楊程

5月以來，上證指數(shù)在2900點上下建立起箱體平臺，縮量震蕩過程中，將貿(mào)易戰(zhàn)升溫、華為與多家國內(nèi)企業(yè)受美禁入等消息逐步消化，一方面國家多部門釋放積極信號修復信心，緩解貿(mào)易戰(zhàn)帶來的過度謹慎，資金的悲觀情緒初步釋放。上證指數(shù)日K線回踩半年線后，基本壓縮完下跌的預期空間，但反彈動能也尚且不足，量能逐漸萎縮，促使后市題材進一步分化，因此筆者認為，逢低布局上漲邏輯清晰品種是最優(yōu)策略。

開門見山，本文重點分析的稀土板塊在5月的表現(xiàn)大幅跑贏大盤，那么在股價大幅波動后該板塊上漲邏輯是否已經(jīng)被股價充分演繹？后市是否還有投資機會？我的答案是繼續(xù)看好稀土板塊，這并非上漲后的“馬后炮”，且不去論稀土在諸多領(lǐng)域商用價值的前景，本文核心就在于對現(xiàn)貨稀土價格持續(xù)上漲下去的強邏輯。

一、“類滯脹”宏觀環(huán)境

同今年的熱門“豬肉概念”“分散染料”的邏輯類似，同樣的供給端短缺，同樣的是上漲過程中反復炒作，階段性回調(diào)甚至情緒性跌停洗籌仍然擋不住新一輪資金的強勢反包，這就是此類供給端短缺引起的上漲邏輯炒作特點，根本點在于供給端價格的兌現(xiàn)是不斷上漲的，所以此類標的的炒作絕不會三兩天就啞火了。除此之外，稀土還具有其獨有的邏輯，需要我們從多個層面去思考。由表及里，首先最重要的宏觀背景便是“類滯脹”。

“類滯脹”一詞即“滯脹”經(jīng)濟現(xiàn)象在中國經(jīng)濟中的類同表現(xiàn)，源于美國。其影響主要源于經(jīng)濟增速放緩但仍保持較高正增長，通脹短期抬升，但不同于歐美經(jīng)濟體引發(fā)經(jīng)濟衰退的滯脹?，F(xiàn)在“類滯脹”預期的核心邏輯在于目前經(jīng)濟增速穩(wěn)定，但較快的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與供給側(cè)改革減少經(jīng)濟向上的動能，而結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的內(nèi)生增長卻尚不能發(fā)力，產(chǎn)生階段性的經(jīng)濟下行壓力。其導致的結(jié)果傳導效應強，主要表現(xiàn)為，可替代消費品遇冷，必需品消費表現(xiàn)強勁，資產(chǎn)配置需求不足等。對于企業(yè)而言，整體產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中上游轉(zhuǎn)移，資源類、化工類等上游企業(yè)受資源漲價受益，而加工鏈中下游企業(yè)面臨利潤收縮的經(jīng)營困境，這卻是本輪稀土價格持續(xù)上漲的必要溫床。

那么此輪類滯脹的強度究竟如何，我們從以下兩方面加以分析：

1.4月全國400個監(jiān)測縣生豬存欄量比去年同期減少20.8%;能繁母豬減少22.3%。進一步確認豬肉價格上漲的強預期。

2.近期美國極限施壓伊朗，委內(nèi)瑞拉事件導致兩國原油大幅減產(chǎn)，國際地緣政治矛盾再次升溫，油價繼續(xù)上漲的趨勢仍然維持。

從構(gòu)成CPI計算的兩大因素豬肉和石油中，我們確定了新一輪“類滯脹”的宏觀環(huán)境，那么直到今年年底豬肉真正端上百姓的餐桌，以及石油的上漲中，上游資源類企業(yè)將極大受益。

二、稀土漲價邏輯??????

