周俊生

防范市場爆炒，是近年來證券監(jiān)管工作的一個(gè)重要目標(biāo)。主板市場設(shè)立了很多嚴(yán)密的制度，特別是在新股上市環(huán)節(jié)，這種監(jiān)管制度層層加碼，其目標(biāo)就是不讓爆炒，使得股價(jià)平穩(wěn)。

目前，科創(chuàng)板正在積極籌備之中，并已經(jīng)在A股市場產(chǎn)生了積極效應(yīng)。春節(jié)過后，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)了熱烈的反彈，特別是創(chuàng)業(yè)板，其上漲勢頭更是一馬當(dāng)先。雖然這一波上漲得到了輿論的肯定，但其中爆炒因素應(yīng)該也很突出。可想而知，當(dāng)科創(chuàng)板推出的時(shí)候，爆炒幾乎是不可避免的。從這一點(diǎn)來說，監(jiān)管層對(duì)科創(chuàng)板被爆炒的擔(dān)憂不無道理。

對(duì)爆炒應(yīng)該辯證看待

不過，我們看到的實(shí)際效果卻是，嚴(yán)厲監(jiān)管導(dǎo)致市場交易趨于平淡，特別是一些新股上市后由于缺乏必要的炒作，導(dǎo)致股價(jià)低迷，甚至迅速跌破發(fā)行價(jià)的事情也不少見。當(dāng)然，市場低迷、新股跌破發(fā)行價(jià)等情況的出現(xiàn)，有很復(fù)雜的因素，將原因歸結(jié)到限制爆炒上是不夠科學(xué)的，但過于嚴(yán)厲的監(jiān)管，甚至一些超越了證券法規(guī)的監(jiān)管措施，導(dǎo)致市場必要的活躍因子被消滅，不能不說是一個(gè)客觀因素。

監(jiān)管部門對(duì)所謂“爆炒”憂心忡忡，主要是擔(dān)心股價(jià)迅速炒上去之后大幅回落，導(dǎo)致大量跟風(fēng)炒作者吃套，被“割韭菜”。擔(dān)當(dāng)這種冤大頭的又大多是中小投資者，監(jiān)管層加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，其出發(fā)點(diǎn)是為了愛護(hù)中小投資者。但是，所謂“割韭菜”的說法其實(shí)是似是而非的，股價(jià)有漲有跌，反反復(fù)復(fù)，通過股市炒作賺錢正是賺取這種股價(jià)來回運(yùn)動(dòng)中的差價(jià)，踏準(zhǔn)了節(jié)拍賺錢，踏錯(cuò)了節(jié)拍輸錢，這本來是一個(gè)常識(shí)。而當(dāng)監(jiān)管層把監(jiān)管的注意力集中到這方面時(shí)，不僅容易遏制甚至消滅市場的活躍因子，反而會(huì)讓投資者陷入動(dòng)輒得咎的困境，而所謂的保護(hù)中小投資者，其實(shí)只是在保護(hù)踏錯(cuò)了節(jié)拍的那部分投資者的利益，卻又損害了踏準(zhǔn)節(jié)拍的另外一部分投資者的利益。

實(shí)際上，監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到了這種過度監(jiān)管對(duì)市場的傷害。去年底，證監(jiān)會(huì)曾表示，要優(yōu)化交易監(jiān)管。在證監(jiān)會(huì)作出這一表態(tài)后，上交所、深交所都曾表示要取消部分超越證券法等法規(guī)的監(jiān)管要求。這是一個(gè)正確的姿態(tài)。對(duì)于爆炒，監(jiān)管部門應(yīng)該辯證看待，尤其要避免在倒洗澡水時(shí)把嬰兒也倒掉。

科創(chuàng)板不應(yīng)為爆炒所困

在相關(guān)制度框架建立以后，即將推出的科創(chuàng)板已經(jīng)初具輪廓。由于它同時(shí)還肩負(fù)注冊(cè)制試點(diǎn)的使命，因此它在制度設(shè)計(jì)上對(duì)炒作有更寬松的容忍度。比如，新股上市前五個(gè)交易日不設(shè)漲停板，五日后漲跌停板幅度放大至每日20%。這應(yīng)該是在證監(jiān)會(huì)確立了優(yōu)化交易監(jiān)管這一新思路后的積極舉動(dòng)。我們甚至可以設(shè)想，如果這一新的制度執(zhí)行效果是理想的，以后就有可能擴(kuò)大到主板市場。

但如果仍以限制爆炒為監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管層就可能會(huì)對(duì)在新制度下出現(xiàn)的市場情況不適應(yīng)，甚至又會(huì)作出種種限制。目前，社會(huì)對(duì)科創(chuàng)板期望很高，特別是中央和各地政府對(duì)科創(chuàng)板的建立都寄予很高期望，這也容易招來市場資金對(duì)它的熱烈關(guān)注。春節(jié)后這幾天對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱烈炒作，其實(shí)已經(jīng)曲折地預(yù)示了這種前兆。

與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等不一樣的是，上市公司在注冊(cè)制之下不考慮是否盈利，甚至虧損公司也可以上市。這就帶來了一個(gè)問題，科創(chuàng)板的股價(jià)運(yùn)行將不再以利潤為樞紐，而是更多地以公司創(chuàng)業(yè)前景為引導(dǎo)。這雖然符合“炒股就是炒未來”的說法，但由于所謂公司前景有很大的不確定性，因此注定有很多公司的股價(jià)是充滿泡沫的，甚至?xí)驗(yàn)閯?chuàng)業(yè)失敗而導(dǎo)致投資者血本無歸。那么，當(dāng)一個(gè)公司實(shí)際上是虧損的，但它的股價(jià)卻連創(chuàng)新高，這是否應(yīng)該干預(yù)，就對(duì)監(jiān)管部門形成了考驗(yàn)。

如果監(jiān)管層按以往的習(xí)慣，一定要股價(jià)回歸到所謂“合理區(qū)間”，以達(dá)到保護(hù)中小投資者的目標(biāo)，就很可能出手對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行干預(yù)。但這樣一來，科創(chuàng)板就很可能重復(fù)創(chuàng)業(yè)板的老路，這也是一個(gè)需要注意的問題。實(shí)際上，既然科創(chuàng)板允許虧損公司上市并試行注冊(cè)制，就應(yīng)該允許科創(chuàng)板表現(xiàn)出不同于主板、創(chuàng)業(yè)板的情況，允許投資者在法制的框架下使用各種合法手段炒作，而不必?fù)?dān)心會(huì)被扣上爆炒的帽子。只有這樣，科創(chuàng)板才能表現(xiàn)出生龍活虎的局面，才能真正成為推動(dòng)我國企業(yè)科技創(chuàng)新的一個(gè)重要陣地。因此，所謂科創(chuàng)板要防范爆炒，其實(shí)是一個(gè)偽命題，監(jiān)管部門更應(yīng)該秉持的態(tài)度是大膽地試、大膽地闖，扶持科創(chuàng)板闖過雷區(qū)，而不應(yīng)該受到所謂爆炒的困擾。