吳彬濤

一、公司簡介

江蘇四環(huán)生物股份有限公司坐落于江蘇省江陰市濱江開發(fā)區(qū)定山路十號，是一家醫(yī)藥制造業(yè)公司。上市時(shí)間為1993年9月8日，發(fā)行方式為公開拍賣，上市推薦人為華泰證券有限責(zé)任公司及國泰君安證券股份有限公司。四環(huán)生物注冊資本102，955.6222萬元，股票發(fā)行價(jià)格2.5元。該公司主要生產(chǎn)生物制劑藥、化學(xué)藥、抗腫瘤藥和保健品，化學(xué)藥有年產(chǎn)3000萬瓶（袋）的輸液車間；10億支的針劑車間；60億片（粒）的固體制劑車間；500萬瓶（支）的糖漿酒劑車間；有年產(chǎn)1000噸的原料車間；還有年產(chǎn)2億粒膠囊劑的保健品車間。

二、盈余管理研究

（一）盈余管理跡象

由該公司的利潤表可以看出，公司2013年-2015年凈利潤為負(fù)，連續(xù)3年虧損，2016年扭虧為盈，且2016年非經(jīng)常性損益占凈利潤比重較大，有向上盈余管理的跡象。公司2013-2016年凈利潤分別為-99，464，723.89元，-9，186，246.14元，-112，903，436.59元，5，608，661.99元。公司2016年非經(jīng)常損益為3，901，810.45元，占凈利潤比重為69.57%

（二）盈余管理動(dòng)機(jī)

1.保牌動(dòng)機(jī)

我們可以看到四環(huán)生物在2013年至2015年已經(jīng)連續(xù)3年虧損，如果2016年繼續(xù)虧損即凈利潤為負(fù)，那么就會(huì)面臨退市的后果，所以該公司有在保牌不被退市方面有著強(qiáng)烈的盈余管理的動(dòng)機(jī)。

2.借款動(dòng)機(jī)

對于那些ST上市公司而言，銀行借款便成為了難題，這樣就會(huì)使戴有“ST”帽子的上市公司在融資方面雪上加霜。此外，即使企業(yè)貸款成功，由于契約中限制性條款的約束，企業(yè)也會(huì)面臨著貸款被收回的危險(xiǎn)。 因此，企業(yè)為了避免被ST，也會(huì)有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。

（三）盈余管理手段分析

1.真實(shí)盈余管理手段分析--賒銷業(yè)務(wù)擴(kuò)大

真實(shí)盈余管理是指企業(yè)管理者通過構(gòu)造真實(shí)交易活動(dòng)或控制企業(yè)相關(guān)活動(dòng)的發(fā)生時(shí)間，調(diào)節(jié)操控公司對外披露的會(huì)計(jì)盈余的盈余管理活動(dòng)。因?yàn)槠髽I(yè)利用應(yīng)計(jì)盈余管理得風(fēng)險(xiǎn)越來越大，為了不易引起審計(jì)師和監(jiān)管者得注意，企業(yè)會(huì)同時(shí)采用真實(shí)盈余管理來構(gòu)造真實(shí)交易活動(dòng)已達(dá)到目的。

公司營業(yè)收入由2015年237，843，810.20增到到2016年的327，313，301.33，營業(yè)收入上升37.62%。我們懷疑該公司進(jìn)行了向上的盈余管理，進(jìn)而分析其應(yīng)收賬款方面的變化。

應(yīng)收賬款方面。2015年99，281，419.23到2016年117，083，335.48，上漲17.93%

經(jīng)過調(diào)查該公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露中顯示，該公司與深圳市一德堂醫(yī)藥有限公司賒銷業(yè)務(wù)金額顯著提升；另外，其與北京諾瑞醫(yī)藥技術(shù)有限公司賒銷業(yè)務(wù)同樣顯著提升。

2.應(yīng)計(jì)盈余管理手段分析

從表中可以看出，該公司資產(chǎn)減值損失在2015年為111，149，295.93元，2016年為-2，805，472.64元，資產(chǎn)減值損失由正變負(fù)。上漲了113，954，768.57元，增長102.52%。資產(chǎn)減值損失會(huì)帶來存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，該公司2015年計(jì)提了資產(chǎn)減值及損失，但是在2016年，資產(chǎn)減值損失非但沒有上升，還變成負(fù)值，可以看出該公司通過轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失來增加凈利潤，而且數(shù)額巨大。由此可以得出該公司進(jìn)行了應(yīng)計(jì)盈余管理來做高利潤，是得2016年的利潤扭虧為盈，避免了退市。

