摘要：隨著人們收入水平與理財觀念的提高，同時企業(yè)融通資金的需求也在不斷增加，信托業(yè)可以同時解決這兩大需求，所以很快就發(fā)展成為中國金融行業(yè)四大支柱之一。信托業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮越來越重要的同時，主管部門銀監(jiān)會也加強了對行業(yè)的監(jiān)管，最明顯的就是建立了資本金制度，要求信托公司的資本金與其開展的業(yè)務(wù)規(guī)模大小要匹配。所以，隨著信托業(yè)受托資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴大，很多信托公司也在紛紛進行增資擴股，這一過程中，對信托公司的價值評估也就顯得十分重要。

關(guān)鍵詞：信托公司企業(yè)價值評估

一、研究背景與意義

目前，信托業(yè)已經(jīng)成為第二大金融子行業(yè)，2016年受托管理資產(chǎn)規(guī)模達到22萬億以上，信托公司為了使其抗風(fēng)險能力匹配業(yè)務(wù)規(guī)模，從2016年到2017年已有16家信托公司先后宣布增資擴股，增資規(guī)模達207.03億元，根據(jù)筆者目前收集到的7個信托公司增資擴股評估項目資料，從最終結(jié)果選用方法來看，收益法被采用5次，市場法被采用2次，由此可以看出，在信托公司價值的評估中，同樣也存在市場法難以廣泛使用的問題。

從對信托公司價值評估的意義來看，由于信托業(yè)具有投資門檻高、宣傳方式少等劣勢，很多人對于信托公司并不了解，通過采用因子分析優(yōu)化的P/B估值法，可以很清楚看到信托公司哪些指標(biāo)相對重要，對我們?nèi)绾沃庇^地去判斷信托公司的發(fā)展優(yōu)劣很有幫助;同時，也直接有利于在實務(wù)中評估專業(yè)人員科學(xué)合理地對信托公司價值進行評估，具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

國內(nèi)學(xué)者在市場法運用過程中涉及到的可比公司的選擇、參數(shù)指標(biāo)體系的構(gòu)建以及指標(biāo)權(quán)重的確定優(yōu)化方面進行的研究幾乎沒有。信托業(yè)務(wù)包括自有業(yè)務(wù)和受托業(yè)務(wù)兩種，受托業(yè)務(wù)作為表外業(yè)務(wù)，其收入及風(fēng)險的衡量自然與自有業(yè)務(wù)有所不同，所以選擇信托公司作為案例進行研究，具有代表性。以信托公司為例對上述問題解決優(yōu)化是本文研究的重點。

二、信托公司的評估特點

1、表外業(yè)務(wù)收入占主導(dǎo)

信托公司業(yè)務(wù)包含兩部分：信托業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）和固有業(yè)務(wù)（表內(nèi)業(yè)務(wù)），所以收入主要來自兩個方面：信托業(yè)務(wù)收入，即信托資產(chǎn)投資的手續(xù)費及傭金;信托公司固有業(yè)務(wù)收入，即信托公司運用資本金開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。從盈利特點上看，前者表現(xiàn)出資本占用低、盈利持續(xù)性強的特征，后者體現(xiàn)出波動性較強的特征。優(yōu)質(zhì)的信托公司聚焦于信托業(yè)務(wù)模塊，且該部分業(yè)務(wù)貢獻了總收入的59%-79%，是信托公司取得凈資產(chǎn)利潤率的最主要驅(qū)動力。

由于信托業(yè)務(wù)收入占公司總營業(yè)收入的主要部分，所以評估時，對于這部分表外業(yè)務(wù)收入的預(yù)測是準(zhǔn)確預(yù)測未來收入的關(guān)鍵。同時，由于表外業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，也決定了在評估時不適合使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

2、信托公司業(yè)務(wù)種類多，投資經(jīng)營自主性強

信托業(yè)以資金需求方追求的回報率為導(dǎo)向，并且以私募投行方式從事投融資等綜合金融服務(wù)，集合信托具有規(guī)模經(jīng)濟的特點，能夠提供相對較高的投資收益率，使得信托資金實際上滿足了很大部分社會資金需求。

不同于證券公司、商業(yè)銀行和基金公司等業(yè)務(wù)活動管理部門的嚴(yán)格監(jiān)管，信托公司的投資領(lǐng)域具有較大的自主性，因此影響信托公司的投資策略和營運特點的因素較多。在評估時，需要考慮信托公司將資金投向的方向才能確定公司的收入，因此具有很大的不確定性。

