高永和 趙忠秀

摘 要：中國的股權(quán)投資基金發(fā)展可分為1985～2004、2005～2012、2013年至今，共三個(gè)歷史階段。韓國的股權(quán)投資基金發(fā)展可分為1974～1985、1986～1996、1997～2004、2005年至今，共四個(gè)歷史階段。

關(guān)鍵詞：中韓;創(chuàng)業(yè)投資政策;變遷

風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)政策影響很大，以下對中國與韓國創(chuàng)業(yè)投資政策的變遷和效果進(jìn)行比較分析。

一、中國創(chuàng)業(yè)投資政策分析

1.中國股權(quán)投資基金發(fā)展歷史

按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的分類方法，中國的股權(quán)投資基金發(fā)展可分為1985～2004、2005～2012、2013年至今，共三個(gè)歷史階段。

（1）探索與起步階段（1985～2004）

1985年3月，中共中央印發(fā)《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》（中發(fā)〔1985〕6號）， 第一次明確指出，對于高風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。同年原國家科委成立了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是中國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

1986年，國家科學(xué)技術(shù)部（原國家科技委員）和財(cái)政部聯(lián)合成立中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱“中創(chuàng)公司”）。中創(chuàng)公司的成立目的是協(xié)助國家的《火炬計(jì)劃》，基金規(guī)模10億元人民幣，國家科學(xué)技術(shù)部持有40%的股份，財(cái)政部持有23%的股份。

1992年3月，國務(wù)院頒布了《國務(wù)院關(guān)于下達(dá)<國家中長期科學(xué)技術(shù)發(fā)展綱領(lǐng)>的通知》（國發(fā)〔1992〕18號文件），明確要求為科技發(fā)展開辟風(fēng)險(xiǎn)投資等多種融資渠道。隨后出現(xiàn)了地方政府出資設(shè)立的，名為“科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司”的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

1993年8月，在原中國國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)（1997年停運(yùn)）和中國人民銀行的支持下，作為中國第一支公司型創(chuàng)業(yè)投資基金，“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”于成立并上市。

1995年，中國中央政府提出實(shí)施“科教興國戰(zhàn)略”，此后，原國家科委聯(lián)合多部委成立了“國家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究小組”，研究相關(guān)政策措施。

1996年中國國家計(jì)劃委員會(huì)（2003年更名為發(fā)改委）提出了“借鑒創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制，發(fā)展中國特色產(chǎn)業(yè)投資基金”。

1999年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》（國辦發(fā)〔1999〕105號）明確了設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的原則。

（2）快速發(fā)展階段（2005～2012）

2005年11月，國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、人民銀行、國家稅務(wù)總局、工商總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局令〔2005〕39號），對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。

2007至2009年推出了三大配套措施：公司型創(chuàng)業(yè)投資基金所得稅優(yōu)惠政策、創(chuàng)投引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立運(yùn)作的指導(dǎo)意見以及創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，極大促進(jìn)了股權(quán)投資基金的發(fā)展。

2007年，伴隨著新《中華人民共和國合伙企業(yè)法》（主席令第55號）開始實(shí)施，地方政府出臺各種稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)合伙型股權(quán)基金發(fā)展。為打擊以股權(quán)投資基金為名的非法集資案件。2012年6月6日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)從中國證券業(yè)協(xié)會(huì)獨(dú)立出來，成為證券投資基金行業(yè)的自律性組織，接受中國證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督管理。

（3）規(guī)范化發(fā)展階段（2013年至今）

2013年6月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室下發(fā)的《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》（中央編辦發(fā)〔2013〕22號） ，明確由中國證監(jiān)會(huì)行使股權(quán)投資基金的監(jiān)管職責(zé)。

2014年7月，中國證監(jiān)會(huì)的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》明確了對于私募類股權(quán)、私募類證券以及其他私募類投資基金的統(tǒng)一監(jiān)管。

2.中國私募股權(quán)投資基金管理人數(shù)量

2014-2017年中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展過快，2014年新增私募股權(quán)基金管理人1988家，2015年新增3934家，2016年新增2653家，2017年新增1779家。然而2017年底美國，對沖基金私募管理人數(shù)量1722家，私募股權(quán)基金1132家，PE和VC一共2854家。所以2015年中國新增的基金管理人數(shù)已經(jīng)超過了美國70年發(fā)展的管理人總數(shù)。

