董寶珍

貴州茅臺集團成立營銷有限公司方案公布后，資本市場出現(xiàn)了明顯的分歧和意見，國際投資人也非常關注。在筆者看來，有一些言論過度強調(diào)大股東與小股東的對立，無視大小股東的利益都來自貴州茅臺的健康發(fā)展，有些以維權為旗號的股東在為自己增利的過程中，沒有考慮保護貴州茅臺這個所有利益相關方共同利益的基礎！這使得溫和溝通交流說話空間有限，進行理性溫和溝通僅而會引起情緒化。

當前問題卡在何處？解決的思路在哪里？以下是我通過調(diào)研后形成的解決建議，其中“收取特別環(huán)保費”化解分歧是主要思路。

貴州茅臺應做出主動溝通者姿態(tài)多方式進行交流?????

首先貴州茅臺需要提高資本市場發(fā)生情況的反應速度和反應層級，必要時成立應對領導小組。小組成員至少包括一名黨委委員，一名董事會非獨立董事和一名董事會獨立董事，確保核心決策層能夠直接快速知曉情況并及時有效主動應對，而不是事情發(fā)酵，被動應對。

就集團成立營銷公司事態(tài)的發(fā)酵，茅臺高管，甚至包括地方利益的代表與所有獨立董事召開一次深度交流會，因為獨立董事對資本市場的情況法規(guī)了解更專業(yè)，深度交流有利于避免在政策制定和頒布后產(chǎn)生與投資人的分歧，符合資本市場監(jiān)管的方向。

股東大會前，可與公司前十大股東或主要投資人主動溝通，在股東大會前把意見提前交流。此外，股東大會前可以在線與普通投資人開放交流，以了解各方面的要求和情緒。以此做出注重交流和協(xié)商的姿態(tài)，讓事情逐漸走向理性溝通和理性對話。

貴州茅臺應把資本市場和證券法規(guī)納入決策的考慮范圍。

如果企業(yè)是上市公司，就會受到資本市場基本規(guī)則的約束，甚至資本市場的法律法規(guī)在某些時刻可能會決定企業(yè)最終走向。2004年，資本市場推出上市公司設立獨立董事的改革，讓獨立董事代表社會流通股東參與企業(yè)的經(jīng)營。政策剛一推出，在伊利股份就出現(xiàn)了核心管理層與獨立董事的矛盾。于是，伊利核心管理層召開股東大會，罷免了獨立董事。雖罷免流程合法，但與監(jiān)管層推動的獨立董事制度相矛盾，使得監(jiān)管層不接受罷免結果并介入了伊利的內(nèi)部矛盾，最終成為影響伊利公司走向的重要因素。資本市場監(jiān)管層在特定情況下會介入企業(yè)內(nèi)部事務，成為影響公司走向和政策實施的重要力量，因此茅臺要把監(jiān)管層的因素作為一個變量考慮進來。

新公司帶給股份公司不確定性是投資人最大的擔憂

當前問題卡在何處？解決的思路在哪里？這次渠道改革措施公布后，市場所以比較抵觸，原因有兩點：

一是，渠道改革出現(xiàn)新增利益，部分社會公眾股東認為新增利益分配方式雖未使上市公司流通股股東的利益受損，但也未出現(xiàn)在新增利益分配中他們希望得到的獲利。因此，在新增利益分配時沒有得到利益是部分投資人抵觸的直接原因，但不是最根本，最重要原因。

二是，投資人對集團成立銷售公司感到恐懼，這是投資人真正的擔心，擔心集團銷售公司會和股份公司的銷售公司形成長期的同業(yè)競爭。且在兩個銷售公司同時存在下，利益最終留到集團銷售公司，股份制公司的獨立性喪失，股份公司的長期價值和長期可預期性消失。

資本市場的一般規(guī)律是“長期投資人最怕被投資公司長期確定性消失，長期可預測性消失，這對人們的壓力大到不能承受”。此種情況下，投資人會選擇賣出，不想賣出的投資人就會尋求改變方案。投資人不怕一個明確的經(jīng)濟損失，怕的是未來不確定。如果你告訴他未來每年會減少50個億的收入損失，那么他可以現(xiàn)在就準確地算出未來5年、10年、20年的公司價值。但是如果他面臨的情況是未來到底公司的收益變化是多少，是不可知曉，無法預期的，那么這個時候他就非常恐慌和焦慮，他就會要么賣出，要么就強烈反對。

筆者跟一些投資機構接觸，發(fā)現(xiàn)越是投資規(guī)模大的老牌投資機構，越在意后者，越重視上市公司經(jīng)營的獨立性和可預期性。甚至有投資人表示，在保持上市公司對茅臺酒經(jīng)營在生產(chǎn)和銷售獨立性和唯一性情況下，地方政府合理合法地從茅臺酒經(jīng)營中獲得一部分利益，是可接受也是可協(xié)商的，因為拿走的費用是確定的。可如果再成立一家公司，同時和股份公司一起銷售茅臺酒，有投資人就認為后續(xù)茅臺的長期確定性就模糊了。這種情況投資者就會要么賣出走人，要么傾向拒絕。

征收“特別環(huán)保費”或是化解分歧主要思路

我通過調(diào)研后形成的解決思路，覺得應該推動這個事情朝好的方向發(fā)展，收特別環(huán)保費或是主要思路之一。

跟部分職業(yè)投資者接觸后，筆者發(fā)現(xiàn)大的投資機構，能接受額外地向地方政府支付可量化的錢。于是筆者構思了“以金錢換上市公司的獨立性營銷的方案”。

具體來說，就是設立一個貴州茅臺特別環(huán)保費的支出項，由貴州茅臺股份公司每年按照主營收入的一定比例劃給貴州省政府，然后用這個錢滿足地方政府的需要。那么股份公司、集團公司、地方政府要承諾未來茅臺酒的銷售和經(jīng)營唯一的由上市公司來承擔，集團公司和地方政府不再從事和上市公司有同業(yè)競爭的茅臺酒經(jīng)營。方案本質上就是用額外向地方政府付特別環(huán)保費的方式，來獲得上市公司的唯一經(jīng)營茅臺酒的確定性身份，既符合資本市場的規(guī)則，也為資本市場的投資人提供長期的確定性。

因為再成立一個集團銷售公司的目的是增加地方政府的收入，不設新銷售公司直接從上市公司收取特別環(huán)保費用，等效于設銷售公司經(jīng)營獲利，自己不要經(jīng)營，直接拿錢就可以。特別環(huán)保費的含義是為了保護赤水河的河水，保護上下游生態(tài)，貴州省基本上不能發(fā)展帶有污染的產(chǎn)業(yè)，這樣就抑制了貴州省經(jīng)濟發(fā)展選擇的多元性。而放棄發(fā)展多元性保護了貴州茅臺的利益，因此需要貴州茅臺為此付出補償，這也是合理的。這就是特別環(huán)保費用的含義。

我曾把這個思路在幾個茅臺股東集中的場合與股東交換意見，三分之二以上的人支持這個思路中的方向，百分之五十的人同意如果政府保證貴州茅臺股份公司是茅臺酒唯一的生產(chǎn)銷售主體，大家同意將股份公司每年主營收入的10%交給政府。