謝云實

信息不對稱是影響風險投資效率的重要因素，想要減弱信息不對稱問題帶來不利影響必然要先找到信息不對稱產生原因。因為風險投資有投資機構、出資者，融資者和企業(yè)家操作，這三方追求目標不同，所屬機構不同，日常沒有親密接觸且并不了解必然會產生信息不對稱問題。客觀因素如信息成本過高，信息傳遞渠道狹窄也是重要原因，分析時要全面考慮。

一、信息不對稱產生的表現(xiàn)形式

（一） 逆向選擇

企業(yè)發(fā)展需要資金，風險投資作為融資方式是企業(yè)爭取資金的有效方式之一，企業(yè)為獲取高信用評級往往會對企業(yè)資產進行包裝，采取財務包裝、資產包裝、尋找擔保等手段進行對企業(yè)項目價值包裝以提升項目信用等級，讓投資企業(yè)高估投資項目可能帶來的回報，錯誤估計市場風險和技術研發(fā)風險和對企業(yè)投資風險影響，這樣把投資方置于信息劣勢地位并被動承擔風險。這就造成擁有資金一方去甄別良好企業(yè)項目與劣質企業(yè)、高風險項目與優(yōu)質投資項目變得十分困難，也客觀造成投資者只樂意用平均水平支付企業(yè)投資，經營良好的企業(yè)拒絕高利息率而退出企業(yè)風險投資這一融資渠道。這樣尋求風險投資項目水平會逐漸下降，平均價值也會隨之下降既而產生惡性循環(huán)。風險項目的平均實際質量對風險投資收益影響是很巨大并和收益呈現(xiàn)正相關，惡性循環(huán)導致項目平均質量下降嚴重威脅項目出資者利益，個體的變化總和會導致總體不良現(xiàn)象的層出不窮甚至嚴重影響企業(yè)風險投資整的個市場，虧損會直接減少新進的資金，放任這種信息不對稱會造成企業(yè)風險激增，甚至造成投資行業(yè)萎縮的嚴重后果。

（二）道德風險

道德風險是企業(yè)風險投資者和風險融資項目方簽訂風險投資合同后，風險融資企業(yè)往往會利用自己對企業(yè)的實際控制權，利用權力等通過稀釋等金融手段或采取自己控股的企業(yè)進行擔保、?？畈粚Ｓ茫`規(guī)提高自己分配利潤比例和改變風險企業(yè)的經營范圍和經營模式等手段，達到個人利益最大化，由于其擁有企業(yè)的實際經營權這種目的使顯得十分隱匿。

二、信息不對稱產生的原因

（一）企業(yè)風險投資的特點

目前我國正在進行產業(yè)體制改革、經濟結構改革、以及結構調整、體制改革和轉型升級且以進入決勝時期，我國在進行社會主義市場經濟建設的同時，市場力量被更為準確地認識及肯定，資源配置問題由市場來運作，在各行各業(yè)國家都引入了市場機制，降低政府的干預程度，而把我國經濟帶入新紀元的正是風險投資。

風險投資的特性包括：1.追求高利潤率是風險投資的本質要求。2.高風險來源于風險投資活動中，投資標的企業(yè)與風險投資公司之間，具存在信息不對稱性 3.信息不對稱現(xiàn)象涵蓋在風險投資活動中方方面面，不確定性正是高收益的來源。在以上特點作用下，企業(yè)風險投資會對尚無準入門檻擁有前所未有發(fā)展空間的企業(yè)，進行投資而新興產業(yè)與高科技產業(yè)正是這類企業(yè)的代表，這不難解釋高科技產業(yè)和新興產業(yè)會吸引絕大多數(shù)企業(yè)風險投資。并且對技術和行業(yè)專業(yè)知識的限制投資行為便一直面臨信息不對稱問題。

上述特征為風險投資的構成要素，它們共同導致了信息不對稱問題：1.持有方出于對自身付出智力勞動，因此不愿公開專利的全部內容，并且通過其他途徑獲取產權相關知識對資本方不具備可操作性。2.企業(yè)要發(fā)展需要更充足的資金來源，投資者遭受的風險對被投資企業(yè)來是否進行投資行為影響并不顯著，企業(yè)追逐利益的本質勢必造成這一環(huán)節(jié)的嚴重信息不對稱問題產生。3.就投資者本身，企業(yè)家并不厭惡風險，風險投資者更是企業(yè)家中對風險承受能力較強的群體，快速決策更是加劇了信息不對稱。

