境收購(gòu)，如此做法不由讓人擔(dān)心此筆投資很可能會(huì)加大上市公司資金周轉(zhuǎn)壓力、負(fù)債增加，而更為重要的，被收購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)是否物超所值是最讓人擔(dān)心的。

標(biāo)的公司采購(gòu)數(shù)據(jù)令人迷惑

并購(gòu)草案披露，佳沃股份此次欲以58億元收購(gòu)的是智利第三大三文魚(yú)生產(chǎn)公司。截至2018年前三季度末，該標(biāo)的公司所有者權(quán)益為26801萬(wàn)美元，折合人民幣約18億元，收購(gòu)價(jià)格相較被收購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)40億元。

標(biāo)的公司所產(chǎn)三文魚(yú)主要出口至美國(guó)和俄羅斯，2016年至2018年前三季度營(yíng)收分別為3.48億美元、3.99億美元、2.54億美元，凈利潤(rùn)分別為4029萬(wàn)美元、7338萬(wàn)美元和3019萬(wàn)美元，增長(zhǎng)情況尚佳。智利的三文魚(yú)主要在第十區(qū)、十一區(qū)、十二區(qū)三個(gè)區(qū)繁育，據(jù)主要三文魚(yú)生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量增長(zhǎng)率限制規(guī)定：智利第十區(qū)、十一區(qū)的三文魚(yú)產(chǎn)量年增長(zhǎng)率不得超過(guò)3%，第十二區(qū)暫無(wú)產(chǎn)量增長(zhǎng)限制。目前來(lái)看，標(biāo)的公司擁有水產(chǎn)養(yǎng)殖特許經(jīng)營(yíng)權(quán)91項(xiàng)，在十區(qū)有6項(xiàng)，十一區(qū)有57項(xiàng)，十二區(qū)有28項(xiàng)。這一數(shù)據(jù)表明標(biāo)的公司在限制產(chǎn)量增長(zhǎng)的十一區(qū)擁有最多特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，而擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)排在第二的十二區(qū)還暫無(wú)限制規(guī)定，但由此我們不能排除未來(lái)有受限的可能，如真的實(shí)施了限增措施，則對(duì)于從事三文魚(yú)生產(chǎn)的標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)影響是不容忽視的。

對(duì)于標(biāo)的公司而言，其實(shí)限產(chǎn)一事還是小事，畢竟這是未來(lái)幾年才可能發(fā)生的事，而眼前最值得關(guān)心的是該標(biāo)的公司近幾年的采購(gòu)數(shù)據(jù)是存在一定疑點(diǎn)的。

首先從現(xiàn)金流量表來(lái)看，該標(biāo)的公司2016年至2018年前三季度“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”均為負(fù)數(shù)，分別為-28125萬(wàn)美元、-33366萬(wàn)美元、-25329萬(wàn)美元，如此異常表現(xiàn)讓人詫異，是什么原因?qū)е隆百?gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為負(fù)？難道是該公司每年都存在大量預(yù)付款項(xiàng)退回現(xiàn)象嗎？然而作為一家三文魚(yú)生產(chǎn)公司，又有什么項(xiàng)目需要大量預(yù)付款項(xiàng)，且在同一年中會(huì)被退回呢？如此多的這些疑問(wèn)是需要做出相應(yīng)解釋的。

此外，若根據(jù)草案披露的標(biāo)的公司采購(gòu)方面相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行相互勾稽，可發(fā)現(xiàn)該公司每年采購(gòu)數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流和負(fù)債在勾稽關(guān)系上存在異常。

并購(gòu)草案披露，公司2017年和2018年前三季度的采購(gòu)金額40245.9萬(wàn)美元和31914.8萬(wàn)美元，而同期應(yīng)付款項(xiàng)金額分別為8030萬(wàn)美元和9383萬(wàn)美元，比上年分別新增了-2010萬(wàn)美元和1353萬(wàn)美元。若暫不考慮增值稅等因素，將采購(gòu)金額與新增應(yīng)付款項(xiàng)相勾稽，可得到42255.9萬(wàn)美元和30561.8萬(wàn)美元的差額，即出現(xiàn)4.23億美元和3.06億美元的差額，若考慮到采購(gòu)稅收因素，則此項(xiàng)差額還會(huì)更大。