稀土在供求端有較強漲價預期，原因有三：

1.緬甸邊境稀土禁運。5月15日云南騰沖與緬甸邊境關(guān)口封關(guān)，禁止所有稀土業(yè)務有關(guān)商品進出口貿(mào)易。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年我國稀土出口量為53000噸同比增長4%，稀土進口量為41400噸稀土同比激增167%。2018年混合碳酸稀土進口量總計30298噸，其中緬甸進口量25829噸，占混合碳酸稀土進口量85%，占稀土總進口量60.4%，約合2萬噸氧化中重稀土。2018中重稀土氧化物（主要為混合碳酸稀土）總進口量約占國內(nèi)中重稀土開采配額的53%。綜上預計此次緬甸禁運約減少國內(nèi)中重稀土30%的供應。（注：混合碳酸稀土和離子型稀土和中重稀土三者區(qū)別只在加工階段，本質(zhì)相同）

2.重稀土儲量和開采進一步受限。從稀土產(chǎn)品分類上，我們可將稀土分為中重稀土和輕稀土。據(jù)中國科學研究院數(shù)據(jù)，全球70%以上中重稀土都分布在中國。重稀土不僅儲量少，缺口大，且可替代性也小。我國重稀土幾乎全部集中在南方地區(qū)，易采、易提取，但其中鋱和鏑等重稀土元素僅能開采30年。受本輪供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)的影響，國內(nèi)中重稀土產(chǎn)能下滑非常明顯，導致近年來稀土進口量顯著增加，整體供給向國內(nèi)六大稀土集團整合。據(jù)路透社3月15日報道，中國發(fā)布的2019年上半年稀土礦產(chǎn)量配額顯著低于去年同期，定為60000噸，同比下降18.4%。而煉制和分配定額為57500噸，同比下降17.9%。

3.貿(mào)易戰(zhàn)稀土戰(zhàn)略預期。據(jù)媒體報道，中國國家領(lǐng)導人于5月20日赴江西調(diào)研考察了江西金力永磁科技股份有限公司。5月13日-15日工信部原材料工業(yè)司赴贛州開展稀土專題調(diào)研。從政府近期釋放的信號來看，稀土產(chǎn)業(yè)的管控被高度重視，印證了部分學者關(guān)于稀土對貿(mào)易戰(zhàn)的重要性。由此作為調(diào)節(jié)國際關(guān)系用途的特殊資源，稀土的價格獲得保障的同時，充滿了戰(zhàn)略意義上更多的想象力。

三、行業(yè)現(xiàn)狀與公司對比

《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》明確指出到2020年年底，六大稀土集團（中鋁公司、北方稀土、福建稀土、中國五礦、廣東稀土、南方稀土）完成對全國所有稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用企業(yè)的整合，形成科學規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。上述公司即為我們口中常說的六大稀土集團。南北方稀土公司經(jīng)營范圍各有不同，國內(nèi)最稀缺的是南方一帶的中重稀土，隨著緬甸供給的大幅減少，因此我們的目光鎖定在國內(nèi)主要出產(chǎn)中重稀土的企業(yè)中。

從中重稀土的分部來看江西礦區(qū)與廣東礦區(qū)占到了中重稀土儲量的絕對優(yōu)勢，其次是福建的長汀和三明。除了廣東礦區(qū)幾乎由廣東稀土壟斷之外，江西礦區(qū)中鋁、五礦、南方三家集團競爭激烈，且江西稀土受環(huán)境保護限制影響產(chǎn)量較為嚴重，而福建礦區(qū)除了福建稀土外也有部分五礦稀土的礦區(qū)。

從營收比來看，五礦稀土作為五礦集團旗下剝離出的子公司上市平臺，近100%的營收都來自稀土業(yè)務的加工與銷售，同比廣晟有色為73%，廈門鎢業(yè)為11.8%。由此可見，五礦稀土的營收波動受稀土價值變動比例極高，廣晟有色次之，而廈門鎢業(yè)受稀土價格波動較小，由于其50%銷售收入來自于鎢鉬等有色金屬產(chǎn)品，其收入變動更大程度上取決于其他金屬類資源的漲價。

從現(xiàn)貨市場來看，氧化鏑自5月以來已上漲30%，近幾日幾乎保持每日上漲5%的上漲勢頭，疊加“類滯脹”周期、貿(mào)易戰(zhàn)預期、緬甸禁運三層邏輯，由此，我們沒有理由不看好稀土板塊后市的上漲空間，階段性的回調(diào)恰恰是極佳的布局時機，可重點關(guān)注受益漲價的純正標的。