在評估時，需要結(jié)合行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，判斷信托公司未來投資的方向是否會發(fā)生改變，哪些投資領(lǐng)域會被青睞，然后結(jié)合被投資的這些領(lǐng)域發(fā)展的情況，來判斷信托的收益情況，具體的內(nèi)容會在下一章中闡述。

3、政策影響明顯

我國信托業(yè)發(fā)展時間不到四十年，但已經(jīng)經(jīng)歷了六次大的整頓，每一次整頓都對信托公司的發(fā)展產(chǎn)生翻天覆地的影響，從高峰時期的1000多家，縮減至目前的68家，也包括對于信托開展業(yè)務(wù)的規(guī)范，嚴(yán)格限制通道類業(yè)務(wù)等，都會對信托公司業(yè)務(wù)的類型、結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非常大的影響，所以大多數(shù)信托公司都開始轉(zhuǎn)型。

在評估時，要仔細分析目前已有的政策法規(guī)，判斷信托公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，只有較為準(zhǔn)確的判斷出未來業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，才能判斷其盈利模式，從而預(yù)測收益。

4、損益項目收支的當(dāng)期性

對信托公司價值進行估算，需要確定其現(xiàn)金流指標(biāo)與損益指標(biāo)的差異，信托公司損益項目除公允價值變動損益和年度計提部分折舊外，年度收入、支出項目基本全部為當(dāng)期實現(xiàn)，不存在遞延型。

不同行業(yè)具有不同的特點，不同的特點導(dǎo)致不同行業(yè)在價值評估時需要重點考慮的參數(shù)指標(biāo)不同。例如，在信托公司評估時，對于風(fēng)險的考慮不僅包括傳統(tǒng)意義上的財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿，還有行業(yè)特有的信托項目正常清算率、固有信用風(fēng)險資產(chǎn)不良率、風(fēng)險化解率等，而且這些指標(biāo)對于公司價值的影響程度也是有所差別的。但只要在對所要研究的行業(yè)仔細分析的基礎(chǔ)上，找出所有可能影響的因素，然后充分發(fā)揮因子分析法的優(yōu)勢，就可以得到這些指標(biāo)的權(quán)重，從而得到合理的行業(yè)評價指標(biāo)體系。

三、信托公司市場法適用性分析

評估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法、成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估方法。所以，評估方法本身沒有優(yōu)劣之分，只有恰當(dāng)合適才是最好的方法。

由市場法的基本原理得，同時滿足以下兩個條件，市場法就具有可使用性：

（1）被評估對象有可比上市公司或交易案例;

（2）上市公司或交易案例的相關(guān)資料與參數(shù)可得。

在信托行業(yè)中，上市公司雖較少，截至2016年12月31日，只有5家上市公司，包括安信信托、愛建集團、經(jīng)緯紡機、陜國投A、中航資本，但也滿足上市公司比較法的要求。經(jīng)上述研究，市場法在信托公司評估中具有適用性。

四、信托公司市場法模型選擇

上面已經(jīng)分析了信托公司價值評估可以采用市場法，所以下面就要結(jié)合信托公司價值評估的特點來考慮在對信托公司使用市場法評估中采用何種估值模型。第一節(jié)中已經(jīng)闡述市場法常用的價值模型有市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B），同時也了解了這些模型適用于什么類型的公司。對于信托公司而言，信托公司屬于資金密集型金融企業(yè)，且其收入和盈利與資本市場的關(guān)聯(lián)度較強，由于國內(nèi)資本市場的波動性較大，導(dǎo)致信托公司的收入和盈利也波動較大，而市盈率法（P/E）和市銷率法（P/S）通常適用于盈利或營收相對穩(wěn)定，波動性較小的行業(yè)，同時信托公司也屬于輕資產(chǎn)類公司，折舊攤銷等非付現(xiàn)成本比例較小，因此本次不適宜采用市盈率模型（P/E）和市銷率模型（P/S），而選用市凈率模型（P/B）。

基于市場法運用存在的缺陷，筆者認(rèn)為，如果能采用科學(xué)的統(tǒng)計方法計算相似公司的可比程度，根據(jù)其可比程度來選擇可比公司，則目標(biāo)企業(yè)的價值評估結(jié)果會更可靠、合理;同樣將統(tǒng)計方法運用于調(diào)整指標(biāo)選擇時，分析哪些指標(biāo)對于公司的價值是重要的，相應(yīng)地權(quán)重就大些。這樣信托企業(yè)價值評估結(jié)果會更加合理。

作者簡介：王瑜鳳，1993年生人，女，漢族，山西財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院研究生在讀，主要研究方向：統(tǒng)計學(xué)、國民經(jīng)濟學(xué);