董小青

摘要：企業(yè)間的并購是我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展過程中必不可少的，也是我們國家深化企業(yè)改革的重要內(nèi)容。并購可以增強企業(yè)間的競爭，同時也能夠使企業(yè)的規(guī)模不斷變大。但是就目前情況來看，企業(yè)并購仍是一種高風險的資本運作活動。近幾年我國的企業(yè)并購以非?？斓乃俣劝l(fā)展著，并購融資是企業(yè)并購實施階段中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，而其涉及的融資風險是其核心問題。

關(guān)鍵詞：并購;融資風險

一、并購融資的概述

并購融資是指企業(yè)的并購方為了將目標企業(yè)進行合并收購而進行的將其公司資金重組融通的活動。并購融資作為并購活動中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在并購業(yè)務(wù)中起著核心作用。企業(yè)的并購融資是否成功關(guān)系著企業(yè)并購是否能夠順利完成。與其他一般的經(jīng)營性融資比較來說，并購融資需要更多的資金、更短的時間。并購融資最大的特點是融資時所需要的資金額度巨大，對并購活動中的各個公司前后的資本結(jié)構(gòu)有著重大改變和影響，因此，企業(yè)需要合理謹慎地預(yù)測并購時所需資金，選擇最適合的融資和支付方式。

二、并購融資存在的風險及成因

（1）并購融資的風險

1.內(nèi)部融資風險

內(nèi)部融資具有低成本、高速度的特點。僅從成本角度考慮，內(nèi)部融資是企業(yè)并購時的首要選擇。通過內(nèi)部融資進行并購雖然能夠降低一定的財務(wù)風險，但也存在機會成本的風險，特別是將企業(yè)重要的資金用于并購，這很有可能會導致企業(yè)正常運轉(zhuǎn)都無法進行。

2.權(quán)益融資風險

權(quán)益融資雖能通過股票的發(fā)行快速籌集到大量資金，且風險小，沒有固定期限，也沒有付現(xiàn)額度限制，但是我國對股票融資有著比較嚴格的要求。普通股融資主要存在以下四點風險：一是，普通股的過多發(fā)行會分散普通股東對企業(yè)的控制，因為普通股東享有投票權(quán);二是，發(fā)行太多普通股無法使企業(yè)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);三是，不具有稅前抵扣的優(yōu)勢;第四，當對外發(fā)行新股后，對于企業(yè)未來的利潤增加，新股東同樣享受著該有的權(quán)利，這樣容易使他們坐享其成。

（2）存在融資風險的原因

1.融資制度不完善

目前，我國企業(yè)融資渠道在不同程度上多多少少都受著法律制度的限制。在債務(wù)性融資方面，《股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》規(guī)定公司不能通過金融機構(gòu)從而進行股票買賣等交易?！镀髽I(yè)債券管理條例》規(guī)定企業(yè)不能通過債券融資進行風險投資活動。

2.融資渠道狹窄

前文提到，內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)并購時主要的兩種融資途徑。其中，內(nèi)部融資主要是由企業(yè)在發(fā)展過程中累積的可自行支配的并且不需要償還的那部分資金構(gòu)成的。股票融資、債券融資、可轉(zhuǎn)債融資、銀行借款融資是常見也是主要的外部融資方式?？梢钥闯觯覈髽I(yè)并購時可選擇的融資方式目前來說很少，而且還比較滯后。

3.企業(yè)融資能力不夠

企業(yè)融資能力是指在特定的經(jīng)濟金融環(huán)境條件下，企業(yè)可融通資金的水平，要能多渠道、低成本、國際性融資，是持續(xù)獲得長期優(yōu)質(zhì)資本的能量。企業(yè)融資能力是企業(yè)能夠快速成長的關(guān)鍵，不過只有快速發(fā)展后還能“軟著陸”的公司才是真正的最大贏家。

三、防范并購融資風險的對策

（1）完善法律法規(guī)

從我國現(xiàn)在的情況看來，雖然我國與并購活動相關(guān)的一些法律法規(guī)體系正在一步一步的完善，但是現(xiàn)存的許多法律法規(guī)對企業(yè)并購融資有著比較大的限制，給企業(yè)融資活動帶來了很大的不便。同時，由于我國融資方面不完善的法律體系，致使很多企業(yè)在融資時尋找法律沒有涉及的領(lǐng)域，進行不規(guī)范甚至違反法規(guī)的操作來進行非法融資，這些做法使得本就不完善資本市場秩序更加亂。

（2）發(fā)展資本市場

1.進一步加強并購融資的資本市場建設(shè)，使企業(yè)并購融資更加方便

由于我國資本巾.場的不完善，企業(yè)融資渠道的選擇性比較狹小，因此我們應(yīng)盡快進一步加強融資資本市場的建設(shè)。下面時幾點建設(shè)意見：一是，調(diào)整資本市場的結(jié)構(gòu)。從目前情況來看，我國雖然建立了一個多層次資本市場包含有主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板三大主要模塊，另外股票市場也有較快的發(fā)展，但仍然不太穩(wěn)定，巨夫則莫不大。而債券市場等其他市場并沒有得到什么發(fā)展。二是，大力發(fā)展債券市場。企業(yè)在并購時采取債務(wù)融資方式的很少，而在國外，債券融資所占比重卻不斷擴大。

2.積極將信貸資金引進并購市場

首先應(yīng)該允許我國的商業(yè)銀行對基于股權(quán)交易的企業(yè)并購發(fā)放貸款，也應(yīng)該允許商業(yè)銀行對并購企業(yè)進行專項貸款業(yè)務(wù)。目前開辦股票質(zhì)押貸款是被允許的，由于其涉及的是股票高風險業(yè)務(wù)，因此應(yīng)當考慮允許商業(yè)銀行開力并購貸款業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可以先間接參與并購融資，當風險在一定條件以下后，可以逐步I直接參與到并購活動中去。同時，輔以相應(yīng)的限制條件，像額度的限制、獨立機構(gòu)的信用評級限制等。

（3）優(yōu)化融資資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論，企業(yè)并購時為了確定融資結(jié)構(gòu)，有以下幾點是要注意的：一是盡量降低資本的成本。二要保持債務(wù)資本、權(quán)益資本和自由資本之間合適的比例。三是要將短期債務(wù)與長期債務(wù)相搭配。在安排并購融資的過程中，債務(wù)是企業(yè)首要考慮的因素，其次是從屬債務(wù)，最后是普通股和優(yōu)先股融資，越排在前面的風險越大。這樣的融資結(jié)構(gòu)對于整個并購融資項目來說是比較穩(wěn)健的選擇，能夠很大程度上的減少資金成本，使得融資風險得到一定的控制。

四、結(jié)束語

隨著并購活動的日趨增加，并購的規(guī)模和所涉及的金額越來越大，此外，中國企業(yè)也紛紛加入合并甚至是跨國并購的。要想使中國企業(yè)進一步發(fā)展，并且真正從并購中獲得利益，就必須對融資風險的成因進行分析。而并購的融資問題是并購成功與否的關(guān)鍵所在。

參考文獻

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