陶丹

一則股市謠言在周二（1月29日）引發(fā)A股劇震，這則謠言稱新任證監(jiān)會(huì)主席召開記者招待會(huì)，表示2019年主要工作是推行做空機(jī)制等。聽(tīng)聞“做空機(jī)制”，股指應(yīng)聲跳水，估值較高的中小創(chuàng)、中證1000等指數(shù)更是領(lǐng)跌A股。所幸證監(jiān)會(huì)辟謠及時(shí)，當(dāng)天中午就通過(guò)網(wǎng)站等官方渠道回應(yīng)“純屬謠言”，及時(shí)讓市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，當(dāng)天收盤時(shí)上證指數(shù)基本收復(fù)盤中下跌的失地。雖然謠言及時(shí)被澄清，但從中卻折射出當(dāng)前A股對(duì)于“做空機(jī)制”仍高度敏感，甚至是恐懼。尤其耐人尋味的是，當(dāng)天下午官方辟謠之后，低估值的指數(shù)如上證50、滬深300快速翻紅以上漲報(bào)收，而估值較高的中證500、中證1000、中小板、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)直到收盤時(shí)跌幅仍超過(guò)1%。同時(shí)，在剔除停牌和平盤的個(gè)股之后，滬深兩市的下跌家數(shù)是上漲家數(shù)的4.5倍。顯然，謠言雖然被澄清，但“做空機(jī)制”對(duì)相當(dāng)部分個(gè)股仍有極大的威懾力。

為何“做空機(jī)制”會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的震蕩？估值和業(yè)績(jī)爆雷恐怕是主要因素。從周二的盤面不難看出，低估值品種面對(duì)“做空機(jī)制”謠言的沖擊時(shí)相對(duì)抗跌，而且在辟謠之后很快實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)翻紅;而跌幅居前的大部分是估值較高的品種。這些高估值的品種，相當(dāng)部分又和商譽(yù)減值等帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆雷有關(guān)。面對(duì)謠言沖擊，誰(shuí)更具有投資價(jià)值，答案已經(jīng)呼之欲出。

“做空機(jī)制”的謠言成為檢驗(yàn)個(gè)股強(qiáng)弱的試金石。如果手中個(gè)股真正有投資價(jià)值、估值沒(méi)有泡沫，做空機(jī)制是不能長(zhǎng)期壓制股價(jià)表現(xiàn)的，盲目做空反而會(huì)把壓力變成“越壓越有力”，到最后和空頭來(lái)一場(chǎng)徹底的清算。相反，如果手上的個(gè)股泡沫巨大，或者隱藏暫時(shí)不為人知的業(yè)績(jī)地雷，一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)向下或地雷曝光，即使沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的做空機(jī)制，股價(jià)一樣也難逃大跌。很簡(jiǎn)單的一點(diǎn)，美股有完善的做空機(jī)制，也有許多上市公司被空頭狙擊，但卻無(wú)礙主流指數(shù)走出長(zhǎng)期慢牛，呈現(xiàn)“牛長(zhǎng)熊短”的格局。因此，決定股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)的，是上市公司的內(nèi)在價(jià)值，而不是做空機(jī)制。

A股本周面對(duì)“做空機(jī)制”相關(guān)傳言出現(xiàn)劇烈震蕩，顯然有相當(dāng)部分投資者將其作為利空來(lái)解讀。除了前面所說(shuō)的高估值、基本面爆雷的原因外，目前A股現(xiàn)有的做空方式門檻較高，和大多數(shù)中小投資者絕緣，做空行為不能給中小投資者帶來(lái)收益反而賬面市值會(huì)縮水，這也是“一聽(tīng)做空就當(dāng)成利空”的原因所在。在A股和國(guó)際市場(chǎng)接軌的過(guò)程中，高估值個(gè)股的“擠泡沫”在所難免，通過(guò)一些低門檻的做空工具，讓中小投資者在下跌過(guò)程中也有獲利的機(jī)會(huì)，才能避免讓“做空機(jī)制”成為單純的利空，從而演變成多空博弈、尋找真正價(jià)值的工具。筆者建議，有三大方向可以作為未來(lái)機(jī)制完善的思考：

一、降低甚至取消現(xiàn)有分級(jí)A基金的參與門檻。在母基金凈值下跌、分級(jí)B基金面臨下折的時(shí)候，分級(jí)A基金會(huì)因?yàn)榉旨?jí)B持有人買入對(duì)應(yīng)的分級(jí)A合并贖回、減少損失的需求，因此在市場(chǎng)下跌中，分級(jí)A基金往往出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，天然具有看空期權(quán)的屬性。此外，分級(jí)A的本金安全、利息收入都有保障，安全系數(shù)也較高，投資風(fēng)險(xiǎn)不見(jiàn)得比普通股票要高。因此，筆者建議將分級(jí)A的準(zhǔn)入門檻和分級(jí)B脫鉤，降低或取消現(xiàn)有的30萬(wàn)資金的門檻要求，保留視頻鑒證環(huán)節(jié)即可，讓更多的中小投資者可參與。

二、降低轉(zhuǎn)融券的融出門檻，讓套牢或長(zhǎng)期持有的投資者可以借券獲得利息收益。這樣一來(lái)，不管是被動(dòng)或主動(dòng)長(zhǎng)期持有的散戶，都可以通過(guò)類似國(guó)債逆回購(gòu)的機(jī)制，將手中持股借出，除了獲得利息降低持股成本之外，還可以增加融券券源數(shù)量，讓做空者可以有更多融券的機(jī)會(huì)，改變目前融資遠(yuǎn)超融券的不平衡格局。這也可以從上證50、滬深300等流動(dòng)性較好的ETF基金試點(diǎn)做起，讓基金投資者增加一部分收入，對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)線資金參與相關(guān)的ETF也有正面作用。

三、借鑒境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)立和股指期貨掛鉤的反向ETF基金。除了美股之外，香港、臺(tái)灣股市也有反向ETF，基金將部分資金作為布局股指期貨空單的保證金，剩余投入低風(fēng)險(xiǎn)的債券市場(chǎng)。相比股指期貨的高杠桿、高門檻，反向ETF杠桿低、門檻不高，適合成為中小投資者階段性看空市場(chǎng)的獲利工具。

在目前主要股指的估值處于相對(duì)低位的情況下，上述三大機(jī)制的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)的沖擊較小，也讓中小投資者有更多元的獲利工具，“做空機(jī)制”并不值得懼怕。與此同時(shí)，外資等機(jī)構(gòu)投資者也有望因?yàn)閷?duì)沖機(jī)制的完善，進(jìn)一步擴(kuò)大投資A股，對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)值發(fā)現(xiàn)不無(wú)裨益。