3.中國創(chuàng)業(yè)投資市場募資統(tǒng)計(jì)分析

從募集市場來看，新募創(chuàng)投基金數(shù)量及新增資本量在2011年曾有短暫爆發(fā)，2012年回落，2014-2016年高速增長。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為創(chuàng)投大大拓寬退出渠道，帶來了2011年前后創(chuàng)投基金募集的爆發(fā);2013年以來，本土創(chuàng)投開始興起，許多外資創(chuàng)投的中國合伙人離職設(shè)立自己的創(chuàng)投公司，中國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入新的一輪快速發(fā)展時(shí)代。

4.中國創(chuàng)業(yè)投資市場退出統(tǒng)計(jì)分析

中國境內(nèi)上市可以分為直接上市，即IPO上市，和間接上市，即參與上市公司重大資產(chǎn)重組或借殼上市。上市之后，私募股權(quán)投資基金持有的股權(quán)轉(zhuǎn)化為股份，經(jīng)公開市場轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出。

二、韓國創(chuàng)業(yè)投資政策分析

1.韓國股權(quán)投資基金發(fā)展歷史

從1974年韓國技術(shù)振興（KTAC）成立到1984年，韓國技術(shù)開發(fā)股份公司（KTDC）、韓國開發(fā)投資股份公司（KDIC）、韓國技術(shù)金融股份公司（KTFC）等4家新技術(shù)金融公司相繼成立。1986年12月，韓國制定了《新技術(shù)事業(yè)金融扶持相關(guān)法律》（1986年），認(rèn)可之前成立的4家公司為新技術(shù)事業(yè)金融公司。由此，韓國的風(fēng)險(xiǎn)投資開始形成“一個(gè)產(chǎn)業(yè)、兩種法律”這種全球罕見的二元化體制。

20世紀(jì)90年代，美國的網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)熱潮席卷韓國，韓國的很多第一代網(wǎng)商得到快速發(fā)展。1996年7月，KOSDAQ市場誕生，讓風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出變得更加容易。2000年3月，隨著美國“網(wǎng)絡(luò)泡沫”破裂，韓國也出現(xiàn)了股價(jià)全盤下跌。2000年10月發(fā)生了“四大丑聞”，對創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

2005年6月，母基金韓國風(fēng)險(xiǎn)投資成立。2013年7月，KONEX市場誕生。這是初期中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資市場。2016年11月，韓國交易所（KRX）初創(chuàng)企業(yè)市場（KSM， KRX Startup Market）開市。至此，韓國建成了“眾籌→KSM→KONEX→KOSDAQ”這一“上市梯子”。

2.韓國創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量

據(jù)韓國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2001-2005年韓國創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長，五年內(nèi)凈減少45家，占2000年數(shù)量的30.61%;2005年政府引導(dǎo)基金成立以后，創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境有所改善，管理人數(shù)量穩(wěn)定在100家左右;2013年KONEX市場建立起來，極大拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的推出通道;2014-2018年，創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量迅速增加到133家，五年增漲31.68%。

3.韓國創(chuàng)業(yè)投資市場募資統(tǒng)計(jì)分析

從募集市場來看，2001-2004年，當(dāng)年新募創(chuàng)投基金數(shù)量從90家銳減至39家，降幅56.67%，新增資本量銳減18.46%;2005-2011年，新募基金數(shù)和資本量在波動(dòng)中增加;2012年，募資情況突然惡化，新募基金數(shù)和新增資本量驟降為41家和7727億韓元，為2005年以來最低水平;2013年樸槿惠總統(tǒng)上臺，政府對中小企業(yè)更加重視，以及KONEX市場的建立和發(fā)展等因素，帶來募資情況迅速改善;2017年，新募基金數(shù)超過150家，新增資本量超過45000億韓元;

4.韓國創(chuàng)業(yè)投資市場退出統(tǒng)計(jì)分析

韓國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)披露的創(chuàng)業(yè)投資退出市場數(shù)據(jù)僅從2014年開始。近3年來，在KOSDAK上市的企業(yè)中，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)占比穩(wěn)定在50%以上，并且比例有增長的趨勢。

參考文獻(xiàn)：

[1]投資界網(wǎng)站.中國創(chuàng)投簡史.人民郵電出版社，2017.1

[2]中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站（www.amac.org.cn），2019.1

[3]韓國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，《創(chuàng)業(yè)投資情況》2006.12月刊，2013.12月刊，2018.12月刊

[4]韓國中小科創(chuàng)企業(yè)部，《中小企業(yè)年度報(bào)告》1998年刊～2018年刊