張俊鳴

本周，銀保監(jiān)會在官網(wǎng)發(fā)布發(fā)言人接受媒體采訪的新聞，明確指出“鼓勵險資增持上市公司股票，拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，維護(hù)資本市場穩(wěn)定”。從政策導(dǎo)向看，無疑對A股的資金面是一大利好。但如果將鼓勵險資入市的導(dǎo)向，簡單理解為立刻就有上萬億資金排隊入市，甚至借此進(jìn)行題材式的炒作，則是完全會錯意。事實上，險資從來沒有離開A股，險資入市的藍(lán)海除了二級市場之外，更在產(chǎn)品創(chuàng)新，確保資金長期穩(wěn)健增值才是險資擴大參與A股的根本目標(biāo)。

險資入市約束尚未實質(zhì)性松綁

兩年多前，險資在A股掀起舉牌潮，“寶萬之爭”歷歷在目，部分風(fēng)格激進(jìn)的險資也因此被冠以“野蠻人”、“害人精”，甚至還有負(fù)責(zé)人被重罰。在2017年初，當(dāng)時的中國保監(jiān)會發(fā)布通知，將股票投資分為一般股票投資、重大股票投資和上市公司收購三種情形，除了第一種不做限制之外，后面兩種分別需要事后備案和事前審批。同時，對險資投資單一股票和權(quán)益類資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例也做了相應(yīng)的規(guī)定。在多重約束之下，險資舉牌現(xiàn)象驟減，對單一股票走勢的影響也大大削弱，基本成為不涉及上市公司經(jīng)營管理的財務(wù)投資者。

應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)時的監(jiān)管措施是十分必要及時的，避免了險資過度集中投資的風(fēng)險，以及上市公司管理層可能更迭的影響。而本周“鼓勵險資增持”的說法，并未涉及到相關(guān)措施的松綁，僅提及“加快有關(guān)備案、核準(zhǔn)工作”，市場不可能因此重現(xiàn)2016年末的險資舉牌潮。更何況，目前現(xiàn)有的投資股票上限為30%，而險資實際投資比例約為12.3%，只要有投資的資金和意愿，在目前的規(guī)范要求下，是能夠得到滿足的。因此，“鼓勵增持”更多展現(xiàn)的是一種政策導(dǎo)向，而非實質(zhì)性的大規(guī)模資金入市立刻到來。

不用足政策空間？險資謹(jǐn)慎有因

為何險資沒有用足政策空間？A股市場波動率大、分紅率尚待提高都是重要因素。在劇烈震蕩的市場中，如果投資股票等權(quán)重過大，很容易造成保險公司利潤的大起大落。為了保證資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定和保單的兌付，險資選擇較低的投資比例也情有可原。本周，中國人壽就發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告，2018年凈利潤同比減少幅度高達(dá)50%-70%，主要原因正在于“權(quán)益市場整體震蕩下行的影響”，A股走弱對中國人壽這樣的大險企都產(chǎn)生重大影響，更遑論其他規(guī)模較小的險企。

另一方面，隨著“滬港通”、“深港通”等對外投資渠道的打通，境內(nèi)險資也有了更多的投資選擇，同一家上市公司，估值更低的H股更容易吸引險資的關(guān)注，如“平安系”險資在半年內(nèi)9次增持工商銀行H股，合計持股比例達(dá)11%;華夏人壽此前也大舉買入民生銀行H股。因此，A股要吸引險資更多關(guān)注和參與，現(xiàn)有投資上限的松綁并非關(guān)鍵，更重要的在于塑造自己獨特的投資價值，讓險資敢于增加投資比例，敢于長線投資。

更大看點在于產(chǎn)品創(chuàng)新

除了直接投資二級市場之外，險資入市的更大看點在于產(chǎn)品的創(chuàng)新。在2005年牛市啟動前，許多大幅折價的封閉式基金被險資重倉持有，隨著行情的走高帶來基金凈值增長和分紅的累加，以及臨近到期日折價率的不斷收斂乃至消失，險資獲得了巨大的收益。而在2015年大盤見頂回落前后，與股指存在明顯“蹺蹺板”的分級A基金中，也有不少險資躋身十大持有人之列，回避大盤下跌的同時也取得了穩(wěn)健的收益。因此，險資入市有時候也是“功夫在股外”，未必要通過買入二級市場股票才能實現(xiàn)收益，一些具有良好價值投資特性的工具，也是險資參與股市的重要方式。

從本周銀保監(jiān)會發(fā)言人透露出的信息來看，未來專項產(chǎn)品的投資范圍擴大將是可以預(yù)期的。在去年底化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險中，多家險企就已經(jīng)成立一系列紓困專項產(chǎn)品賬戶，累計規(guī)模超過860億元。相比投資二級市場藍(lán)籌股的“錦上添花”，紓困專項產(chǎn)品可謂“雪中送炭”，對服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)有明顯的幫助。以全球價值投資的引領(lǐng)者“股神”巴菲特來說，他的投資資金來源很大程度上來自保險浮存金，也是險資的一種，他在2008年金融海嘯期間，就通過認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等多種金融工具，協(xié)助一些公司走出困境。最典型的像華爾街知名投行高盛，在2008年9月金融海嘯高潮時，巴菲特斥資50億美元購買其優(yōu)先股，并獲得相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證。此舉在協(xié)助高盛走出危機的同時，也讓巴菲特收獲滿滿。

不管是以什么樣的方式參與A股，確保資金長期穩(wěn)健增值，才是險資入市的根本目標(biāo)。險資不能當(dāng)收割韭菜的“野蠻人”，也不會是無私付出的“活雷鋒”，通過創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)多贏，才是新一輪鼓勵險資入市的看點所在。