徐楊

巴菲特的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河（Economic Moat）指的是企業(yè)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其攻擊的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就像保護(hù)城堡的護(hù)城河。組成公司經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：高轉(zhuǎn)換成本、低生產(chǎn)成本、無(wú)形資產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)（或規(guī)模優(yōu)勢(shì)），具體指標(biāo)見(jiàn)表。接下來(lái)筆者將以具體案例對(duì)指標(biāo)進(jìn)行解讀。

Booking的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是最鮮明的具備網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)的例子。筆者拿全球規(guī)模最大的在線旅游公司Booking Holding（簡(jiǎn)稱BKNG）為例來(lái)說(shuō)明（見(jiàn)圖示）。目前，BKNG旗下運(yùn)營(yíng)著6個(gè)主要經(jīng)營(yíng)品牌，業(yè)務(wù)線條涉及到旅行過(guò)程中包括機(jī)票、住宿和租車這幾大塊。

無(wú)論是從總收入維度還是從凈利潤(rùn)維度看，BKNG都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩開(kāi)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。根據(jù)最新的年報(bào)，其收入超過(guò)第2名Expedia約26.1%，凈利則是第2名的約6.2倍。之所以能甩開(kāi)第2名如此大的距離，很重要的一個(gè)原因是“網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”背后的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)是呈指數(shù)性的，差距只會(huì)越拉越大。

Booking由于最先布局國(guó)際市場(chǎng)，最先占據(jù)了流量?jī)?yōu)勢(shì)，從而獲得了下游供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橛懈畠r(jià)的流量，在商業(yè)變現(xiàn)模式上可以采取代理模式（Agency model）利用平臺(tái)（軟件）服務(wù)來(lái)收租，而Expdedia則采取批發(fā)模式（Merchant model）當(dāng)中介。類似中國(guó)電商界的淘寶和京東，更“軟”的BKNG和阿里巴巴在成本方面是有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的，從而可以獲得更多的毛利潤(rùn)。

從其主營(yíng)業(yè)務(wù)酒店這一塊來(lái)看，當(dāng)前BKNG的酒店預(yù)訂間夜量是Expdedia的2倍（2017年4.32億間夜vs2.0億間夜）。這便是商業(yè)模式的不同的直觀反應(yīng)。理論上只有這種數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)才能無(wú)限擴(kuò)張，可以將范圍經(jīng)濟(jì)發(fā)揮到極致。

航空公司的高轉(zhuǎn)換成本

轉(zhuǎn)換成本無(wú)處不在，但主要集中在軟件業(yè)、金融服務(wù)業(yè)，還有小型細(xì)分壟斷制造業(yè)。比如，軟件行業(yè)背后的轉(zhuǎn)換成本主要是學(xué)習(xí)成本和時(shí)間成本。

一個(gè)高轉(zhuǎn)換成本的例子是商用大飛機(jī)領(lǐng)域，因?yàn)楹娇展镜奶鎿Q成本和試錯(cuò)成本是很高的。商用客機(jī)不比其他產(chǎn)品，一旦出錯(cuò)，最嚴(yán)重的后果就是空難。而空難造成的影響是非常大的，所以航空公司們不大會(huì)嘗試新品牌的飛機(jī)。這也導(dǎo)致現(xiàn)在市場(chǎng)上的飛機(jī)制造商，都是數(shù)十年的老品牌，新品牌很難競(jìng)爭(zhēng)，僅波音和空客兩家就占據(jù)了市場(chǎng)70%的市場(chǎng)份額。

此次波音737MAX系列事故之后，印尼鷹航就要求取消此前預(yù)訂的49架737Max8窄體客機(jī)的訂單。而波音的老對(duì)手空客則拿到了中國(guó)300億歐元的訂單，背后就有部分邏輯是基于“客戶的信任成本”這個(gè)點(diǎn)。

而關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)這條護(hù)城河，其主要包括兩種無(wú)形資產(chǎn)，包括品牌和專屬經(jīng)營(yíng)權(quán)等。A）政府特許權(quán)。比如石油、礦藏的獨(dú)家開(kāi)采權(quán)，煙草公司的制造和銷售權(quán)，賭場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)等都屬于這種例子。B）市場(chǎng)品牌。如可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞、星巴克還有中國(guó)的茅臺(tái)等。這樣的例子數(shù)不勝數(shù)，品牌價(jià)值往往更多的出現(xiàn)在消費(fèi)品行業(yè)中，這也是巴菲特最喜愛(ài)的行業(yè)。

注：作者系老虎集團(tuán)合伙人，頭條號(hào)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者。

聲明：文章內(nèi)容不可視為投資意見(jiàn)，資本市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市投資需謹(jǐn)慎。