摘 要：本文對螺紋鋼期貨與熱卷板期貨之間的動態(tài)關(guān)系及套利交易進行了研究，研究結(jié)果表明，螺紋鋼與熱卷板期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系 ，兩個品種期貨價格之間相互影響、相互作用，并且無論是多頭套利交易還是空頭套利交易平均利潤都大于零，因此，在控制期貨交易風險的前提下，可以進行螺紋鋼期貨與熱卷板期貨的跨品種套利。

關(guān)鍵詞：螺紋鋼期貨；熱卷板期貨；跨品種套利

隨著商品期貨市場的持續(xù)發(fā)展，準入門檻的降低，越來越多的投資者把目光由現(xiàn)貨市場和股票市場轉(zhuǎn)向期貨市場。原因是品種多，流動性強，交易時間長，可雙向交易等。而鋼鐵市場由于流動性強，投資金額靈活，備受投資者青睞。其中，螺紋鋼期貨和熱卷板期貨由于聯(lián)動性較強，為更好的為廣大投資者理性投資和促進中國大宗商品期貨市場的發(fā)展，作者認為有必要厘清螺紋鋼熱卷板的套利關(guān)系。

一、文獻綜述

Working（1949）最早將套利的思想引入金融市場，討論了持有成本對商品定價的影響 ，研究發(fā)現(xiàn)投資者可以從同一商品不同交割月份合約期貨定價的扭曲中獲利，這實際上是跨月份套利交易。Emery 和Liu（2002） 研究了電力期貨與天然氣期貨的期貨價格之間的聯(lián)系，結(jié)果顯示，電力與天然氣期貨的期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，模擬結(jié)果表明，樣本內(nèi)和樣本外區(qū)間均存在套利機會。國內(nèi)學者如丁秀玲和華仁海（2007）選取大連商品交易所上市的大豆和豆粕期貨作為研究對象，采取了均值回歸模型的套利策略對樣本內(nèi)和樣本外數(shù)據(jù)進行分析研究，發(fā)現(xiàn)大豆與豆粕期貨之間存在套利機會，但盈利能力有限。唐衍偉，陳剛和楊玉紅（2012） 選取大連商品交易所上市的大豆、豆粕和豆油作為研究對象，以大豆壓榨利潤為研究目標，推導出基于壓榨利潤的兩種大豆壓榨套利模式的無套利條件。

綜合以上文獻不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有進行套利分析的文獻主要集中在對傳統(tǒng)商品期貨研究，對諸如螺紋鋼與熱卷板之類的新品種的套利分析并沒有進行廣泛深入研究，因此本文所進行的實證研究是對新品種套利分析的一種有益補充。

二、數(shù)據(jù)及研究方法

本文研究所用數(shù)據(jù)為螺紋鋼期貨和熱卷板期貨的每分鐘期貨價格收盤高頻數(shù)據(jù)，研究的時間跨度為2016年5月10日至2016年7月15日。在研究方法上，首先討論螺紋鋼期貨和熱卷板期貨連續(xù)期貨價格序列是否存在協(xié)整關(guān)系，如果螺紋鋼和熱卷板的期貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系，則誤差修正項將是平穩(wěn)的，這意味著兩者的期貨價格之間將保持長期均衡關(guān)系，螺紋鋼和熱卷板的期貨價格不可能出現(xiàn)無限制的偏離，這將使兩個品種之間的套利成為可能。反之，如果兩者期貨價格之間不存在協(xié)整關(guān)系，螺紋鋼和熱卷板的期貨價格之間就可能出現(xiàn)無限制的偏離，從而使這兩個品種之間的套利面臨很大的風險。因此，只有當螺紋鋼和熱卷板的期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系時，才可能借助一定的交易策略研究這兩個品種之間的套利問題。

三、實證分析結(jié)果

（1）樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征

螺紋鋼期貨樣本共16161個，均值為2159.339，標準差為177.2483；熱卷板期貨樣本共16161個，均值為2336.937，標準差為159.8417，在兩種商品期貨中，螺紋鋼期貨的期望值要小于熱卷板期貨的期望值，但螺紋鋼期貨的標準差要大于熱卷板期貨的標準差，這表明兩種期貨長期內(nèi)存在價差，且螺紋鋼的波動性要強于熱卷板的波動性。

（2）平穩(wěn)性檢驗

通過觀察螺紋鋼和熱卷板的期貨價格可知 ，這兩個品種期貨價格的變動趨勢較為接近，并且不存在明顯的季節(jié)效應(yīng)。為驗證它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先對序列的平穩(wěn)性進行檢驗，常用的檢驗方法有DF檢驗、ADF檢驗、PP檢驗等，本文對螺紋鋼期貨及熱卷板期貨序列進行ADF平穩(wěn)性檢驗。根據(jù) AIC準則確定最佳滯后階數(shù)，螺紋鋼期貨和熱卷板的期貨價格序列均是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分均是平穩(wěn)的，即螺紋鋼與熱卷板的期貨價格序列均是一階平穩(wěn)的，因此，可以進一步進行協(xié)整檢驗 。檢驗結(jié)果如表1所示。

（4）協(xié)整性檢驗

為了分析兩種之間的互動關(guān)系，有必要對其長期平穩(wěn)關(guān)系進行檢驗。本文運用含常數(shù)項和趨勢項的Johansen協(xié)整性檢驗法對兩種市場的數(shù)據(jù)進行檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

由表2的檢驗結(jié)果可知，原假設(shè)R<=0被拒絕，而原假設(shè)R<=1不能被拒絕，這說明螺紋鋼期貨與熱卷板期貨期貨之間存在協(xié)整關(guān)系，即短期內(nèi)兩者價格有可能偏離平穩(wěn)狀態(tài)，但長期來看兩者保持著平穩(wěn)關(guān)系。

四、結(jié)論

本文以國內(nèi)期貨市場的不斷發(fā)展為背景，從套利理論出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)理論文獻力求從外在聯(lián)系和內(nèi)在機理證明螺紋鋼、熱卷板進行跨品種套利是具有可行性的。最后，本文的著眼點不僅在于以研究新品種的跨品種套利為目的，更重要的是希望能借此契機對促進我國期貨市場更好的推廣跨品種套利交易起到一定的推動作用。

參考文獻

[1]Working，H.，The Theory of Price of storage[J]American Economic Review，1949，39：1254-1262.

[2]Emery，G.W.and Liu，Q，An analysis of the relationship between electricity and natural-gas futures prices[J]Journal of Futures Markets，2002，22：95-122.

[3]丁秀玲，華仁海.大連商品交易所大豆與豆粕期貨價格之間的套利研究[J]統(tǒng)計研究，2007（2）：55-59.

[4]唐衍偉，陳剛，楊玉紅，大豆期貨跨產(chǎn)業(yè)鏈價差套利的無套利條件[J]青島大學學報（自然科學版），2012（3）.

作者簡介：黃曉娟（1991.12.3），女，漢族，重慶開州人，理學碩士，畢業(yè)院校：英國萊斯特大學，專業(yè)：管理、金融與會計，研究方向：管理、金融與會計，單位：重慶三峽學院對外合作與交流處。