李建紅

本文主要研究我國(guó)國(guó)有企業(yè)去杠桿化問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)目前國(guó)有企業(yè)杠桿問(wèn)題依舊突出。對(duì)此，本文認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)立足債務(wù)現(xiàn)狀，改善杠桿結(jié)構(gòu)，合理規(guī)劃去杠桿，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)有企業(yè)，并實(shí)行差異化去杠桿策略。

一、政策背景

2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，以習(xí)近平同志為總書(shū)記的黨中央高瞻遠(yuǎn)矚，統(tǒng)攬全局，針對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的實(shí)際情況提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新戰(zhàn)略，并從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，形成了“三去一降一補(bǔ)”這一具有重大指導(dǎo)性、前瞻性、針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)工作部署。 “三去一降一補(bǔ)”即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。目前，我國(guó)非金融國(guó)有企業(yè)杠桿率相對(duì)較高。國(guó)有企業(yè)降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。

二、中國(guó)國(guó)有企業(yè)杠桿率分析

（一）杠桿率的內(nèi)涵及測(cè)度

1.宏觀杠杠率。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體整體的杠桿率通常用宏觀杠桿率來(lái)度量，根據(jù)負(fù)債總額除以GDP得出，具體而言，根據(jù)負(fù)債不同的負(fù)擔(dān)主體，總桿杠率可以進(jìn)一步分解為政府部門(mén)杠杠率、居民部門(mén)杠桿率、非金融部門(mén)杠杠率、金融部門(mén)杠杠率。

2.微觀杠杠率。微觀杠桿率即資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)企業(yè)負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額得出。

本文著重分析微觀杠桿率。

（二）中國(guó)國(guó)有企業(yè)杠桿率現(xiàn)狀分析

據(jù)財(cái)政部資產(chǎn)管理司公布的數(shù)據(jù)， 從資產(chǎn)端看，中國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額2018年為1787482.9億元， 2017年底為1517115.4億元，2018年我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)約為17.8%； 從負(fù)債端看，2018年底我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額1156474.8億元，2017年底為997157.4億元， 2018年國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額較2同比增長(zhǎng)16%。從微觀杠桿率即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2018年底，中國(guó)國(guó)有企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率為64.7%，2017年為65.7%，降低了1%。

據(jù)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)民營(yíng)企業(yè)為主的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為從55.5%，2018年抬升至56.5%，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的杠桿率在2018年有所上升。這背后的原因在于，2018年民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度略低于負(fù)債的增速，實(shí)際上民營(yíng)企業(yè)2018年資產(chǎn)和負(fù)債的增長(zhǎng)速度都較低。與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額增長(zhǎng)了16.0%，資產(chǎn)總額增長(zhǎng)了17.8%；不管是資產(chǎn)還是負(fù)債，國(guó)有企業(yè)的增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營(yíng)企業(yè)。但由于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)增速略大于負(fù)債增速，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降，但要清楚的認(rèn)識(shí)到，目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率總體上仍高于民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。國(guó)有企業(yè)債務(wù)規(guī)模占非金融企業(yè)債務(wù)的比重仍在上升。根據(jù)估算，2018年國(guó)有企業(yè)債務(wù)占非金融企業(yè)總體債務(wù)比例為66.9%，比2017年增加了5.5%。從另一方面看， 2018年國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額與營(yíng)業(yè)收入的比值為196.8%，國(guó)有企業(yè)的狀況仍不容樂(lè)觀。而工業(yè)企業(yè)（主要是民營(yíng)企業(yè)）2018年這一比值僅為62.7%，遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè)。因此，僅從收入對(duì)償付能力的支撐力度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然較重。

以上數(shù)據(jù)說(shuō)明，在一系列政策措施下，國(guó)有企業(yè)去杠桿取得了一定的成效，但目前我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)國(guó)有企業(yè)依舊占據(jù)比較大的比重。國(guó)有企業(yè)去杠桿依舊是供給側(cè)改革的重要任務(wù)。

三、政策建議

國(guó)有企業(yè)去杠桿，首先要切實(shí)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，可以考慮吸收更多的民間投資，一方面，緩解國(guó)有企業(yè)高負(fù)債，另一方面民間資本的注入可加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)約束和增添企業(yè)活力。

其次，國(guó)有企業(yè)要想方設(shè)法提高自身效益。要矯正不恰當(dāng)?shù)馁Y源配置，提質(zhì)增效，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)的盈利增長(zhǎng)，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率。

再次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，在信貸資源配置管理上要注重考慮企業(yè)的盈利能力和，而不僅是考慮資本性質(zhì)，要實(shí)現(xiàn)資金的均衡配置。（作者單位：四川大學(xué)錦江學(xué)院）

基金項(xiàng)目：四川大學(xué)錦江學(xué)院青年教師科研基金項(xiàng)目《供給側(cè)改革背景下國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理研究——以制造業(yè)行業(yè)XX公司為例》；項(xiàng)目編號(hào)：QNJJ-2018-B09。