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        中國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程與展望

        2019-06-11 05:49:03陳耀
        財(cái)訊 2019年9期

        摘 要:推進(jìn)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放對(duì)國計(jì)民生具有重大意義。本文回顧了期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的歷程,分析現(xiàn)狀與所遇到的障礙,對(duì)中國期貨市場(chǎng)加快開放步伐的路徑選擇與發(fā)展方向給予一些建議。

        關(guān)鍵詞:期貨市場(chǎng);雙向開放;原油期貨

        一般而言,期貨市場(chǎng)對(duì)外開放是指以期貨或期權(quán)產(chǎn)品為媒介的國際間資本自由流動(dòng),即期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品上市發(fā)行、交易、投資超越一國的界限,實(shí)現(xiàn)國際間的自由交易,原來一國國內(nèi)的期貨市場(chǎng)演化成國際性的期貨市場(chǎng),這包含市場(chǎng)開放和行業(yè)開放兩個(gè)方面的內(nèi)容,涉及期貨交易所、期貨公司和投資者三個(gè)主體。期貨市場(chǎng)對(duì)外開放是一個(gè)全方位的雙向互動(dòng)過程,不僅要“走出去”,還要“引進(jìn)來”。

        一、中國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的歷史進(jìn)程

        從20世紀(jì)70年代末到1994年,國內(nèi)期貨公司和投資者積極“走出去”,以境外代理業(yè)務(wù)為主的期貨自由交易日趨活躍。在這一時(shí)期,寬松的監(jiān)管環(huán)境使各地方批準(zhǔn)成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司均可從事境外期貨交易,造就了期貨市場(chǎng)的繁榮,但監(jiān)管的欠缺也造成了期貨市場(chǎng)亂象叢生,各地市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻不統(tǒng)一致使中介機(jī)構(gòu)參差不齊、魚龍混雜,加之以境外會(huì)員代理方式進(jìn)入境外交易所這一模式導(dǎo)致的代理鏈冗長和溝通成本高昂,頻頻引發(fā)沖突糾紛和風(fēng)險(xiǎn)事件。最終,國務(wù)院不得不于1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨代理業(yè)務(wù),期貨公司“走出去”隨即進(jìn)入了規(guī)范整頓階段(從1994年到2001年)。

        得益于中國加入WTO,期貨市場(chǎng)重啟對(duì)外開放進(jìn)程。首先,境內(nèi)期貨公司加快“走出去”步伐,但國際化仍有差距。2013年7月,通過海外跨國收購成立的廣發(fā)金融交易(英國)有限公司,獲批成為LME圈內(nèi)交易會(huì)員,成為期貨公司“走出去”的一次有益嘗試。2014年,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》支持期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立、收購公司。除原有獲準(zhǔn)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)代理境外的六家期貨公司外,之后陸續(xù)又有銀河、南華及國貿(mào)等數(shù)家期貨公司通過海外并購等方式赴海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

        其次,境內(nèi)投資者“走出去”啟動(dòng)較早,但尚不通暢。2001年《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》正式出臺(tái),不過至今獲準(zhǔn)參與境外套期保值業(yè)務(wù)的僅限三十余家國有企業(yè)。2013年國務(wù)院取消了商務(wù)部對(duì)境內(nèi)單位或個(gè)人從事境外商品期貨交易品種進(jìn)行核準(zhǔn)的行政審批,在一定程度上簡(jiǎn)化了我國企業(yè)境外套保的程序,但總體而言,我國大量企業(yè)和個(gè)人投資者還無法合法參與到境外期貨交易。

        再次,境外機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來”工作有序推進(jìn),步伐加快。在2015年之前,境外機(jī)構(gòu)尚需借道QFII才能參與到我國期貨市場(chǎng)。直到2015年8月《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》的正式施行,開始允許境內(nèi)特定品種期貨交易可以由境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事,且給予其多樣化的加入方式。2018年8月24日,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》,明確表示,到2021年,外商投資期貨公司所占股比不受限制。同時(shí),證監(jiān)會(huì)還配套更新了《行政許可服務(wù)指南》,正式啟動(dòng)外商投資期貨公司相關(guān)申請(qǐng)材料的受理工作。在期貨業(yè),目前僅有2家合資期貨公司,其中,銀河期貨背后的外資是蘇格蘭皇家銀行,持股比例為16.68%;摩根大通期貨股權(quán)結(jié)構(gòu)中,摩根大通持股49%。另一家曾經(jīng)的合資期貨公司中信新際期貨,2014年被中信期貨吸收合并,外資退出。不過,隨著外資持股比例放寬,未來外資控股期貨公司有望實(shí)現(xiàn)零的突破。

        最后,期貨交易所的開放步伐較為緩慢,需適時(shí)謀變。目前,我國期貨交易所國際化主要體現(xiàn)在兩方面:一是期貨產(chǎn)品合作開發(fā),二是加入國際性期貨期權(quán)行業(yè)協(xié)會(huì)、簽署諒解備忘錄實(shí)現(xiàn)信息共享、研討交流等。整體來看,我國期貨交易所國際化步伐緩慢,諸多因素影響之下期貨交易所應(yīng)適時(shí)謀變。

        二、期貨市場(chǎng)對(duì)外開放加速推進(jìn)

        2018年是期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的關(guān)鍵一年。原油、鐵礦石期貨國際化順利起航,同時(shí)期貨公司向外資敞開大門,這標(biāo)志著中國期貨市場(chǎng)形成了交易品種、中介機(jī)構(gòu)、投資者齊頭并進(jìn)的全面開放新局面。

