摘 要：期貨市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“溫度計(jì)”，期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)如何相互影響一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文基于系統(tǒng)研究方法，通過(guò)建立宏觀經(jīng)濟(jì)變量與期貨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)立方程模型，并利用1987年9月到2016年12月的月度數(shù)據(jù)，研究了我國(guó)期貨市場(chǎng)建立以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的沖擊以及影響。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素；期貨市場(chǎng)波動(dòng)；聯(lián)立方程模型

一、引言及文獻(xiàn)綜述

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持較高的增長(zhǎng)率，尤其是最近幾年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈良好發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)中國(guó)期貨交易也進(jìn)入了高速發(fā)展的新時(shí)期。作為金融市場(chǎng)重要組成部分的期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價(jià)格對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)具有先行性和預(yù)測(cè)性，特別是近年來(lái)，國(guó)際大宗商品的期貨價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。期貨價(jià)格作為未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期價(jià)格，與宏觀經(jīng)濟(jì)因素存在密切的聯(lián)系。一方面，期貨價(jià)格的走勢(shì)會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞的影響，另一方面，期貨價(jià)格又將成為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。對(duì)于像中國(guó)這樣期貨市場(chǎng)尚未充分發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，分析期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，評(píng)價(jià)期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，揭示期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的相互變動(dòng)規(guī)律，是客觀認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)在其宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位以及進(jìn)一步發(fā)展期貨市場(chǎng)的前提，因此具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。

在國(guó)外，上世紀(jì)九十年代開(kāi)始，西方學(xué)者開(kāi)始從期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)性的角度上研究商品期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并已成為一個(gè)新的判斷視角。國(guó)外主要有：Halpern 和 Warsager （1998）的研究主要集中于商品期貨指數(shù)與通貨膨脹之間的相關(guān)性，以論證商品期貨指數(shù)用于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)測(cè)的貢獻(xiàn)Sadorsky（2000）研究了能源期貨價(jià)格與匯率的聯(lián)系，指出原油、燃料油和無(wú)鉛汽油的期貨價(jià)和匯率的交易加權(quán)指數(shù)呈現(xiàn)完全一致的變化，這意味著四者之間有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。James A .Bianco（2002）、Gregory M. Blaha （ 2002）、John Weibel（2003） 等則分別在Halpern 和 Warsager 等人的研究成果基礎(chǔ)上進(jìn)一步就商品期貨價(jià)格指數(shù)與利率之間的相關(guān)性進(jìn)行了大量的實(shí)證分析，提出了以商品期貨指數(shù)作為參照指標(biāo)進(jìn)行貨幣調(diào)控的觀點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)，關(guān)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的探討大都集中于理論層面。主要有曹和平（2005）提出期貨行業(yè)是一個(gè)能夠直接為 GDP 帶來(lái)增長(zhǎng)的實(shí)物性產(chǎn)業(yè)。周勇（2006）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析框架，從微觀和宏觀兩個(gè)角度系統(tǒng)分析期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。但是期貨市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的實(shí)證分析方面的研究比較缺乏。張樹(shù)忠（2006）通過(guò)編制我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)，通過(guò)檢驗(yàn)其與 CPI 的實(shí)證關(guān)系，論證了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)對(duì) CPI 的先行指示作用。說(shuō)明我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)不斷的規(guī)范與發(fā)展后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不斷完善，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的先行作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)商品期貨價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的研究主要集中在單一期貨品種價(jià)格波動(dòng)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，或者期貨價(jià)格指數(shù)波動(dòng)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，而針對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)因素的相互關(guān)系，尤其是針對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)同整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素內(nèi)部聯(lián)動(dòng)性研究較少。基于此，本文嘗試采用系統(tǒng)方法，運(yùn)用聯(lián)立方程模型，以揭示期貨價(jià)格波動(dòng)同整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變動(dòng)的關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)的來(lái)源與實(shí)證分析結(jié)果

（1）樣本數(shù)據(jù)的選取及處理

本研究選擇的樣本區(qū)間為1987年9月到2016年9月，共349組數(shù)據(jù)，其中期價(jià)的波動(dòng)選擇文華財(cái)經(jīng)的月度收益率波動(dòng)為衡量指標(biāo)，其它宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文所有數(shù)據(jù)處理均使用eview8.0軟件。為消除異方差影響，各序列取自然對(duì)數(shù)。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

以時(shí)間序列數(shù)據(jù)為依據(jù)的實(shí)證研究工作都必須假定有關(guān)的時(shí)間序列是平穩(wěn)的，否則會(huì)導(dǎo)致謬誤回歸問(wèn)題，以此所作的預(yù)測(cè)是無(wú)效的。因此，在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行實(shí)證研究前，均要對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性（單位根）檢驗(yàn)，我們采用eviews8.0中ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)聯(lián)立方程組模型中的各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果除了消費(fèi)、匯率和利率之外，宏觀經(jīng)濟(jì)變量大多存在單位根過(guò)程，經(jīng)過(guò)一階差分后平穩(wěn)。

（3）結(jié)果分析及評(píng)論

從結(jié)果可知，實(shí)際經(jīng)濟(jì)總量、貨幣供給與物價(jià)水平對(duì)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)有顯著性影響。第一，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量通過(guò)影響基礎(chǔ)商品需求影響期貨市場(chǎng)。持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)表明國(guó)民經(jīng)濟(jì)良吐發(fā)展，伴隨經(jīng)濟(jì)的總體增長(zhǎng)，基礎(chǔ)商品需求量上升，而資源又是稀缺的，因此，人們有理由預(yù)期其價(jià)格將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。第二，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量通過(guò)影響國(guó)民收人影響期貨市場(chǎng)。國(guó)民收人的增加必將促使消費(fèi)和投資需求增加，從而使商品的需求增加，期貨價(jià)格上揚(yáng)。第三，貨幣供應(yīng)量增加，人們手中持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，從而使期貨的預(yù)期收益相對(duì)上升，促使人們購(gòu)買(mǎi)期貨，引起期貨價(jià)格上升。第四，通貨膨脹使各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，在短期，由于貨幣貶值會(huì)引起商品市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，而在長(zhǎng)期，較嚴(yán)重的通貨膨脹又對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用促使商品市場(chǎng)價(jià)格下跌。

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作者簡(jiǎn)介：黃曉娟（1991.12.3），女，漢族，重慶開(kāi)州人，理學(xué)碩士，畢業(yè)院校：英國(guó)萊斯特大學(xué)，專(zhuān)業(yè)：管理、金融與會(huì)計(jì)，研究方向：管理、金融與會(huì)計(jì)，單位：重慶三峽學(xué)院對(duì)外合作與交流處。