3.資產(chǎn)重組手段分析

2015年12月3日，四環(huán)生物發(fā)布公告，公司及全資子公司江陰四環(huán)投資有限公司（下稱四環(huán)投資）擬分別以680萬元、420萬元向江陰亞通投資有限公司（下稱江陰亞通）轉(zhuǎn)讓其分別持有的新疆愛迪新能源科技有限公司（下稱新疆愛迪）44.12%、26.85%的股權(quán)。

四環(huán)生物通過賤賣小企業(yè)將資產(chǎn)減值損失打包出售，這對于其近三年來嚴(yán)重虧損后的扭虧為盈有著至關(guān)重要的作用 ，艾迪能源常年虧損，對于四環(huán)生物的凈利潤來說有著巨大的壓力，在15年年底將該子公司轉(zhuǎn)讓后，可以減少對凈利潤的壓力，已達(dá)到扭虧為盈，不被退市的目的。

（四）四環(huán)生物盈余管理市場反應(yīng)

1.對企業(yè)價(jià)值的影響

四環(huán)生物在2016年扭虧為盈以來2017年前三季度表現(xiàn)較為良好，基本每股收益保持正向，且投資收益也扭虧為盈。四環(huán)生物通過盈余管理，保牌且使得公司在后續(xù)經(jīng)營中保持良好狀態(tài)，可以認(rèn)為其盈余管理是有效的，不過后續(xù)也存在風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

2.收到證監(jiān)會(huì)警示函

通過2017年10月9日的公告，四環(huán)生物的部分行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，收到了江蘇證監(jiān)局的警示函。其中涉及到四環(huán)生物原子公司愛迪新能源科技有限公司的部分借款行為，該行為未經(jīng)公司董事及股東大會(huì)批準(zhǔn)，也沒有履行披露義務(wù)。通過該行為，我們也可以看出四環(huán)生物確實(shí)有出于保牌的目的進(jìn)行盈余管理

3.股價(jià)持續(xù)下跌

在江蘇省證監(jiān)會(huì)發(fā)出警示函后，該企業(yè)股價(jià)急轉(zhuǎn)直下。

我們通過分析，企業(yè)在近幾年的盈余管理幫助企業(yè)減少了契約成本，度過了暫時(shí)的財(cái)務(wù)危機(jī)，有利于該公司的長期發(fā)；但是，該公司部分信息未披露，財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性有所降低，因此其發(fā)展也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。在獲得局部利益的情況下，有可能會(huì)損害到企業(yè)的全局利益，近期證監(jiān)會(huì)的警示函或許便是該公司的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其低迷的股價(jià)和其他未披露的信息有可能會(huì)影響到消費(fèi)者的投資與判斷。

三、建議與意見

我們可以看出四環(huán)生物在盈余管理的操作上有成功的地方，保證公司未被退市，繼而回到正常的盈利狀態(tài)。但是，在有盈余管理的情況下并不能表明公司具有較好的盈利能力，進(jìn)而會(huì)誤導(dǎo)投資者的投資和決策。因而，我們還是要加強(qiáng)對盈余管理的監(jiān)測和控制，以使其能夠在合理范圍內(nèi)發(fā)揮最大效用。

（一）加強(qiáng)上市公司的信息披露：加強(qiáng)信息披露有助于限制盈余管理的發(fā)生，能夠增強(qiáng)企業(yè)盈利水平的真實(shí)性，以保證投資者的合法權(quán)益。要加大對上市公司的披露力度，增大企業(yè)進(jìn)行盈余管理的成本，以限制其過度盈余管理。

（二）完善退市制度：證監(jiān)會(huì)能夠推進(jìn)退市制度改革，健全優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制，保留有盈利潛力，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來正效應(yīng)的企業(yè)，淘汰盈利質(zhì)量差，發(fā)展前景不佳的企業(yè)，才能更加充分發(fā)揮資本市場的功能。

（三）強(qiáng)化審計(jì)、會(huì)計(jì)師對盈余管理的識別和披露：增加合謀成本，減少披露不合理帶來的損失（作者單位：上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院）