        2018年3月26日,原油期貨在上海期貨交易所正式掛牌交易。作為第一個(gè)對(duì)境外投資者開放的期貨品種,原油期貨的誕生,是我國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的重要步驟。石油是世界的主導(dǎo)性能源,原油關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,是最重要的工業(yè)基礎(chǔ)原料。 WTI和Brent原油期貨分別是美洲和歐洲基準(zhǔn)原油合約,主導(dǎo)著國際原油的定價(jià)權(quán),而亞太地區(qū)卻長期缺乏充分反映該地區(qū)原油實(shí)際供求情況的定價(jià)基準(zhǔn)。原油期貨的上市,有利于完善整個(gè)亞太地區(qū)原油價(jià)格定價(jià)體系,能更好地反映亞太地區(qū)原油供求狀況,加深海內(nèi)外期貨市場(chǎng)間的聯(lián)系。

        原油期貨更是我國期貨市場(chǎng)邁向國際化的探路者。引入境外投資者,是原油期貨與國內(nèi)其他期貨品種最大的區(qū)別。原油期貨在設(shè)計(jì)之初就定位為一個(gè)國際化市場(chǎng),對(duì)包括跨國石油公司、原油貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全球投資者開放,意在實(shí)現(xiàn)交易、結(jié)算、交割國際化,推動(dòng)形成能夠更好反映中國和亞太地區(qū)原油供求的基準(zhǔn)價(jià)格。投資者與境外中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)意味著中國期貨市場(chǎng)雙向開放的時(shí)代已經(jīng)到來,境內(nèi)投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)與境外投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)正面對(duì)面同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng),期貨市場(chǎng)對(duì)外開放將明顯提速。

        另一個(gè)國際化的期貨品種是鐵礦石,已于2018年5月4日正式實(shí)施引入境外交易者業(yè)務(wù),成為繼原油期貨之后,第二個(gè)面向國際投資者的商品期貨。在全球范圍內(nèi),鐵礦石是貿(mào)易額僅次于原油的第二大大宗商品,但國際公認(rèn)的期貨價(jià)格基準(zhǔn)卻尚未形成。在鐵礦石的現(xiàn)貨市場(chǎng),中國是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國,但龐大的貿(mào)易規(guī)模與定價(jià)模式卻不相匹配,急需建立公認(rèn)的全球鐵礦石定價(jià)中心。鐵礦石的供應(yīng)商基本都處于國外,只有推進(jìn)鐵礦石國際化,引入境外投資者之后,才能形成大家公認(rèn)的公平、公開和透明的價(jià)格。

        自鐵礦石國際化相關(guān)規(guī)則發(fā)布以來,境外客戶就已開始積極開戶,在首日交易中,便有49家海外客戶參與交易。鐵礦石期貨的國際化順應(yīng)構(gòu)建全面對(duì)外開放新格局的戰(zhàn)略要求,而且將為國內(nèi)期貨市場(chǎng)成熟品種對(duì)外開放起到示范作用。與原油期貨以新上市品種的角色直接邁向國際化的道路不同,鐵礦石期貨作為國內(nèi)期貨市場(chǎng)中的存量品種,依托現(xiàn)有平臺(tái),保持原有合約和基礎(chǔ)制度不變,實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外交易并軌。

        三、期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的挑戰(zhàn)與展望

        在市場(chǎng)開放方面,2002年推出的QFII制度允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件和限制下直接投資境內(nèi)的證券市場(chǎng),而根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》,不允許QFII作為會(huì)員從事期貨交易所的交易,QFII只能以委托境內(nèi)期貨公司代理的方式從事境內(nèi)期貨交易,但原油期貨和鐵礦石期貨引入境外投資者或?qū)⒏淖冞@一尷尬情境,并且作為先行者,可為今后更多品種向國際投資者開放提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。在行業(yè)開放領(lǐng)域,外資參股的期貨公司僅有2家。隨著股比限制的放開,目前的合資公司外方股東有望進(jìn)一步提升持股比例,從參股變?yōu)榭毓桑粚?duì)尚未入場(chǎng)的境外金融機(jī)構(gòu)而言,中國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的提速,增強(qiáng)了對(duì)外資的吸引力,預(yù)計(jì)更多外資將有興趣尋求與中國期貨公司合作。

        期貨市場(chǎng)開放是金融開放的一個(gè)縮影。盡管開放的步伐明顯加快,但依然需要注重循序漸進(jìn),先引進(jìn)境外投資者,再引導(dǎo)投資者走向境外。通過境外投資者“引進(jìn)來”,不僅可以助推機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的發(fā)展壯大,還可以帶來先進(jìn)的監(jiān)管理念變革,同時(shí)培育正確的、先進(jìn)的投資理念和交易模式,進(jìn)而推動(dòng)國內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度、投資理念等與國際接軌,為境內(nèi)投資者“走出去”奠定基礎(chǔ)。推動(dòng)期貨交易所體制改革,加速推進(jìn)“管辦分離”以適應(yīng)期貨交易所創(chuàng)新發(fā)展。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,期貨交易所應(yīng)拓展海外業(yè)務(wù),參股海外交易所,同時(shí)通過擴(kuò)大境外會(huì)員比例方式引入境外機(jī)構(gòu),加強(qiáng)國際聯(lián)盟與合作,以增強(qiáng)我國交易所自身的國際競(jìng)爭(zhēng)力和在國際市場(chǎng)上的影響力。

        參考文獻(xiàn)

        [1]胡俞越,張少鵬.期貨市場(chǎng)的國際化發(fā)展[J].中國金融,2015,(22).

        [2]張異冉.我國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放問題研究[J].中國物價(jià),2017,(10).

        作者簡(jiǎn)介:陳耀(1991-),男,漢族,福建福州人,北京工商大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生,研究方向:期貨期權(quán)及其它金融衍生品。

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