吳垚錕

摘要：光明乳業(yè)是國內(nèi)知名乳制品企業(yè)，我們通過對光明乳業(yè)相關(guān)財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行分析，與行業(yè)內(nèi)巨頭伊利集團進行相互比較，可以對光明乳業(yè)的股票價值得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：光明乳業(yè);報表分析;股票價值

一、所選公司概況

光明乳業(yè)股份有限公司，成立于1996年，是由國資、社會公眾資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。

2014年，光明乳業(yè)在華東地區(qū)市場占有率為22%;其中上海地區(qū)達(dá)到40%，全國排名領(lǐng)先。新鮮牛奶，市場排名第一，占全國新鮮牛奶市場份額的51%，占華東地區(qū)市場份額的83%;新鮮酸奶在全國市場占有率為25%，占華東地區(qū)的44%;常溫牛奶在全國市場占有率為1.2%，占華東地區(qū)的5.3%，占上海地區(qū)的15%。

二、分析方法

本文首先是對財務(wù)報表分析。主要采用比率分析法。在比率分析中，選擇縱向和橫向分析，縱向選擇2015-2017年度的會計報表數(shù)據(jù)，橫向則參考行業(yè)龍頭企業(yè)伊利集團。本文主要對光明乳業(yè)的償債能力、營運能力、成長能力、盈利能力進行分析，通過分析比較，分析出企業(yè)的具體情況如何。

其次通過股利折現(xiàn)模型法，可以得出光明乳業(yè)的股票價值的具體區(qū)間為多少。

三、財務(wù)指標(biāo)的具體分析

（1）償債能力分析

光明乳業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量從2015年以來較為穩(wěn)定，但償債能力遠(yuǎn)不及伊利集團。通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率位于40%-60%比較合適，光明乳業(yè)略高于正常區(qū)間巨遠(yuǎn)高于伊利集團。而光明乳業(yè)具有較好的償債能力，故光明乳業(yè)具有較強的融資能力，光明乳業(yè)具有較強的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（2）營運能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強。光明乳業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于伊利集團，證明光明乳業(yè)在銷售能力上面更為優(yōu)秀。

（3）發(fā)展能力分析

光明乳業(yè)股東權(quán)益波動增長，但略高于伊利集團，展現(xiàn)了良好的資本積累能力。以上數(shù)據(jù)反映出，兩個企業(yè)截然不同的成長狀態(tài)，處于成長期的光明乳業(yè)勢頭良好，伊利集團由于體量巨大而趨于穩(wěn)定。

（4）盈利能力分析

光明乳業(yè)每股收益、每股股利、每股凈資產(chǎn)的趨勢均為U型變動，低于伊利集團，特別是2014年至2015年，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、加大研發(fā)力度，又于2015年增加總股本200%，造成2015年的數(shù)值最低;光明乳業(yè)2014-2016年每股收益和每股股利的比值均低于伊利集團，由于兩者發(fā)展?fàn)顟B(tài)的不同，這體現(xiàn)出截然不同的股利發(fā)放政策，光明乳業(yè)需要更多資金用于積累而偏謹(jǐn)慎，伊利集團則是持續(xù)高分紅;

四、股票價值分析

股利折現(xiàn)模型法的基本公式為V=D÷r-g。

其中V為內(nèi)在價值，g為股利的固定增長率，D為下一期預(yù)計發(fā)放的股利，r為投資回報率。

光明乳業(yè)2013-2017年支付的現(xiàn)金股利詳情如表所示。以上述數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)利用股利折現(xiàn)模型法進行光明乳業(yè)股票估值。

假設(shè)2016年投資者要求的投資回報率為20%，那么光明乳業(yè)的A股的內(nèi)在價值為：

V=D=r-g

=D（l+g）÷（r-g）

=0.12（1+19.2%）÷（20%-19.2%）

=17.88（元）

所以，當(dāng)投資回報率要求為20%時，用股利折價模型計算得出的光明乳業(yè)上市A股的內(nèi)在價值為17.88元。通過市盈率法、市凈率法和股利折價模型患立三種方法，同時結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和光明乳業(yè)公司的實際情況，經(jīng)過上述三種方法和模型的計算和驗算，對光明乳業(yè)A股票的價（旬左行了評估，最終得出了該股票的每股價值區(qū)間范圍為：16.08元到27A6元之間。

五、結(jié)論

上述理論研究表明，光明乳業(yè)A股股票在二級市場的表現(xiàn)若低于這個估值區(qū)間范圍可建議投資，若高于此區(qū)間范圍投資時需采取謹(jǐn)慎措施，若投資人短期投資可使用高拋低吸的策略。

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