（二）企業(yè)家的機會主義行為

何為機會主義行為：簡而言之便是極端利己主義行為 。新制度經濟學家威廉姆斯指出，追逐個人利益最大化是貫穿經濟行為始終。只要對自身有利，損害他人利益的行為發(fā)生近乎自然而然。這類利己行為大致可分為以下幾種：一種是獲取個人利益的時“不自覺”進行損人利己行為，例如化鋼廠排出的廢氣污染了空氣，另一種為追求個人利益故意的損人利己，如殺人越貨、搶劫、扒竊。機會主義行為極大地增加了風險投資的不確定因素，加劇了投資企業(yè)和被投資企業(yè)之間信息不對稱，提高了信息資源獲取的成本。

機會主義行為會提高風險投資的成本，使管理風險的目標難以達成。風險投資對出資企業(yè)和接受資金企業(yè)之間，風險并不是共同擔負，與融資企業(yè)而言資金來源地并不重要，重要的是資金本身，亦或是說融資規(guī)模。追求的僅僅是低利率，這就造成了通過包裝底層資產來打薄評級一般的置產，那么提高投資方承擔風險資產以求獲取投資也是可行的，畢竟盡可能的付出利息拿到錢才是關鍵。風險投資者通常不會介入企業(yè)經營，而選擇評估后投資。這些特性決定了對資產包裝來規(guī)避而獲得較高風險評級，拿到風險的投資資金來發(fā)展自身成為企業(yè)家的合理選擇，從企業(yè)家心里層面來看：原本沒有資金會破產，不如用別人的資金來搏一把，如果財務問題被底層穿透，融資失敗，融資企業(yè)本身的擁有的資本并未堅守，企業(yè)也沒有任何損失。相反未被底層穿透順利完成投資，那么企業(yè)家將獲得了一筆額外資金。企業(yè)為獲取利潤的動機，以及風險承擔者是出資方等多個因素一道加劇了信息不對稱程度。風險投資的本質和企業(yè)經營本質，共同造就了企業(yè)家機會主義行為成為信息不對稱產生的一個主要原因這個事實。

（三）信息傳遞渠道

研究信息渠道分析出，風險投資機構（以及風險評級機構）起到了在風險投資出資方和風險投資融資企業(yè)兩者之間信息溝通的主要渠道。風險投資中要系統(tǒng)且全面的對投資項目進行核心知識產權分析、投資期限、當前市場需求、股權交易和人力資源相當多的方面進行分析，評估出值得投資的項目，這就造成了風險投資市場，具備需求知識結構復雜化和充斥著整個運作過程的信息不對稱問題。在風險投資市場需要進行到知識產權價值評價，資產風險等級評估，企業(yè)風險等級評估和一系列對委托雙方的風險等級評估，技術信息方面的咨詢。且同時需要等級審計核定信息的準確性，這些正是信息中介機構的經營范圍。

這類中介機構本身是獨立于投資者和被投資企業(yè)外存在的。風險投資機構的概念是泛指利用金融手段（機構自行設計、創(chuàng)立或合理運用市場上已經存在的手段），為委托雙方（融資企業(yè)與風險投資企業(yè)）提供法律、財務、技術咨詢服務的特殊第三方。近些年風險投資市場的發(fā)展中，風險投資中介這個特殊第三方，一直是企業(yè)風險投資行業(yè)的重要參與者之一。風險投資中介建立的初衷是利用專業(yè)的團隊批量獲取和篩選有效信息，彌補委托雙方對信息獲取能力上的局限性。建立風險投資中介對信息不對稱是一種解決方案。實際發(fā)展中風險投資中介機構，由于專業(yè)復合化程度高，監(jiān)管難度較大。且對投資項目不具備完全責任（甚至免責）。這就造成了不少機構給出的方案缺少可行性，分析和評估缺少準確性，技術法律層面缺少底層穿透環(huán)節(jié)（該環(huán)節(jié)耗費人力物力比較大）。在信息傳遞渠道上出現(xiàn)的這些問題，共同加劇著信息不對稱問題對企業(yè)風險投資決策的影響。

三、結語

信息不對稱與風險投資有著密不可分的關系，并且信息不對稱問題，是風險投資能否成功的重要因素，風險投資運作中應重點考慮如何弱化信息不對稱。信息不對稱產生的原因也是客觀和主觀因素造成的，分析要全面。解決風險投資中信息不對稱問題應該從逆向選擇和道德風險兩方面分析，逆向選擇包含拓寬信息傳播渠道和加強信息篩選，道德風險包含激勵和約束兩方面，為了分析全面，委托人與代理人都要考慮到。希望國家和政府都能給予風險投資政策、法律和物質支持，這樣信息不對稱問題才能從根本上弱化。（作者單位：武昌工學院）