理論上來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)差額應(yīng)該等同于當(dāng)期公司用于采購(gòu)的現(xiàn)金支出，可從目前披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司并未披露預(yù)付款項(xiàng)金額，且“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”也均為負(fù)數(shù)，如此表現(xiàn)的異常，顯然是讓人詫異的。

佳沃股份營(yíng)收數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)

除了被并購(gòu)標(biāo)的問(wèn)題，《紅周刊》記者在核算佳沃股份近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，也發(fā)現(xiàn)其自身也存在一定疑點(diǎn)，若財(cái)務(wù)情況不夠健康，則很可能會(huì)影響到本次收購(gòu)的借款及還款能力。

相關(guān)資料顯示，佳沃股份在收購(gòu)萬(wàn)福生科控股權(quán)后，還分別在2017年收購(gòu)了青島國(guó)星食品和成立沃之鮮，以其2017年的財(cái)務(wù)狀況與2016年相比，合并范圍發(fā)生了較大變化，合并了青島國(guó)星食品和沃之鮮經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前，上市公司只公布了青島國(guó)星食品2016年的審計(jì)報(bào)告，而沃之鮮因2017年才成立，之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不存在。因此在此次核算過(guò)程中，《紅周刊》記者采用的2016年相關(guān)數(shù)據(jù)，比如預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)、存貨構(gòu)成等都為2016年國(guó)星食品與2016年上市公司原有數(shù)據(jù)之和。此外，上市公司對(duì)國(guó)星食品控股55%，核算時(shí)采用的是2016年國(guó)星食品100%股份的財(cái)務(wù)報(bào)表，而實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，與上市公司發(fā)生的財(cái)務(wù)金額到底有多少，還需要公司做進(jìn)一步披露的。

從草案內(nèi)容來(lái)看，佳沃股份2017年至2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了57464.51萬(wàn)元、75315.15萬(wàn)元，其中2017年境內(nèi)營(yíng)收為36536.43萬(wàn)元，約占總營(yíng)收的64%，2018年上半年公司未披露境內(nèi)營(yíng)收金額，若按2017年同樣比例來(lái)計(jì)算，則約為47886.02萬(wàn)元?？紤]境內(nèi)營(yíng)收增值稅率17%的影響，則上市公司含稅總營(yíng)收金額大約分別為63675.7萬(wàn)元和83455.77萬(wàn)元（2018年暫全部核算增值稅，不考慮海外數(shù)據(jù)影響）。

從合并現(xiàn)金流量表來(lái)看，佳沃股份這兩年的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為52930.91萬(wàn)元、70296.72萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)即2017年、2018年上半年公司新增預(yù)收款404.39萬(wàn)元和-494.93萬(wàn)元影響，則與這兩年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了52526.52萬(wàn)元和70791.65萬(wàn)元。將這兩年含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則含稅營(yíng)收比收到的現(xiàn)金分別多出11149.18萬(wàn)元和12664.12萬(wàn)元。理論上此項(xiàng)差額應(yīng)該體現(xiàn)在當(dāng)年的應(yīng)收款項(xiàng)新增上，即這兩年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)增加11149.18萬(wàn)元和12664.12萬(wàn)元。

可事實(shí)上，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，佳沃股份同期的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為11781.29萬(wàn)元和14988.93萬(wàn)元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2017年不增反減了4568.62萬(wàn)元，而2018年上半年則只增加了3207.64萬(wàn)元，顯然這兩個(gè)數(shù)據(jù)與前述理論金額明顯不符，其中2017年存在約1.57億元的差異，2018年上半年則存在9456.48萬(wàn)元的差異。值得注意的是，2018年上半年?duì)I收金額若整體不考慮增值稅的影響，則其營(yíng)收數(shù)據(jù)還是存在1315.86萬(wàn)元差異的。2018年上半年，佳沃股份雖未公布境內(nèi)收入，但實(shí)際上的含稅總收入肯定比75315.15萬(wàn)元要高，如此也就意味著，2018年上半年?duì)I收數(shù)據(jù)的差異額必然是要多于1315.86萬(wàn)元的。

表1 標(biāo)的公司采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

表2 佳沃股份營(yíng)業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

采購(gòu)數(shù)據(jù)與庫(kù)存數(shù)據(jù)偏差明顯

除營(yíng)收數(shù)據(jù)存疑之外，佳沃股份2017年采購(gòu)方面數(shù)據(jù)也同樣存在較大金額異常的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年佳沃股份前五大供應(yīng)商采購(gòu)額為30192.69萬(wàn)元（見(jiàn)表3），占年度采購(gòu)總額比例的69.45%，由此可推算出當(dāng)年的采購(gòu)總額為43474萬(wàn)元。因公司原材料多采購(gòu)于國(guó)外，故暫不考慮增值稅影響。

在2017年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為48718.8萬(wàn)元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的4435.18萬(wàn)元的影響之后，與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為44283.62萬(wàn)元。將不含稅的采購(gòu)總額與現(xiàn)金支出勾稽，則現(xiàn)金支出比采購(gòu)總額要多出了809萬(wàn)元，理論上，這將會(huì)體現(xiàn)在同期的應(yīng)付款項(xiàng)的減少額上。

可事實(shí)上，2017年的應(yīng)付款項(xiàng)為16719.16萬(wàn)元，比上年同期確實(shí)減少了2785.83萬(wàn)元，但相較理論上應(yīng)該減少的809萬(wàn)元相比卻相差了近2000萬(wàn)元。如此大的偏差又是怎么回事呢？

表3 佳沃股份采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

此外，若是根據(jù)其采購(gòu)及消耗數(shù)據(jù)核算，佳沃股份2017年的存貨數(shù)據(jù)也存在較大疑問(wèn)。據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，佳沃股份2017年向其前五名供應(yīng)商采購(gòu)了30192.69萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的69.45%，由此可合理推算出這一年的采購(gòu)總額達(dá)到了43474萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)的一般規(guī)則，采購(gòu)總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本的部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

表4 佳沃股份存貨相關(guān)數(shù)據(jù)

而在財(cái)報(bào)中，佳沃股份披露了營(yíng)業(yè)成本中直接材料的金額為43084.19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本比例為87.14%。將采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本中的原材料金額相勾稽，可得到389.81萬(wàn)元的差額。這意味著佳沃股份采購(gòu)的原材料大多已使用，存貨所留原材料金額應(yīng)該相對(duì)較少，約為389.81萬(wàn)元。

但實(shí)際上，查看公司2017年存貨構(gòu)成和國(guó)星公司審計(jì)報(bào)告中的2016年存貨數(shù)據(jù)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)，2017年存貨中原材料和在途物資這兩項(xiàng)已比上一年同項(xiàng)增多3559.21萬(wàn)元，若考慮進(jìn)庫(kù)存商品中的原材料金額，2017年庫(kù)存商品新增22951.38萬(wàn)元。若按照原材料占營(yíng)業(yè)成本比例87.14%來(lái)計(jì)算，其庫(kù)存商品中包含了原材料金額大約為19999.83萬(wàn)元。這使得2017年存貨中的原材料新增金額進(jìn)一步擴(kuò)大，共新增約23559.04萬(wàn)元，約2.36億元，這一數(shù)據(jù)明顯與理論上應(yīng)新增的389.81萬(wàn)元金額有較大差距。因此，上市公司是需要對(duì)存貨相關(guān)數(shù)據(jù)以及合并報(bào)表后實(shí)際屬于佳沃股份日常經(jīng)營(yíng)中的存貨數(shù)據(jù)做進(jìn)一步披露和解釋的，否則難免讓人懷疑其真實(shí)性。